我國ESG評級體系構建研究

楊慧

國外的ESG評級體系比國內成熟，評級體系給出統一標準的評級結果，有助于上市公司將自身與行業內的公司進行對比。目前我國的ESG評級體系并不成熟完善，因此在借鑒國際ESG評級體系成熟經驗的同時，也要形成具有中國特色的ESG評級體系。

一、引言

隨著全球環境局勢日漸嚴峻，環境生態問題逐步受到國際社會的關注，投資者開始意識到，投資對象的環境績效可能會對經濟收益產生影響，企業環境績效逐步成為投資價值評判的參考之一。與此同時，貧富差距、勞動就業、食品安全等社會問題，以及區域和全球性金融危機的發生，迫使承擔社會責任和創造社會價值，以及公司治理情況等問題漸漸被加入到投資決策當中。企業在經營和發展過程中，付諸在環境友好、社會責任和公司治理等方面的努力從未如此受到各界的矚目。

1992年，聯合國環境規劃署金融行動機構（UNEP FI）表示，期望金融機構可以將環境、社會和治理（Environment，Social and Governance，簡稱ESG）這三個要素納入決策的過程。十四年后，到2006年，在著名投行高盛公布的一份研討中，第一次明確地出現了涵蓋環境、社會和公司治理的ESG理念。ESG是由環境（environmental）、社會（social）、公司治理（governance）這三個英文單詞的首字母組合而成的，它可以看成是一種新穎的投資理念，即在進行投資時不單單只考慮企業的經營績效，還要參考公司治理能力，以及對環境和社會做出的貢獻。相比傳統的投資理念，ESG理念有著更加長遠的眼光，它強調可持續投資、綠色金融和長期價值等概念。

二、國際國內ESG評級體系的發展

（一）國際ESG評級體系的發展

ESG投資理念在國外已經有三十年的發展歷程，在全球范圍內已有一定數量的投資者將ESG投資理念作為參考和依據。從高盛初次提出ESG后，國際上的許多組織和機構不斷深入和強化其含義，與之相匹配的投資產品和評級指標已適時推出。目前，已經有許多國際組織針對ESG體系出臺了相關準則指導，其中應用度較高的是聯合國責任投資機構和環境規劃署發布的《責任投資原則》（PRI）和全球報告倡議組織（GRI）發布的《可持續發展報告指南》。世界各國建立的ESG評估機構數量較多，其中包括大量的非營利組織，這些機構所采用的參考標準基本為富時、MSCI等在世界范圍內具有影響力的股指，面向不同行業打造了差異化的評估系統。通常情況下評級機構所考慮的指標數量高達百余個，可以通過多種不同的來源進行信息采集，常見的來源覆蓋企業年報、政府統計數據等。當前MSCI等機構還面向指定國家和行業創建了專門的評估系統，對區域和行業的異質性加以充分考量并進行ESG評估。國際上越來越多成功的金融投資管理機構都采取ESG理念作為金融投資的指導，并且采用ESG投資理念編制的指數收益也呈現出較好的效果。當前可持續發展理念已經在各行各業得到了普及，ESG信息披露的標準也不斷提升，世界上針對ESG信息披露明確相關標準的國家已經有三十余個，同時披露的強度也不斷提升，從自愿披露逐漸轉化為強制披露。

（二）國內ESG評級體系的發展

ESG投資理念在我國還處在剛剛起步的階段，雖然已經有部分企業進行了大膽的嘗試和創新，但相關投資規模在市場整體規模中占比很小，我國也沒有明確而統一的ESG信息披露制度和評價指標。ESG投資理念在中國的發展歷程中有兩件比較具有代表性的事件，一是2018年MSCI將A股上市企業納入ESG評級；二是2020年新冠疫情的暴發和“碳中和”概念的提出。

2018年，MSCI第一次對A股上市企業進行ESG評級，起初，評級結果相對較好的企業并不多，第一次評級結果公布以后，中國上市企業的整體ESG表現并不理想。2018年，AA級企業只有1家，A級的有11家，一共占參評企業總數的3.05%，位于BB級以上的有124家，占參評總數的31.55%，主要集中在金融、醫藥、汽車、信息技術等行業，意味著這些行業可能成為ESG領域的主力和先鋒隊。而排在末位的B級與CCC級的企業各有135家和134家，共占68.45%。ESG表現優異的A股企業不多，大部分企業普遍集中在BBB級，甚至更低。同年，證監會研究發布了《上市公司治理準則》，此次修訂以后，新添了關于愛護環境和保障投資者利益以及承擔社會責任的部分，標志著我國ESG信息披露大體框架的形成。此后，在行業外部效應的驅動下，我國企業的ESG表現在不斷進步，近年的評級情況呈現穩中向好的局面。

2020年初，突如其來的新冠疫情席卷全世界，許多行業都受到了前所未有的沖擊，世界各大金融中心的股票市場都出現了暴跌。但是在危機之中，ESG主題的投資產品和ESG理念指導的投資行為表現出了良好的適應能力和韌性。在國內，ESG績效出色的中國企業在股市中也有著更好的表現。2020年9月，習近平同志在參加聯合國大會時表示，中國會努力達到碳中和，實現“雙碳”戰略目標。這不僅僅需要國家和個人的努力，企業和機構投資者也可以在其中發揮重大作用。對于投資者來說，ESG是其參與碳中和的有力抓手，對于企業來說，企業在生產過程中減少碳排放是達到碳中和的重要保障，也是吸引投資的有利條件，ESG理念的蓬勃發展是必然趨勢。

三、國際國內ESG評級體系的特點

當前國際主流機構ESG評級體系的特點主要體現在五方面：一是評估中的內容均涉及環境可持續性、合規程度、利益相關方、風險管理等；二是指標體系同時包含定量和定性指標，并通過將指數標準化，做到跨行業可比；三是信息主要來自企業自主披露的信息；四是采用第三方機構的服務，利用第三方機構提供深入和具體的上市公司數據及分析，為企業的評級過程提供補充；五是國際主要ESG指數評級公司（道瓊斯、MSCI等），均通過其ESG指數產品，擴大地區覆蓋范圍和市場影響力，在一定程度上達到推動ESG信息披露標準統一的結果。

我國ESG評級體系將上市公司的行業特點和行業數據納入考量的因素，由環境、社會和公司治理3個維度，14個主題、22個單元和100多個指標構成。評級的基礎數據來源于企業的年報和各個機構發布的相關信息。我國的ESG評級體系的特色在于：一是在考慮國際慣例的同時，不忘與本土實際相契合，選擇有關民生和企業社會責任等熱點問題作為指標；二是我國的ESG評級體系同時考慮主觀和客觀的因素。既有主觀因素的定性指標，也有客觀性的定量指標，包括股票質押、違規擔保、綠色收入和每股社會貢獻值等指標；三是我國的ESG評級體系包括風險與收益兩個因素，二者相互影響，是一種較為成熟和專業的評級體系。在兼顧ESG相關風險的同時，也關注企業在改善風險方面的投入和效果。

四、國際國內ESG評級體系的比較

目前，國際上對ESG評級體系沒有統一標準。全球得到較多認同的是MSCI的ESG評級體系和Thomson Reuters的ESG評級體系。MSCI的ESG評級體系主要包含3大類和10項主題以及37項關鍵指標，側重考察各指標對企業的影響時間和行業的影響程度。MSCI公司每年基于全球5500多家上市公司，編制100多只ESG指數以滿足市場需求。相比之下，Thomson Reuters ESG評價體系除3大類10個主題外，還增加了對公司爭議項的評分，兩部分綜合考察得到ESG評分，目前已涵蓋了全球超過7000多家上市公司的得分數據。兩家ESG評級機構都有其特有的評級體系，他們的評級體系是否有效不能得到保障。在對國內外的主流ESG評級體系進行分析后，將國內國外的ESG評級體系對比，以此來探究國內外主流ESG評級機構的缺陷和其ESG評級體系的不足，為我國的ESG評級體系發展提供參考經驗。

（一）國際國內ESG評級體系選取的指標

國際ESG評級體系選取的指標主要有9個，我國ESG評級體系選取的指標有7個，沒有將“是否將ESG評級的標準統一”和“ESG評級機構是否與被評級的公司進行溝通”這兩個因素考慮進去。目前國際國內ESG評級體系選取的各項指標見表1。

（二）國際國內ESG評級體系的對比

分析了國際國內ESG評級體系選取的指標后，將國內外的ESG評級體系對比，以此來探究國內外主流ESG評級機構的缺陷和其ESG評級體系的不足。國際國內ESG評級體系的對比見表2和表3。

通過國際國內評級體系的對比分析可以看出：我國主要的ESG評級機構的評級體系存在以下現象：一是國外的ESG評級體系的發展成熟，國內對ESG評級體系的研究還處于初步階段，而且社會主體對ESG的認知不足，這也導致ESG評級結果的市場影響有限，上市公司在ESG的信息披露中沒有統一的標準，信息披露效率較差。我國是以公有制為主體多種所有制共同發展的制度，所以在此基礎上對我國的ESG評級體系做出調整，在社會責任和公司治理方面，民營和國有企業是不同的，國有企業除了盈利目標以外還有對國家和社會的責任。在環境因素方面，國外已經經歷了我國目前所遇到的問題，而其造成的環境污染也已經得到了妥善解決，但我國現在仍然處在集中力量解決環境污染的階段，所以相對于發達國家來說，我國污染治理的壓力更大。而社會責任方面，企業要擔起歷史賦予的責任與義務，建設社會主義現代化強國更需要企業的擔當； 二是不同的ESG評級機構的評級結果一致性很低，甚至對于相同的上市公司評級結果會截然不同。不同的文化背景對方方面面都有潛移默化的影響，所以這個議題是十分廣泛的，我國是社會主義國家，而國外大部分ESG評級體系發展成熟的都是資本主義國家，這就是現今最明顯的政治背景差異，這也導致我國的企業必須考慮政治因素。例如我國白酒文化源遠流長，白酒行業在我國被認為是潛力很大的行業，而在國外卻截然相反；三是ESG評級體系面向部分行業的上市公司，不是面對所有的上市公司，而且不論是國內還是國外都沒有建立起全面統一的ESG評級體系，其中最為突出的就是ESG評級結果存在分歧。而出現上述現象最根本是因為社會原因，但也有社會環境和技術等原因。

五、對策建議

第一，提高各主體對ESG體系的重視。我國ESG理念的普及和推廣工作不夠深入，對于不涉足金融領域的廣大民眾，一些企業甚至是金融機構并不了解ESG理念。政府部門是推動ESG理念在我國發展的重要引領者和布局者，政府需要意識到ESG理念在社會中推行的可行性和必要性，根據市場環境和經濟制度特征來因地制宜地發展和應用ESG。可利用國家的強制力來保障ESG評級體系的制定和推廣，從法律、政策和資本市場環境積極發展ESG。

第二，加強企業的ESG信息披露。從國際ESG體系的發展來看，我們可以從中借鑒許多經驗，一是信息披露標準越來越高，強制披露將會成為未來的發展趨勢。基于美國出臺的《92財務告示》，所有上市公司必須依照規定的時間對環境責任信息進行精準披露，不履行信息披露義務的公司需要依據規定予以批評和處罰。倫敦證交所也要求所有公司必須要對環境治理有關信息進行披露，必須以定量的形式公開碳排放信息。2017年，生態環境部和證監會簽訂合作協議，促進了環境信息強制性披露的發展。不過就現狀來看中國ESG系統的發展在信息披露質量和規范性等方面仍有較大的改良空間；二是ESG信息披露必須遵循健全的指標系統，國際上影響力較大的責任投資原則和可持續發展報告指引等文件，其中從多個角度進行了指標選擇，規定了明確的準則，可以作為我國制定ESG信息披露準則的參考。

第三，構建具有中國特色的ESG評級體系。我國要重新構建ESG評級體系，應該在現有評級體系的基礎上，對我國國情、行業或領域的基本面的研究指標選取、量化、權重進行相應的調整。任何理念都不可能脫離國家背景獨立發展，ESG理念也不例外，其受我國的政策和文化歷史背景影響，將ESG評級體系的發展放在我國國情中考慮，推廣普及ESG的同時，更要注重發展我國本土的ESG評級機構，提高我國本土ESG評級機構的質量，建立具有中國特色的ESG評級體系，制定適合我國國情的規則，建立中國企業的ESG評級結果數據庫，依據政策變動的情況進行調整，提高評級結果的準確度。

第四，擴大評價體系的數據來源。由政府發起，與企業協同建立起第三方數據庫，對企業的年報進行精細專業化的處理并提取關鍵數據。引入更多圍繞政府、企業的第三方平臺數據，對年報披露數據進行精細化的提取。政府要加大監管的力度，例如環境因素，對企業排污要量化監管，定期對企業發布的排污數據進行檢查核實，確保其上傳數據信息是真實有效的。社會責任和公司治理因素方面，可以定期對職員發放匿名調查問卷，也可以選取員工在互聯網上對企業的真實評價，得到職員對企業滿意度的數據。

綜上所述，在以綠色、可持續為核心的時代，ESG作為達成“雙碳”目標的重要支撐，是完善中國特色綠色可持續金融體系的眾多環節中的核心一環。制定一致的ESG信息披露制度標準，設計立足于我國國情的ESG評級體系，發展中國特色ESG生態系統，推動中國企業ESG發展，助力國家戰略目標的實現。

參考文獻：

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作者單位：云南財經大學金融學院