“一號文”發(fā)射“投保”第一支利箭投資者權益保護步入“大金管時代”

周心鈺

操縱證券市場的行為，就像一只看不見的股市黑手，不僅嚴重侵害投資者合法權益，也影響資本市場資源配置作用的正常發(fā)揮，更危害國家金融安全穩(wěn)定。“投保”工作大有可為，金管“一號文”恰逢其時。

5月18日，國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌，還未滿月，6月2日即與中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布《關于金融消費者反映事項辦理工作安排的公告》（下稱“一號文”）。“一號文”稱，金融機構(gòu)應切實履行金融消費者權益保護主體責任。前后腳，最高檢通報A股最大“盤后票”案因證券市場操縱罪已于近日入監(jiān)服刑。引發(fā)市場對嚴厲打擊證券市場操縱、保護投資者利益的熱議。

我國中小投資者權益保護正式進入“金管時代”，金管“一號文”對證券市場釋放了什么信號？投資者該如何順應新監(jiān)管保護自身權益？資本市場相關方又該如何建設“投保”高質(zhì)量發(fā)展新格局？

證監(jiān)會“投保”職責正式劃入金管總局“一號文”吹響“三嚴”集結(jié)令

金管“一號文”的第一個關鍵詞：權益保護。

在重要會議上，黨中央做出關于黨和國家機構(gòu)改革的決策部署，設立國家金融監(jiān)督管理總局，體現(xiàn)了“雙峰”監(jiān)管模式的核心特征，除了防范系統(tǒng)性金融風險，另一個根本目的在于更加切實地保護金融消費者的權益。具體對證券市場來講，就是維護投資者特別是中小投資者的合法權益。把中國人民銀行對金融控股公司等金融集團的日常監(jiān)管職責、有關金融消費者保護職責，中國證券監(jiān)督管理委員會的投資者保護職責劃入國家金融監(jiān)督管理總局。

筆者認為，這是對改革開放以來消費者金融保護法律實踐活動的總結(jié)，也是對我國金融監(jiān)管體系的重構(gòu)，重構(gòu)監(jiān)管者、金融服務機構(gòu)以及投資者在金融產(chǎn)品和服務市場上的關系。

故金管“一號文”說“金融機構(gòu)應切實履行金融消費者權益保護主體責任。各金融機構(gòu)應當嚴格按照投訴處理要求，積極妥善處理與金融消費者的矛盾糾紛；嚴格依法合規(guī)經(jīng)營，杜絕侵害金融消費者合法權益的違法違規(guī)行為。”

該文進一步體現(xiàn)了強化打擊違法違規(guī)金融活動，治理金融亂象，“敢于監(jiān)管、嚴于監(jiān)管、嚴格問責”的方式保護金融消費者合法權益的堅強決心和意志。

A股最大“盤后票”案黑嘴正式入獄“一號文”發(fā)出響箭或醞釀執(zhí)法風暴

金管“一號文”的第二個關鍵詞：信訪、舉報、投訴。

“一號文”說“金融消費者反映信訪、舉報、投訴事項的渠道、辦理方式、告知等暫保持不變”。其目的是廣泛收集投資者反映強烈的意見或熱點事件及線索，為其后開展投資者權益保護活動，打擊違法犯罪活動，增加極強的工作針對性。不打無把握之戰(zhàn)。這更像暴風雨來臨前的寧靜，更像是一種引而不發(fā)的威懾。“敢于斗爭、善于斗爭”，行業(yè)領導在正式掛牌儀式上的講話顯然不是一般的表態(tài)，而是透露一種工作策略、方法與戰(zhàn)斗風格。

就在國家金融監(jiān)督管理總局掛牌成立前兩日，最高人民檢察院5月16日通報，兩年前震驚市場的A股最大“盤后票”案大A最大的黑嘴教父主犯吳承澤因為證券市場操縱罪被判19年，并處罰金7903萬元；另有團伙14人，被分別判處2-6年不等刑期，已于近日入監(jiān)服刑。這是大A操縱市場案刑期的最高紀錄。“盤后票”也稱“搶帽子”，是指犯罪嫌疑人先大量買入股票建倉，再通過對該股票進行公開預測、評價，誘騙投資者跟風買入，待股價被抬高時，嫌疑人借機反向賣出獲利，廣大的投資者因此上當受騙。操縱證券市場形式多種多樣，“搶帽子”僅僅為其中的一個形式。

筆者認為，操縱證券市場，歸根到底就是通過證券交易與信息的運作以影響“金融工具價格的正確形成”和“市場的正確和有效運行”，然后借以謀求巨額利益，進而危害以公平公正公開為根基的證券市場。價格是證券市場的核心要素，證券價格形成機制也是刑法保護的重點。交易與信息運作手法多種多樣，本質(zhì)分為欺詐操縱與優(yōu)勢濫用（見附圖），而“一號文”的定位預示著“投保”穿云箭已發(fā)，一場比A股最大“盤后票”案的執(zhí)法風暴已在醞釀中，新官上任三把火，“投保”這只火箭將會給新時代A股高質(zhì)量發(fā)展奠定“安全墊”。

附圖詐欺操縱和優(yōu)勢濫用

資料來源：操縱證券市場罪歸屬根基的重塑（耿佳寧）

明辨“詐欺操縱”和“優(yōu)勢濫用”中小投資者擦亮雙眼補齊自保短板

作為中小投資者，如何在金管新時代進行自保？筆者認為，要識別明辨“詐欺操縱”和“優(yōu)勢濫用”。

關于信息優(yōu)勢濫用，有研究認為，在全面推行注冊制的背景下，上市公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員、實際控制人、持股5%以上股東具有控制信息生成或披露的動態(tài)信息優(yōu)勢。

同時，應對控制信息操縱深入分析。一般認為，控制信息操縱系“通過控制發(fā)行人、上市公司信息的生成或控制信息披露的內(nèi)容、時點、節(jié)奏，誤導投資者作出投資決策，影響證券交易價格或證券交易量，并進行相關交易或謀取相關利益”。若行為人從信息供給入手，生成或披露的為虛假信息，支配虛假價量信號的生成，則其具有操縱性。但若只是從信息供給入手，去主動制造、拆分、加工信息或控制信息披露的節(jié)奏、時點，但信息本身并非虛假，則歸屬信息優(yōu)勢濫用。

值得警惕的是動態(tài)信息優(yōu)勢濫用對證券市場的危害性。曾經(jīng)轟動一時的“朱德洪案”就是如此。朱德洪作為上市公司宏達新材股份有限公司的實際控制人，與楊紹東合謀，由宏達新材陸續(xù)發(fā)布利好信息，并告知楊紹東；楊紹東利用獲悉宏達新材收購進程、發(fā)展戰(zhàn)略等信息的優(yōu)勢，在二級市場連續(xù)買賣拉抬股價，構(gòu)成操縱證券市場罪。

關于交易優(yōu)勢的濫用是指“集中資金優(yōu)勢、持股或持倉優(yōu)勢或者利用靜態(tài)信息優(yōu)勢”操縱證券市場的不法行為。與動態(tài)信息優(yōu)勢不同的是，靜態(tài)信息優(yōu)勢，即“行為人相對于市場上一般投資者對標的證券及其相關事項的重大信息，具有獲取或了解更易、更早、更準確、更完整的優(yōu)勢”，通常就是指重大事件操縱。

關于欺詐操縱，違反誠實信用原則，既可表現(xiàn)為不實信息的發(fā)布——蠱惑交易，或隱瞞重大利益沖突的陳述——“搶帽子”交易，也可通過不實際轉(zhuǎn)移證券及資金產(chǎn)權的虛假交易——約定交易、自我交易，或不具有成交可能性的申報行為——幌騙交易來實現(xiàn)。

在豐富的實際證券市場操縱活動中，更多的是操縱方式的復合性，即除了控制信息的生成和披露之外，還配合著二級市場的聯(lián)動交易，借機漁利。投資者更應該擦亮眼睛。

利益攸關方共建高質(zhì)量發(fā)展新格局設金融檢察院加大“投保”法治供給

其實，設立國家金融監(jiān)督管理總局，其目的、目標和功能都是為我們所熟悉的資本市場“打圍欄”，將違法違規(guī)的黑手黑嘴提前鎖在“籠子”里。

筆者認為，一個良好運行的市場必須具備以下最基本的特點：其一保證投資者獲得及時且易理解的信息作出負責的決定；其二保護投資者不受到不公平、欺詐或濫用行為以及歧視的損害；其三保證我國投資者金融法律的一致執(zhí)行，提倡公平競爭；其四在遭受證券欺詐等不法損害后，投資者能夠及時獲得司法救濟。因此，必須采取嚴厲措施：首先，要強化大要案懲治，繼續(xù)聚焦財務造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，強化行政與刑事執(zhí)法司法合作，加快構(gòu)建行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的三位一體的追責體系，進一步推動形成“零容忍”的強大震懾，提升“穩(wěn)準狠”的嚴厲打擊力度。

具體而言，一是要嚴厲打擊重大信息披露違法。加快立案調(diào)查上市公司涉嫌信息披露違法案件，嚴肅查處一批財務造假典型案件。二是要堅決查辦惡性操縱市場及內(nèi)幕交易。在實時大數(shù)據(jù)的技術條件下，以快治快及時對上市公司股票異常交易展開調(diào)查。嚴肅查辦上市公司實際控制人涉嫌操縱市場違法行為。三是要加快查快辦市場高度關注的重大案件，重點突破，提高威懾力。堅決打擊公募、私募證券投資的重大違法行為，集中查辦一批上市公司實際控制人內(nèi)外勾結(jié)操縱本公司股票典型案件，切實維護公募、私募市場良好生態(tài)和信用環(huán)境。

最后，強化法治基礎，在加大資本市場法治供給、暢通民事賠償渠道、健全市場約束機制、加強資本市場信用體系建設等方面持續(xù)發(fā)力，加快構(gòu)建中國特色資本市場法律責任制度體系。同時，進一步完善民事訴訟體系、金融法院體系，應該考慮設立金融檢察院等。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）