不宜高估住戶高額存款對消費的提振作用

2022年我國住戶新增存款大幅增加17.84萬億元，2023年一季度新增9.9萬億元。當前內需不足，消費不振，居民巨額存款能否釋放為消費成為關注焦點。本文認為，當前不宜寄希望于住戶超額存款轉化為消費。提振消費關鍵要提高居民可支配收入，加大財政對居民的轉移支付是可行且有效的路徑。

2022年我國住戶存款增加17.84萬億元，較2021年多增7.94萬億元，創有統計以來新高；2023年一季度新增9.9萬億元，再創單季新高。相對于2005—2017年走勢，住戶新增存款從2018年已開始呈大幅增長態勢，其中新增存款中定期化特征明顯（見圖1）。

導致居民存款增加較多的主要因素

居民存款增加較多，主要因為居民減少了理財、基金等資管產品，增加了銀行定期存款。

2022年資管產品收益率回落，居民贖回了理財等資管產品，增加了銀行定期存款

2022年資本市場低迷，資管產品收益率降低。第一季度，受烏克蘭危機和新冠疫情等因素沖擊，我國股票市場大幅回調，銀行理財等資管產品出現“破凈潮”，3月末市場共有2324只銀行理財產品凈值低于1，占比達9.32%。11月份債券市場出現大幅調整，12月7日處于存續期的公募理財產品中有超過4000只銀行理財產品破凈，資管產品收益率回落。

資管產品收益率回落引致居民增加銀行定期存款（見表1）。流量方面，居民增加了新增金融資產中銀行定期存款的比例；存量方面，居民贖回理財、基金等金融產品，轉為銀行定期存款。2022年末銀行理財產品合計27.65萬億元，較上年末（29萬億元）減少1.35萬億元（見表1）。且全年4個季度居民存款增減趨勢與理財產品減增同步。此外，2022年新發銀行理財產品初始募集規模比2021年大幅減少了2.32萬億元，這也與居民減少購買銀行理財、增加銀行定期存款是一致的。

2018年至2021年居民新增存款增加較多，也主要源于居民相對減少銀行理財、基金等資管產品。2017年之前，資管行業保持著強勁增長，居民增加了銀行理財等資管產品，減少了銀行定期存款。2018年“資管新規”發布后，居民持有的大量不合規的銀行理財等資管產品退出，居民的這些資金轉為商業銀行定期存款。2018年末資產管理規模較2017年末下降3.21萬億元，而2018年住戶存款較2017年多增2.6萬億元（見表1）。從增減趨勢上看，在2018年至2022年期間，資管產品增加少的年份，居民存款增加的多（見表1）。相對于2015年至2019年第三季度，從2019年第三季度至今，居民銀行定期存款余額超過資管產品規模，并呈更快增長勢頭（見圖2）。

不宜寄希望住戶超額存款轉化為消費

“預防性儲蓄”存款僅為住戶新增存款的一小部分。疫情帶給居民不確定性增加，預期減弱，居民邊際消費傾向下降（中低收入群體消費傾向下降主要源于未來收入的減少；高收入群體邊際消費傾向下降主要源于消費受限），儲蓄率上升。國家統計局編制的資金流量表顯示，2020年居民部門儲蓄為23.9萬億元，比2019年多增1.5萬億元；儲蓄率為38.13%，超過2019年3.04個百分點。但“預防性儲蓄”在居民新增存款僅占一小部分。第一，從規模上看，2020年居民部門儲蓄增加3.2萬億元，而住戶存款增加高達11.3萬億元。第二，在2020年居民儲蓄率大幅提升后，2021年、2022年沒有再次大幅度攀升。以人均可支配收入與消費支出數據為基礎，對居民儲蓄率進行估算，其變化與國家統計局計算的儲蓄率走勢一致，2021年、2022年居民部門儲蓄率分別31.39%和33.47%，居民部門新增儲蓄分別為0.1萬億元和1.8萬億元，均低于2020年的水平。

住戶超額存款不會大規模轉化為消費。市場對高額住戶儲蓄能否帶動2023年消費反彈展開激烈討論，對消費復蘇寄予厚望。但筆者認為居民儲蓄存款不會大規模轉為消費。

第一，2022年住戶新增存款主要來自于降低配置銀行理財等資管產品比例，并非居民財富和可支配收入增長的結果，可以轉化為消費的“預防性儲蓄”存款規模較小，釋放拉動消費的能量有限。

第二，在人均可支配收入增長明顯放緩的背景下，新增存款主要歸屬于高收入和富裕家庭。西南財經大學發布的《中國財經報告》顯示，存款金額最高的10%家庭的存款金額占全部存款金額的70%，而約有一半家庭幾乎沒有儲蓄。具有高邊際消費傾向的中低收入人群并沒有“超額儲蓄”可以進行“報復性消費”。

第三，“疤痕效應”仍在，消費和投資信心恢復，居民資產負債表修復都需要時間。目前，經濟預期和收入預期都屬于改善前期，基礎尚不牢固，疫情反復和國際局勢動蕩都可能影響消費信心回暖態勢。

2023年提振消費的關鍵是加大中央財政對居民的轉移支付

2023年，提振消費的關鍵是增加居民可支配收入，可能的政策選項是加大中央財政對居民的轉移支付。可支配收入的增加、收入預期的上升和收入結構的優化是居民主動增加消費的根本。根據疫情后美國、中國香港地區等地的消費復蘇經歷，面向居民的大規模財政補貼起到了關鍵作用。當前，我國地方財政收支壓力較大，可以采取中央財政加大對地方的轉移支付方式，并借助“中央財政+地方補貼+企業折扣”組合模式，放大消費券杠桿效應。

（周誠君為中國人民銀行金融研究所所長、研究員。本文編輯/孫世選）