醫(yī)療健康投資新機遇

趙天宇　凌馨

心血管、神外、骨科、眼科，是投資人頻頻提及的科室。圖/IC

“有幾個項目很有意思，一過了元旦，談判就變順利了。”探針資本合伙人張辰說。

進入2023年，關注醫(yī)療健康領域的不少投資人發(fā)現(xiàn)，事情開始朝著好的方向發(fā)展。據(jù)《財經(jīng)》不完全統(tǒng)計，開年僅一個月，截至2月6日，醫(yī)療健康投融資累計超過了50筆。

連同張辰在內，不少投資人愿意相信，2023年上半年一定是增長的，而且還會不錯，二級市場也會好。

紅杉中國預計，2023年投融資行為會出現(xiàn)加速，因為部分投資人覺得市場價格已回調到一定階段，在考慮是否該出手了。

在醫(yī)療健康行業(yè)，2023年會出現(xiàn)哪些機會？

哪些研究方向有機會？

“溶瘤病毒，是今年一個大熱點。”1月上旬，上海創(chuàng)瑞基金與重慶點石創(chuàng)堅基金合伙人唐浩夫前往美國舊金山，參加摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P.Morgan Healthcare Conference），這是他觀察到的趨勢之一。摩根大通醫(yī)療健康大會，是目前全球規(guī)模最大、信息最豐富的醫(yī)療投資研討會，一年一度，已成為全球醫(yī)療健康產業(yè)的風向標。

溶瘤病毒，是一類能夠在融入癌細胞后，引起癌細胞凋亡，同時保留正常組織不被破壞的病毒，可應對不同類型、不同進展階段的腫瘤。經(jīng)過近30年驗證，目前已成為腫瘤免疫治療的重要分支。2015年，美國食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準溶瘤病毒產品Imlygic（T-Vec）上市，該藥物通過瘤內注射的方式治療黑色素瘤。

從2023年摩根大通醫(yī)療健康大會上看，小核酸藥物、腺相關病毒載體（AAV）、脂質體新型載藥技術，也是熱門方向。

對于小分子藥和抗體藥而言，有創(chuàng)新靶點的話會好一點。盡管在新冠口服藥上老藥新用很成功，但僅給藥物更換個適應癥，在該會議上不太受待見。

在細胞治療領域，第四代CAR-T很受關注，在海外已成主流。至于本土不少公司還在做的靶點，比如以CD19、CD22為靶點的CAR-T療法，國外已經(jīng)沒什么人做了。

一直困擾研究者的CAR-T療法臨床應用中的頭號風險因素——細胞因子風暴，在唐浩夫看來，預計未來三年內可以明顯降低。CAR-T療法主要用于腫瘤治療，這項技術雖能清除腫瘤細胞，但也會因攻擊體內正常細胞而產生毒性不良反應，即細胞因子風暴。

唐浩夫看了一些項目，發(fā)覺大家都在往這個方向做。比如Elpis公司，核心團隊來自哈佛大學醫(yī)學院，目前它的數(shù)據(jù)細胞因子風暴降低了70%以上。

在細胞和基因療法領域（CGT），2023年，不少投資人表示繼續(xù)看好。

浩悅資本資深合伙人李逸石說，細胞治療這類藥物，一段時間內更多是給后線患者使用，也就是那些對多數(shù)現(xiàn)有療法已經(jīng)耐藥的患者。

后線的市場相對比較小，所以不太可能會出10億元銷售額的大品種藥。

“你要說有機會，那就得是這類的——如果是人人都有機會，那是陽光普照，還叫機會嗎？”李逸石說。

至于基因治療，李逸石表示，目前整體是以罕見病領域為主，出海是主要的商業(yè)路徑。

“淘金客”不一定成功，“賣水人”仍然有機會，但領域已經(jīng)非常的細分了。張辰就關心腫瘤和傳染病方向上的mRNA，他認為在這條產業(yè)鏈上，又以“賣水人”的機會為最好，比如做細胞培養(yǎng)基，再看遠一點，轉染試劑。

“我們想找到一些厲害的公司，跟它一直在一起，如果服務一個有基礎設施的，它會成為賺錢的陣地。”張辰說。

他也看好蛋白組學、結構生物學的機會。蛋白組學的需求變多，中國市場融資不斷加速；結構生物學，對制藥的貢獻可能會在未來一兩年出現(xiàn)，特別是基于冷凍電鏡的結構生物學的延續(xù)。

從創(chuàng)新器械來看，紅杉中國方面表示，會關注比如單細胞測序、單分子蛋白檢測等全球同步的前沿技術。

有投資人青睞基因測序儀。張辰說，目前主流的機器，仍有提升空間，如果能把信號和噪音好好分辨出來，腫瘤早篩會更可用。醫(yī)院對檢測速度的要求很高，這就需要通量更靈活的機器，最重要的是測序底層的創(chuàng)新。

疫情已過三年，新冠病毒檢測大起大落，無論是核酸檢測還是抗原檢測，都賭的是一個政策窗口期，這導致對IVD（體外診斷）行業(yè)的關注聚向上游。張辰坦言，因為不能確定以后什么產品會賣得好，所以選擇往上游看。

哪些科室更吸睛？

心血管、神外、骨科、眼科，是投資人頻頻提及的科室。

盡管心血管、骨科已經(jīng)被國家集采盯上，但依然是給醫(yī)院帶來最多現(xiàn)金流的科室，耗材用量大、需求大，這促使新技術、新材料層出不窮。

如何讓醫(yī)生更省力是一個大的產品方向。張辰關注小型的有源醫(yī)療器械（插電使用的），希望智能化程度、復雜程度越高越好。

消化科、心內科等科室，使用的一些器械會繼續(xù)向軟體、納米級別的小型化產品發(fā)展。介入式機器人和介入材料是看點。

唐浩夫在摩根大通醫(yī)療健康大會上觀察到，介入式機器人在走微型化、軟體化的路線，一兩年之內預計會有一些進展。還有自驅動的胃腸鏡，自己帶螺旋槳驅動，技術含量比之前高很多。

至于開放式的外科手術機器人，短期內不是重點。典型產品是達芬奇手術機器人，由三部分組成：外科醫(yī)生控制臺、床旁機械臂系統(tǒng)、成像系統(tǒng)。通過放大視野、手部除顫，它輔助醫(yī)生完成手術操作，減少手術給患者帶來的創(chuàng)傷。

有公司繼續(xù)用不同的結構優(yōu)化這類手術機器人，但在投資人眼里， “太重了”，操作起來有些動作挺野蠻，不夠靈巧。

盡管手術機器人不那么受青睞，但異種器官移植，在唐浩夫看來，兩三年內會成為投資的一大熱門。

2022年，美國馬里蘭大學醫(yī)學院給一位57歲的男子移植了一顆豬心，在術后幾周，他體內的移植心臟運轉良好，沒有排斥反應跡象。直到病情惡化去世，總計維持了63天。這被視為異種器官移植領域的重大突破，預計兩年內會出現(xiàn)以做異種器官為主要業(yè)務的公司。

灼識咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超提出，行業(yè)機會的把握有三個要素，技術層面有所突破和發(fā)展；市場需求和未滿足需求巨大；可以在某些層面實現(xiàn)性價比或效率的提升。

回到常態(tài)，回到2019年？

對于2023年，“復蘇”是很多投資人感受到的，盡管程度上有差異。

侯緒超認為，整體而言，2023年會有一個很大的復蘇，但是2019年的“瘋狂”應該不會再現(xiàn)。現(xiàn)在整體募資形式、退出渠道都產生了很大的變化，私募股權基金的投資策略和風格也產生了很大的轉換，所以會有新的局部的熱點和爆點，但不會“雞犬升天”。

紅杉中國觀察到，其實從2022年10月開始，生物醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入到緩慢恢復的過程，尤其是基本面好的公司，也看到了不少積極的改善。

然而，經(jīng)過四年疫情錘煉，投資人的心態(tài)變得更加謹慎，整體上的投資動作有放緩的趨勢，市場上公司募資的難度也加大了。

李逸石告訴《財經(jīng)》記者，對于2023年投資的熱度和融資的可能性，應該是一個試探式的螺旋上升的態(tài)勢。

對于2023年健康領域的關鍵詞，紅杉中國依然是“早期投資”。

過去幾年，資本市場高歌猛進，不少一級市場公司的估值高漲。對投資機構來說，如果投資的不夠早，可能回報倍數(shù)是下降的。從這一維度上，所有基金其實都會慢慢意識到，不管是主動選擇，還是被動選擇，投資往早期走是一個必然趨勢。

侯緒超的關鍵詞是，“創(chuàng)新、提效、性價比”。醫(yī)療健康領域回歸常態(tài)，行業(yè)內繼續(xù)強調創(chuàng)新、技術的價值。

唐浩夫認為，2023年的關鍵詞是“深度創(chuàng)新”。隨著信息通道的打通，投資人與海外溝通交流日漸順暢起來，深度創(chuàng)新會受到重視。

張辰首先想到的一點，也是要考慮長期價值，新技術是重點。

在李逸石看來“重啟”是關鍵，2023年應該算是重啟之后真正再出發(fā)的元年。

不過，一位二級市場私募人士表示，就2023年短期來說，仍有不確定因素，暫沒有特別明確的結論。長期而言，仍看好中國的健康領域，因為老齡化問題越發(fā)突出，為健康支出花費多。