理性看待人民幣國際化

管濤

人民幣國際化既存在歷史機遇也面臨空前挑戰(zhàn)。圖/視覺中國

近年來，美國貨幣政策快進快出、大放大收，對全球經(jīng)濟帶來了明顯的溢出效應，疊加美國債務規(guī)模上升，美國政府在地緣政治沖突中頻頻將美元武器化的操作，這動搖了外界對美元的信心，全球掀起新一輪“去美元化”潮流。2023年1月，沙特阿拉伯財政大臣表示，沙特愿意考慮以非美元貨幣結(jié)算石油貿(mào)易；3月，東盟財長和央行行長共同商討如何減少對美元等主要貨幣的依賴；4月初，印度宣布和馬來西亞已同意使用印度盧比進行貿(mào)易結(jié)算。

作為特別提款權（SDR）中唯一的新興經(jīng)濟體貨幣，人民幣國際化進展一直備受關注。尤其是近期巴西與中國簽訂本幣貿(mào)易結(jié)算協(xié)議、中法完成首單液化天然氣人民幣結(jié)算交易，以及人民幣成為莫斯科交易所第一大外匯交易貨幣、巴西第二大外匯儲備貨幣等事件，迅速點燃了市場情緒。不少市場人士對人民幣國際化前景抱有極高期待，甚至認為人民幣國際化將推動全球“去美元化”進程，乃至替代美元。然而，對此不宜過度解讀，更要避免出現(xiàn)誤判。

人民幣國際化是政策支持和市場需求驅(qū)動下水到渠成的結(jié)果。2008年金融危機之前，人民幣國際化進展較為有限。直到2008年金融危機爆發(fā)，全球過度依賴美元等主要國際儲備貨幣的弊端暴露無疑。由于危機之后中國經(jīng)濟快速恢復、貿(mào)易規(guī)模明顯擴大，國際上對人民幣使用的需求增加，人民幣國際化迎來了重要的歷史機遇。2009年起，在有關部門推動下，人民幣跨境使用范圍不斷擴大，從貨物結(jié)算到投資結(jié)算，從直接投資到證券投資，從離岸市場先行到在岸市場開放。目前，人民幣已穩(wěn)居世界第五大外匯儲備貨幣、國際支付貨幣和外匯交易貨幣。

有序推動人民幣國際化，是服務于中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的客觀需要，是順其自然的自主選擇，不用看他人臉色。然而，“走自己的路”并不是要讓別人“無路可走”，人民幣國際化從來不以取代其他貨幣為目標。

美元仍是當今最重要的國際貨幣。國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2022年末，美元在已分配官方外匯儲備中的份額為58.4%，明顯高于歐元（20.5%）、日元（5.5%）、英鎊（5.0%）和人民幣份額（2.7%）。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，2022年，美元在國際支付中12個月平均份額為41.3%，高于歐元（35.7%）、英鎊（6.5%）、日元（2.8%）和人民幣（2.3%）。

誠然，美元儲備份額跌至20年來的新低，但相對美國在全球的經(jīng)濟和貿(mào)易地位而言，其重要性不降反升。2021年底，美元儲備份額與美國經(jīng)濟份額之比由2000年底的2.28倍升至2.48倍；2022年底，美元儲備份額與美國商品貿(mào)易份額之比由2000年底的4.57倍升至5.42倍。2022年5月，IMF完成了新一輪SDR定值重估，在提高人民幣權重1.36個百分點的同時，也將美元權重上調(diào)了1.65個百分點。

近年來各界對于中國減輕對美元過度依賴有較多呼聲。實際情況是，境內(nèi)銀行代客涉外收付中，人民幣占比從無到有升至40%以上，但美元仍占到一半還多。特別是在代客涉外外幣收付中，美元占比穩(wěn)定在90%左右，2022年占比90.8%，環(huán)比上升了0.5個百分點，較2015年更是上升了4.0個百分點。也就是說，若境內(nèi)企業(yè)和居民不用人民幣跨境收付的話，幾乎就只選擇用美元跨境收付。

根據(jù)美國財政部的統(tǒng)計，到2022年底，中國投資者持有美國國債余額8671億美元，較2021年減少1733億美元，其中凈減持美債120億美元，美債收益率上升、美債價格下跌形成的負估值效應1613億美元，貢獻了93%。但中國投資者在減持美債后，增持了美國機構債和企業(yè)債。全年，美國來自中國的跨境證券投資凈流入1898億美元，相當于當期美方統(tǒng)計的對華商品貿(mào)易逆差的49.6%。2018年至2022年，該比例平均為27.7%，較2013年至2017年均值高出7.8個百分點。根據(jù)中方的統(tǒng)計，2018年至2022年，中國銀行業(yè)對外外幣金融資產(chǎn)負債中，美元占比平均為70.0%，較2015年至2017年均值高出4.4個百分點，與之可以交叉印證。

此外，作為“雙邊本幣結(jié)算框架協(xié)議”（LCS）的延伸，近期東盟各國財長和央行行長討論的本幣交易（LCT）計劃并不涉及人民幣；中國和印尼、巴西等國開展雙邊本幣結(jié)算也不一定完全使用人民幣，也可能使用對方貨幣，同時也不排斥繼續(xù)使用美元。

改革開放以來，隨著綜合國力不斷增強，以及經(jīng)濟市場化、國際化程度不斷提高，中國在政策上逐漸完成了從人民幣非國際化向國際化的轉(zhuǎn)變。2014年底召開的中央經(jīng)濟工作會議首次提出“穩(wěn)步推進人民幣國際化”，人民幣在跨境使用中的諸多限制被逐步取消，網(wǎng)絡效應初步形成。黨的二十大更是將十九屆五中全會中“穩(wěn)慎推進人民幣國際化”的表述變成了“有序推進人民幣國際化”，體現(xiàn)了更積極的政策取向。相關表述做出如此調(diào)整，是因為未來人民幣國際化既存在歷史機遇也面臨空前挑戰(zhàn)。

重大機遇有四：一是中國作為全球系統(tǒng)性重要的經(jīng)濟體和金融市場，人民幣資產(chǎn)對外國投資者吸引力不斷增強。近年來，隨著中國金融對外開放程度不斷加深，金融市場基礎制度建設逐步完善，人民幣股票和債券被納入國際重要金融指數(shù)，外資在國內(nèi)金融市場參與度逐漸提高。特別是當前美歐央行貨幣政策大收大放釀成的銀行業(yè)動蕩仍未平息，甚至可能演變?yōu)榻鹑谖C、經(jīng)濟衰退，而中國經(jīng)濟運行有望獨立向上。這有助于人民幣資產(chǎn)扮演全球避風港角色，進一步發(fā)揮人民幣的投資貨幣功能。

二是面對逆全球化浪潮，中國堅持高水平開放，穩(wěn)步擴大規(guī)則、規(guī)制、管理、標準等制度型開放。2020年以來，在世紀疫情持續(xù)沖擊、百年變局加速演進、中美貨幣政策分化背景下，中國外匯市場經(jīng)受住了跨境資本大進大出、人民幣匯率大起大落的考驗，充分展現(xiàn)了大型開放經(jīng)濟體的抗風險能力。在此過程中，中國堅持深化匯率市場化改革，充分發(fā)揮匯率吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，進一步增強了更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全的底氣。與此同時，中國除重啟了部分宏觀審慎措施外，沒有引入新的資本外匯管制措施，這也進一步增強了境外投資者的信心。

三是與歐美疲于應付過度刺激的“后遺癥”，陷入穩(wěn)物價、穩(wěn)增長（就業(yè)）與穩(wěn)金融的“三難選擇”相比，中國恪守財政貨幣紀律，保持了經(jīng)濟金融基本穩(wěn)定，并為應對新挑戰(zhàn)、新變化留下了充足的政策空間和工具儲備，這有助于為人民幣信用加持。此外，由于歐美央行和中國央行的貨幣政策差異，人民幣從此前的高息貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榈拖⒇泿牛谫Y貨幣功能有望得到進一步發(fā)揮。SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2023年2月，人民幣在跨境貿(mào)易融資中占比4.5%，上年同期不到2%。

四是現(xiàn)行國際貨幣體系弊端叢生，多極化發(fā)展趨勢水滴石穿。近年來，美元潮汐效應進一步凸顯了美聯(lián)儲難以兼顧內(nèi)外均衡的兩難境地，新興經(jīng)濟體頻頻被剪羊毛，其他發(fā)達經(jīng)濟體也深受其害。全球范圍內(nèi)地緣政治沖突頻發(fā)，美國多次將美元“武器化”的操作，以及不斷膨脹的債務規(guī)模，進一步動搖了美元信用基礎，增強了其他國家降低對美元過度依賴的意愿，轉(zhuǎn)而加強雙邊或區(qū)域內(nèi)的多邊貨幣合作。特別是西方對俄發(fā)起聯(lián)合制裁后，IMF多次指出，這有可能會導致其他國家減少對美元、歐元等傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)的持有，導致國際貨幣體系更加分散化。到2022年底，IMF披露的八種主要儲備貨幣以外的其他貨幣儲備份額合計較2019年上升了0.94個百分點至3.45%，是疫情三年美元份額下降2.39個百分點的最大受益者，略高于同期人民幣外儲份額上升0.75個百分點。最近，美國財長耶倫坦承，經(jīng)濟制裁或?qū)⒂绊懨涝鲗У匚弧W央行行長拉加德也發(fā)出警告，不應將美元和歐元的貨幣主導地位視作理所當然。

但是，有序推進人民幣國際化同樣面臨諸多現(xiàn)實約束，主要挑戰(zhàn)有三：一是國際貨幣體系演變存在網(wǎng)絡效應和路徑依賴。網(wǎng)絡效應、路徑依賴是指一種貨幣使用的人越多，交易成本就越低、流動性就越好，使用者就越難改變使用習慣，改為使用其他貨幣。這意味著包括人民幣在內(nèi)的新興國際化貨幣存在后發(fā)劣勢。人民幣作為SDR第三大權重貨幣，最新權重為12.28%，顯著高于其最新儲備份額2.69%，但這不足為奇。因為根據(jù)SDR貨幣籃子權重的確定方法，人民幣的權重主要得益于中國出口規(guī)模優(yōu)勢，然而中國外貿(mào)企業(yè)缺乏議價能力。況且，SDR籃子貨幣中僅有美元儲備份額58.36%超過了其權重43.38%，歐元、日元、英鎊儲備份額同樣低于其權重。

二是國內(nèi)金融市場與海外成熟市場存在較大差距。從外匯市場看，中國境內(nèi)外匯交易依然以實需原則為主，影響市場流動性，容易形成單邊行情，不利于發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和避險功能。從資本市場看，中國境內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則與國際規(guī)則有差異，上市公司質(zhì)量有待提升，信用評級公信力不足。從資本項目可兌換的最高國際標準——負面清單管理（開放是原則、限制是例外）的角度看，中國只有個別資本項目交易實現(xiàn)了完全可兌換，大多數(shù)還存在不同程度管制。這影響開放政策的透明度和可預期性。

三是地緣政治因素對人民幣國際化是“雙刃劍”。如前所述，傳統(tǒng)儲備發(fā)行國將貨幣“武器化”，加速了國際儲備貨幣多極化發(fā)展，有助于人民幣扮演區(qū)域避險貨幣色。但也導致一些外國投資者因懼怕中國被二級制裁風險，控制對人民幣金融資產(chǎn)的風險敞口，反過來又導致人民幣成為地緣政治風險貨幣，抑制人民幣金融資產(chǎn)的國際吸引力。更為重要的是，如果中國由此被動拉入全球經(jīng)濟陣營化、對立化的進程，甚至被推為“領頭羊”角色，有違中國高水平開放的本意，不利于中國經(jīng)濟雙循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展。

美元儲備份額下降不及美國在全球經(jīng)濟貿(mào)易份額的減少，這顯示美元國際地位依然穩(wěn)固，反映了美國“一超多強”的綜合國力。

人民幣的情況是，到2021年底，人民幣儲備份額與中國經(jīng)濟份額之比由2016年底（當年IMF開始披露全球人民幣外匯儲備構成）的0.07倍升至0.15倍；到2022年底，人民幣儲備份額與中國商品貿(mào)易份額之比由2016年底的0.09倍升至0.22倍。這反映了“入籃”以來人民幣國際化取得的積極進展，同時也表明人民幣國際化的潛力仍未充分兌現(xiàn)（歐元、日元、英鎊的相關比例均為1倍以上）。但是，也要清醒意識到“羅馬不是一日建成的”，更要摒棄“冷戰(zhàn)思維”。

有序推進人民幣國際化首先要保持經(jīng)濟運行合理區(qū)間。經(jīng)濟強則貨幣強。當務之急，要按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，在全面深化改革開放的同時，用好正常的財政貨幣、政策空間，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與深化供給側(cè)結(jié)構性改革有機結(jié)合起來，有效防范化解重大風險，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

有序推進人民幣國際化還需要進一步清除體制機制障礙。日前，中國人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝表示，下一步要做好以下工作：一是進一步完善人民幣跨境投融資交易結(jié)算等基礎性制度，完善跨境人民幣基礎設施，擴大清算行網(wǎng)絡；二是加快金融市場向制度型開放轉(zhuǎn)變，進一步提高中國外匯和金融市場開放和準入程度；三是支持推動離岸人民幣市場的健康發(fā)展，完善離岸市場人民幣流動性的供給機制，豐富離岸市場人民幣產(chǎn)品體系；四是提升在開放條件下跨境資金流動的管理能力和風險防控能力，建立健全本外幣一體化的跨境資金流動的宏觀審慎管理框架。

有序推進人民幣國際化還要堅持十九屆五中全會提出的堅持市場驅(qū)動、企業(yè)自主選擇。人民幣國際化離不開國家政策支持，但更取決于市場接受和認可。要引導境內(nèi)企業(yè)用好現(xiàn)有政策，下大力氣培育市場對人民幣跨境使用的需求。金融機構要積極順應市場需求，改進和豐富相關金融服務。2023年一季度，中國外貿(mào)進出口中，人民幣結(jié)算占比22.7%，同比上升5.8個百分點。值得一提的是，近年來中國實行本外幣跨境資金池業(yè)務的改革，有助于支持中國企業(yè)以人民幣跨境計價結(jié)算，因為跨國公司通常會以結(jié)算中心所在地貨幣進行計價結(jié)算和流動性管理。

有序推進人民幣國際化，還要講好中國故事。高調(diào)的人民幣國際化口惠而實不至，反而容易招致外界無端的猜忌，給人民幣國際化制造麻煩和障礙。對于抹黑中國對外經(jīng)貿(mào)合作、抹黑人民幣國際化的噪音，有關部門、機構和企業(yè)要及時有理有據(jù)地給予有力回應，維護中國形象。此外，還要開展持續(xù)的市場教育，普及國際金融常識，正確看待跨境資本流動和人民幣匯率波動，為擴大金融開放，推進人民幣國際化營造良好的輿論環(huán)境。

（編輯：張威、袁滿）