硅谷銀行也帶來了投資機(jī)會

郭力群

因存款減少而虧本出售資產(chǎn)的硅谷銀行（Silicon Valley Bank）母公司SVB Financial（SIVB，下稱SVB）3月9日股價暴跌，引發(fā)整個銀行板塊“巨震”。隨后，硅谷銀行在短短兩天破產(chǎn)的消息引發(fā)大量對銀行業(yè)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂，為了恢復(fù)市場對銀行系統(tǒng)的信心，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速采取了救市行動。

美國財政部、美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）3月12日發(fā)布聯(lián)合聲明稱，F(xiàn)DIC有能力在“充分保護(hù)儲戶”的前提下完成對硅谷銀行的破產(chǎn)處置，從3月13日（周一）開始，“儲戶可以取到他們所有的存款”，與此同時，任何與此相關(guān)的損失都不會由納稅人承擔(dān)。

聯(lián)合聲明還稱，總部設(shè)在紐約Sig-nature Bank已于3月12日被州監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉，“和硅谷銀行的儲戶一樣，該行所有儲戶都能取到自己的存款，納稅人不會承擔(dān)任何損失”。

美聯(lián)儲另外宣布，將通過新推出的Bank Term Funding Program（簡稱BTFP）融資工具向銀行提供額外資金，以確保它們能滿足儲戶的需求。美聯(lián)儲稱“已做好準(zhǔn)備應(yīng)對任何可能出現(xiàn)的流動性壓力”。

硅谷銀行倒閉后，隨著小銀行客戶的擔(dān)憂加劇，美國銀行有超過150億美元的存款流入，其他一些被認(rèn)為“大到不能倒”的銀行也出現(xiàn)7投資增長。圖/視覺中國

SVB蒙受巨額虧損的消息拖累整個銀行板塊大幅下挫，許多投資者本以為銀行板塊在很大程度上沒有受到經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和利率上升的影響。SPDR S&P Bank ETF （KBE）收盤下跌7.3%，KBW Bank Index （BKX）下跌8%，創(chuàng)下2020年以來最大單日跌幅。

大型銀行也未能幸免。摩根大通（JPM）、美國銀行（BAC）和富國銀行（WFC）出現(xiàn)5%到6%的下跌，花旗集團(tuán)（C）下跌4%。NatAlliance Securities分析師安德魯·布倫納（Andrew Brenner）說：“目前銀行面臨擠兌，一些大型銀行受到了沉重打擊?！?h3>大行受影響較小，但“SIVB時刻”將打壓市場人氣

在低利率和寬松貨幣政策的時代，SVB的股價曾經(jīng)歷了一輪大漲，該公司向科技、生命科學(xué)和醫(yī)療保健領(lǐng)域的風(fēng)險資本家支持的初創(chuàng)公司提供貸款。由于利率上升導(dǎo)致存款成本上升，SVB的股價已從2021年底的創(chuàng)紀(jì)錄高點下跌逾80%。

存款的下降迫使SVB采取了激進(jìn)舉措，該公司3月8日收盤稱，已出售了全部210億美元可供出售金融資產(chǎn)（AFS），AFS主要由美國國債和抵押貸款支持證券組成，價格隨著利率的上升而下跌，SVB因此將在2023年一季度錄得18億美元的稅后虧損。SVB計劃將出售資產(chǎn)所得投資于短期債券，以利用不斷上升的利率。

自美聯(lián)儲去年開始加息以來，銀行出售自己的AFS一直是潛伏在市場中的風(fēng)險。由于通脹上升，銀行的客戶存款減少，在資金枯竭之際，銀行不得不轉(zhuǎn)向證券投資組合籌集資金，但隨著債券價格下跌，銀行正虧本出售這些證券。

投資者擔(dān)心其他銀行也將面臨同樣的麻煩，這也是3月9日銀行板塊遭到拋售的原因。銀行通過吸收存款放貸或買人證券，如果它們的存款像SVB那樣下降，可能也會不得不虧本出售資產(chǎn)。

一些觀察人士認(rèn)為，這種擔(dān)憂被過分渲染了。富國銀行證券（Wells Fargo Se-curities）分析師邁克·梅奧（Mike Mayo）指出，問題不在于存款，而在于存款的多樣性。SVB的客戶主要是風(fēng)險投資公司，而風(fēng)險投資最近一直面臨壓力，迫使公司在燒錢的過程中提取存款，對于資金融資更加多樣化的大型銀行來說，情況可能不是這樣。

他說：“銀行規(guī)模越大，融資來源也更多樣化，對大型銀行來說，這是壓力測試的一部分，過去這些大型銀行曾導(dǎo)致全球金融危機(jī)，如今它們在銀行和金融系統(tǒng)中已經(jīng)變得更有彈性?！?/p>

梅奧指出：“‘SIVB時刻并不能完全反映整個銀行業(yè)的情況，但會影響投資者情緒?！?h4>圖：KBW銀行指數(shù)走勢

資料來源：FactSet 制圖：于宗文

Seaport Global分析師吉姆·米切爾（Jim Mitchell）持類似看法，但他擔(dān)心的是，投資者的擔(dān)憂情緒可能會在一段時間內(nèi)一直籠罩銀行板塊。米切爾在研報中寫道：“雖然我們認(rèn)為今天的消息不會改變我們跟蹤研究的大型銀行的前景，但在銀行一個月后公布業(yè)績前的靜默期到來之際，這種不安情緒肯定會繼續(xù)打壓市場人氣?！?h3>SVB暴雷后，區(qū)域性銀行最有可能面臨壓力

一般來說，利率上升后許多銀行的利潤會增加，因為它們凈息差（NIM）會擴(kuò)大。但也有例外情況。在SVB決定出售資產(chǎn)之前，其凈息差的變化表明，該公司在利率上升和風(fēng)險投資領(lǐng)域貸款增長放緩的雙重因素面前沒有做好準(zhǔn)備。

一家銀行的凈息差是其貸款和投資平均收益率與存貸款平均成本之間的差額。去年四季度，SVB的凈息差大幅收窄，較上年同期僅略有擴(kuò)大。

所以現(xiàn)在的問題是，其他哪些銀行可能因為凈息差收窄，或者僅略有擴(kuò)大而面臨壓力？

MarketWatch考察了總資產(chǎn)至少100億美元的美國銀行，剔除高盛和摩根士丹利等投行后，考察對象為108家銀行。

FactSet沒有提供過去五個季度所有銀行統(tǒng)一的凈息差數(shù)據(jù)，只有56家銀行的數(shù)據(jù)，因此MarketWatch把篩選條件改為去看凈利息收入除以平均總資產(chǎn)得出的數(shù)據(jù)。

根據(jù)這個篩選條件，108家銀行中有102家銀行去年四季度凈息差擴(kuò)大。

剩下的10家銀行在過去一年凈息差收窄、或擴(kuò)大幅度最?。?/p>

SVB排在第11位，去年四季度凈利息收入和平均總資產(chǎn)比值為1.93%，高于去年同期的1.83%。在SVB爆雷后，上表中排名前10的美國區(qū)域性銀行最有可能面臨壓力。

救市措施會奏效嗎？

硅谷銀行引發(fā)的風(fēng)險來得非常突然，上周美股銀行股遭到的大規(guī)模拋售拖累大盤走低，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)周收跌4.6%，幾乎抹去了今年迄今所有漲幅，道指和納指分別收跌4.6%和4.7%。

B.Riley Financial Wealth首席市場策略師阿特·霍根（Art Hogan）通過電子郵件告訴MarketWatch：“對于一個已經(jīng)緊張不安的市場來說，一家銀行倒閉引發(fā)的恐慌情緒讓人們不由自主地想起了2007年至2009年的全球金融危機(jī)。

美聯(lián)儲的BTFP融資工具將向銀行提供最長12個月的貸款，避險銀行陷入硅谷銀行虧本出售資產(chǎn)的困境。據(jù)知情人士透露，BTFP的規(guī)模足以覆蓋銀行系統(tǒng)中的未投保存款。最重要的一點是，用作貸款抵押的資產(chǎn)可以按面值衡量價值，而不是按當(dāng)前市場價格。美聯(lián)儲也將在同樣條件下接受貼現(xiàn)窗口的抵押品。

凱投宏觀（Capital Economics）首席北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·阿什沃思（Paul Ashworth）說：“這些都是力度非常大的措施。”

阿什沃思指出，按面值接受抵押品意味著，在持有至到期的美國國債和抵押貸款支持證券組合上積累了超過6000億美元未實現(xiàn)虧損、且沒有對沖利率風(fēng)險的銀行有望躲過一劫。

就目前而言，大多數(shù)分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為硅谷銀行破產(chǎn)不屬于系統(tǒng)性問題。裕信銀行（UniCredit Bank）首席經(jīng)濟(jì)顧問埃里克.F.尼爾森（Erik F.Nielsen）在3月12日發(fā)布的研報中指出，硅谷銀行是“資產(chǎn)負(fù)債表管理不善的—個相當(dāng)特殊的例子，該公司持有大量由短期債務(wù)融資的長期債券”。

GLOBALT Investments高級投資組合經(jīng)理托馬斯·馬丁（Thomas Martin）說：“與其說風(fēng)險是否會蔓延，不如說這是考驗銀行是否有能力應(yīng)對融資壓力的問題，硅谷銀行顯然沒有這個能力?！?/p>

還有人認(rèn)為，除了管理不善，美聯(lián)儲加息也帶來了一個會導(dǎo)致此類事件發(fā)生的環(huán)境，短期美債收益率大幅高于長期美債收益率（即收益率曲線深度倒掛）放大了負(fù)債和資產(chǎn)錯配。

Ironside Macroeconomics執(zhí)行合伙人兼研究主管巴里·納普（Barry Knapp）說：“收益率曲線倒掛已經(jīng)達(dá)到非常嚴(yán)重的程度，如果繼續(xù)這樣下去，會發(fā)生更多銀行暴雷事件。”

表：10家在過去一年凈息差收窄、或擴(kuò)大幅度最小的美國銀行

資料來源：FactSet

凱投宏觀的阿什沃思在談到美聯(lián)儲出手救銀行的措施時說：“理性地說，這應(yīng)該足以阻止危機(jī)蔓延，避免更多銀行倒閉。但危機(jī)的傳染性常常更多體現(xiàn)在非理性恐懼上，因此要強(qiáng)調(diào)的一點是，無法保證美聯(lián)儲的措施會奏效。”

阿什沃思指出，硅谷銀行破產(chǎn)“提醒我們，當(dāng)美聯(lián)儲激進(jìn)加息時，‘有些東西往往會崩潰，如果不是在實體經(jīng)濟(jì)中，那么就是在金融系統(tǒng)中”。

拋售帶來買入優(yōu)質(zhì)銀行股的機(jī)會

投資者擔(dān)心其他銀行也可能遭遇類似硅谷銀行的困境。分析人士認(rèn)為，在美聯(lián)儲通過加息遏制通脹之際，銀行業(yè)的確面臨挑戰(zhàn)，但整個銀行業(yè)不太可能像硅谷銀行那樣脆弱，尤其是規(guī)模較大的銀行，這次事件導(dǎo)致的銀行股拋售反倒帶來了一個買人大型銀行股票的機(jī)會。

Ironsides Macroeconomics執(zhí)行合伙人兼研究主管巴里·納普（Barry Knapp）認(rèn)為，保護(hù)儲戶的協(xié)議將給整個股市帶來提振，此前遭受重創(chuàng)的銀行股可能出現(xiàn)“暴漲”，“因為它們很便宜”，而且銀行系統(tǒng)“整體狀況非常健康”。

摩根大通證券（J.P.Morgan Secu-rities）分析師維韋克·朱內(nèi)賈（Vivek Juneja）說：“我們認(rèn)為一些銀行股被過度拋售，因為大銀行比小銀行擁有更多的流動性，業(yè)務(wù)模式更加多元化，擁有大量資本，在風(fēng)險管理方面做得更好，也受到更多監(jiān)管。”

硅谷銀行的客戶群集中在受加息影響尤為嚴(yán)重的行業(yè)，而美國銀行（BAC）、摩根大通（JPM）和富國銀行（WFC）等大銀行的客戶基礎(chǔ)和資金來源的多樣化程度要高得多。此外，金融危機(jī)過后大型銀行還受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，每年要進(jìn)行壓力測試，它們的業(yè)務(wù)也和硅谷銀行完全不同。

這并不意味著大型銀行不會受到當(dāng)前事件的影響，但影響不會是災(zāi)難性的。RBC分析師杰拉德·卡西迪（Gerard Cas-sidy）看到了買入美國銀行、Fifth Third Bancorp（FITB）、Huntington Bancshares （HBAN）、摩根大通、KeyCorp （KEY）、M&T Bank （MTB）、PNC金融服務(wù)集團(tuán)（PNC）、Regions

Financial（ RF）和U.S.Bancorp （USB）的機(jī)會。

杰拉德·卡西迪說：“此次拋售為投資者帶來了一個機(jī)會，可以折價買入擁有強(qiáng)大、低成本消費者存款業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)銀行的股票，通過持有這些股票，投資者將獲得資本增值和強(qiáng)勁的股息收益率。”