全面注冊制下轉融通機制優化：券商業務降本增效激發市場活力

自2月21日中證金融市場化轉融資業務試點上線至今已逾一周。此前，中證金融修訂發布轉融通業務相關規則，涉及將轉融券費率差統一降至0.6%等。

對此，受訪人士認為，轉融通業務規則修訂是全面注冊制改革下提升資金流通效率的重要一環。轉融通機制優化主要降低了券商業務成本、增加業務靈活性，并提升機構參與度，擴大券源規模，為券商融資融券業務打開增量空間，提升券商盈利能力。

成本壓降促融券業務發展

轉融通業務包括轉融資業務和轉融券業務。轉融資業務是指中證金融將自有或者依法籌集的資金出借給券商，供其辦理融資業務的經營活動。轉融券業務是指中證金融將自有或者融入的證券出借給券商，供其辦理融券業務的經營活動。

2月17日，中證金融發布《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則（試行）（2023年修訂）》等規則，主要包括提升主板轉融券業務的市場化水平和成交效率、拓寬主板轉融通標的證券范圍和出借人范圍、大幅降低證券公司參與轉融券業務成本、優化退市標的證券的處理機制。實現了全市場轉融券業務模式的整合統一，重點將科創板、創業板行之有效的轉融券優化措施推廣到主板，并為在北交所市場推廣預留了空間。

中金公司非銀及金融科技團隊表示，“作為資本市場基礎交易制度，轉融通制度的優化有助于促進市場多空平衡、提升市場深度。”

Wind數據顯示，2018年至2022年期間，滬深兩市融券規模由67.23億元提升至958.81億元，占兩融規模比例由0.89%提升至6.22%。在促進全市場多空平衡的背景下，未來券商融券業務仍有較大發展空間。其中，以科創板為例，自2019年7月22日開市至2023年2月17日，科創板的融券余額由7.97億元增至209.77億元，融券余額占兩融余額的比例也大幅提升至23.02%，遠高于全市場平均水平。降低成本方面，此前固定期限費率下，券商轉融券業務轉融入年費率在1.5%至2%之間，轉融出年費率在3.5%至4%之間，費率差在1.5%至2.5%之間。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，“本次轉融通機制的優化首先將科創板和創業板的融券措施進一步推行至主板市場，這給券商的融券業務帶來了增量。其次，轉融券費率差統一降低到0.6%，同時融券的標的范圍也拓寬到首日上市的新股，這在降低券商的業務成本的同時，也增加了業務的靈活性，為融券業務帶來更多創新的機會。”

此外，轉融通機制優化是為了促進市場多空平衡，對于是否會放大對于市場的做空壓力，某券商人士向《證券日報》記者坦言，“市場融券規模占兩融規模比例僅在6%左右，短期做空壓力不大，畢竟多空體量差太大，轉融通機制優化主要是激活市場活力，提升機構參與度，擴大券源規模，增加流動性。”

市場化轉融資業務試點上線

轉融資市場化改革也在持續推進。2月21日，經中國證監會同意，中證金融市場化轉融資業務試點上線。市場化轉融資業務采取“靈活期限、競價費率”交易方式，證券公司可以自主選擇期限，自行申報費率，轉融資交易通過競價方式完成。

東興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋表示，“市場化改革后，證券公司可以根據所需，借助轉融通平臺實現競價匹配自動撮合交易，資金使用期限更加自由，費率更加市場化，交易及資金流通效率明顯提升。證券公司閑置資金的出借意愿亦將有效提升，并實現高效資金規劃及撮合匹配。”

Wind數據顯示，截至2月17日，轉融通余額為2243.15億元，其中，轉融資余額為1000.42億元，占滬深兩市融資余額的比例為6.8%。截至2022年9月末，轉融資業務已為市場累計提供資金1.7萬億元，較好地支持了券商融資融券業務的發展。

劉嘉瑋表示，“轉融通業務規則修訂是資本市場全面注冊制改革下提升資金流通效率的重要一環。券源擴大、成本降低、機制優化均為融資融券業務打開增量空間，提升證券公司盈利能力；各類投資者融資融券業務參與熱情提升之下，市場兩融余額也有望持續上行，在增強A股市場流動性的同時有力提振投資者信心。而資本市場逐步回暖將從業績和估值兩方面加速證券行業價值回歸，行業中長期發展前景有望更加光明。”

頭部券商具有較強競爭優勢

近年來，以融資融券為代表的券商資本中介業務迎來快速發展機遇，當前市場兩融規模約1.58萬億元，券商在融資融券業務上還在持續發力，不斷“補血”，促進業務發展。

近期拋出再融資計劃的券商中，財達證券30%的募集資金、華泰證券36%的募集資金、浙商證券31.25%的募集資金均擬投向資本中介業務。

“從融資業務來看，影響規模增長的核心在于客戶需求，即市場的熱度。對于券商而言，影響融資業務發展的核心在于資本金（包括凈資本規模以及較低的債權融資成本）和零售客戶群。從融券業務來看，影響規模增長的核心在于券源，市場化的約定申報方式能夠提升成交效率。對于券商而言，融券業務是服務機構客戶的重要工具，考驗的是綜合金融服務能力。”西部證券非銀金融行業首席分析師羅鉆輝認為。

廣發證券非銀金融行業首席分析師陳福表示，“注冊制下融券業務發展面臨券源不足和部分個券成本過高的限制因素，而自身跟投項目多、企業客戶覆蓋廣、與公募等機構客戶業務基礎好及協同能力強的頭部券商，能夠為客戶提供更加廣泛的券源覆蓋以及更加靈活的借券條件，競爭優勢進一步鞏固。而具備較強的資本實力、較低融資成本的頭部券商在融資業務上也具有較強競爭優勢。因此，隨著注冊制下實行更靈活更市場化的轉融通制度，兩融規模將提升，業務結構持續優化，頭部券商的集中度有望進一步上升。”