提振經濟需擴張性宏觀經濟政策

余永定

總需求不足是當前中國宏觀經濟運行面臨的最突出問題。由于2023年一季度經濟增長表現差強人意，中國有必要采取更為強有力的擴張性財政和貨幣政策。中國財政當局有必要提高赤字率、增發國債；貨幣當局應進一步降低基準利息率。刺激消費固然有助于增加有效需求，但消費是收入的函數，在中國目前情況下，消費需求難以成為經濟持續增長的第一動力，啟動經濟主要還是要以政府主導或支持的基礎設施投資為突破口。基礎設施投資不僅能直接創造有效需求，還能通過“擠入效應”推動私人投資。GDP（國內生產總值）和居民收入的增長可帶動消費增長，從而形成經濟發展的良性循環。

至于債務和高杠桿率問題，與其他主要國家相比，中國企業部門更依賴債務融資，特別是銀行貸款。企業杠桿率過高，容易由于外部沖擊或內部經營問題而出現債務違約，但中國企業杠桿率過高有其特殊性。例如，中國和美國企業對外部資金的依賴程度相差不多，中國企業的杠桿率大大高于美國企業的重要原因，是美國企業主要依賴股市融資，而中國企業主要依靠銀行貸款融資。但當前中國銀行體系較為健全，不良率基本不超過2%，從撥備等各項指標來看都較為健康。因而，中國無需過于擔心企業杠桿率過高而不敢采取擴張性財政貨幣政策。

政府財政可持續的關鍵取決于GDP增速和利息率水平，政府部門當期債務所占GDP比重究竟多高并非最為重要的問題。如果能夠保證較高的GDP增速和較低的利息率水平，就不會因債務問題而出現財政危機。在此基礎上，需注意三點：一是要明確中國目前所面臨的問題是總需求不足。中國的宏觀經濟政策的制定，包括財政政策、貨幣政策，應建立在這一判斷的基礎之上。二是基礎設施、技術改造創新和產業鏈重塑投資，應成為啟動2023年中國GDP增長的一個重要方式。要啟動經濟，我們希望增加消費支出。通過使收入分配均等化、采取一系列消費便利化措施，調整稅制增加居民可支配收入，有助于增加消費。但消費是收入的函數，如果收入不增長、消費很難增長。如果我們能通過大規模的投資啟動經濟，那么消費增長速度就會提高，中國經濟就會形成一個良性循環。三是應進一步增加財政支出，增發國債。中國不要害怕增發國債，中國國債占GDP的比還是比較低的，中國的國債市場規模并不大，并不深，擴大國債市場非常有利于發展中國的資本市場。

央行應進一步放松貨幣政策，中央銀行比較重視降低準備金率，準備金率下降是必要的，更重要的是降低基準利率。至于貸款的發放和存款、貸款利率應讓商業銀行根據商業原則自行決定。增加財政支出、增發國債、降低利息率應是中國2023年宏觀經濟政策的基本特點。

（本文為作者在CF40專家團訪問國際貨幣基金組織華盛頓總部時舉行的午餐交流會——“全球和中國經濟展望”上的主題演講）

學術觀點

當前經濟并不滿足通縮定義

中國民生銀行 溫彬 應習文

“從GDP平減指數研判是否存在通縮”

《中國金融》2023年第9期

我們認為，1998年-1999年亞洲金融危機期間我國通縮時間較長，范圍較廣，經濟增長出現一定缺口，基本符合通縮定義。2008年國際金融危機期間，我國通縮主要出現在生產領域，且伴隨房地產價格上漲，但產出缺口較大，且核心服務業的價格表現偏弱，可鑒定為短暫的通縮。2015年股票市場大幅波動期間，我國通縮壓力主要集中在生產領域，同時伴隨資產價格泡沫的破滅，但考慮到基本產出缺口很小，核心服務業價格表現相對穩定，可鑒定為短暫的類通縮。當前我國經濟處在復蘇階段，2023年一季度產出缺口已經回正，除工業和建筑業出現價格下降，整體經濟和其他領域均未出現平減指數的整體下降，因此當前經濟所處階段應屬于“低通脹”，而非通縮。

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資料來源：《財經》APP