企業(yè)參與“一帶一路”建設投融資需求與金融創(chuàng)新研究

尹燕飛 孫鑫宇

在新形勢下研究如何深入推進“一帶一路”金融創(chuàng)新、精準服務“走出去”企業(yè)投融資需求具有重要的現實價值。本文采用問卷調查法梳理“一帶一路”參與企業(yè)的投融資訴求及金融創(chuàng)新等情況，探討和分析為改善國內企業(yè)“一帶一路”投融資環(huán)境開發(fā)性金融機構在制度設計和業(yè)務開展層面應著力聚焦引導的創(chuàng)新性支持方向。

“十四五”時期，我國將加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，在新形勢下“一帶一路”高質量建設已從“大寫意”邁入“工筆畫”新階段。研究如何深入推進“一帶一路”金融創(chuàng)新、精準服務“走出去”企業(yè)投融資需求具有重要的現實價值。

本文采用問卷調查法分別梳理“一帶一路”參與企業(yè)的投融資訴求，以及當前模式下隱含的海外投資風險和障礙。同時，本文從投融資模式的創(chuàng)新舉措與樣本企業(yè)的可行性建議出發(fā)，分析“一帶一路”參與國市場對于企業(yè)投融資決策和傾向的影響因素，探討與共建“一帶一路”倡議、參與企業(yè)整體規(guī)模和資本運作水平相適應的投融資模式。

調查背景與基本情況

數據來源與調查方法

本文采取隨機抽樣調查，共回收有效問卷191份，有效回收率達86%，數據來源為兩個部分：其一，178份有效問卷來自國內某政策性銀行和某商業(yè)銀行的“一帶一路”投融資專題調研。分別于2019—2021年三次完成。其二，13份有效問卷來自與農業(yè)農村部合作實施的金融促進農業(yè)“走出去”專題調研。

本文的調研對象為參與“一帶一路”投融資活動的部分國內企業(yè)。第一，根據優(yōu)先級排序、量表打分、多項選擇等工具形成具有一定信效度的問卷設計；第二，收集并處理基礎數據，借助圖表形式總結趨勢，從而探討和分析為改善國內企業(yè)“一帶一路”投融資環(huán)境，開發(fā)性金融機構在制度設計和業(yè)務開展層面應著力聚焦引導的創(chuàng)新性支持方向。

問卷設計

調研問卷共分為四個部分，整體設計邏輯如下：

第一部分介紹企業(yè)的基本情況和參與意愿，包括主營業(yè)務、注冊資金、企業(yè)性質，“一帶一路”投融資規(guī)模及途徑、年度貸款占比等樣本信息，體現企業(yè)的實際參與進展和潛在的供需缺口。

第二部分涉及企業(yè)創(chuàng)新投融資模式，問題分為三個層面：首先，細化受訪企業(yè)對于“一帶一路”投融資項目在理想利率、規(guī)模、期限結構、具體服務形式等環(huán)節(jié)的真實需求，反映企業(yè)受資金約束之下現有海外業(yè)務規(guī)模與潛在市場空間的差距；其次，調查針對受訪企業(yè)國內貸款的流程問題，從企業(yè)和金融機構角度分析貸款未達到效益最大化的影響因素；最后，引導企業(yè)對“一帶一路”項目在融資方式、投資類金融服務、境外融資動機、創(chuàng)新模式、金融創(chuàng)新覆蓋面等細分領域的供求匹配差距進行判斷和排序。

第三部分主要說明企業(yè)在推進“一帶一路”項目過程中的風險和障礙，問題分為三個層面：第一，從企業(yè)著重考慮的風險類型及嚴重程度切入，涵蓋東道國、經濟金融環(huán)境和自身運營管理風險。第二，在“一帶一路”項目的具體進展方面，問卷調查了受訪企業(yè)項目成功或受阻的常見影響因素。第三，針對金融機構的服務戰(zhàn)略期望方面，問卷還調查了優(yōu)化受訪企業(yè)與投融資業(yè)務雙向匹配的細分領域。

第四部分以主觀題形式收集企業(yè)對“一帶一路”項目制度層面的完善建議，涉及對于東道國制度質量的評價、國際投融資標準的本地化思考及項目增信的主觀判斷，不僅體現處于不同發(fā)展階段、不同沿線國家、不同行業(yè)的企業(yè)從事項目建設的多元化需求，還有助于提升調查內容的信效度及對策建議的精準性。

調查對象基本情況

根據調研對象的經營規(guī)模，注冊資金在1億～50億元的企業(yè)占比為65%，低于1億元的企業(yè)占比為23%，高于50億元的企業(yè)占比為12%。一方面，考慮到樣本主要面向某政策性銀行的貸款對象，總體以大型企業(yè)為主。另一方面，商業(yè)銀行和農業(yè)農村部的問卷部分，則以中小企業(yè)為主，被調研企業(yè)平均資產規(guī)模分別為5000萬～10億元和1000萬元。

根據調研對象的產業(yè)類別，主營業(yè)務涉及第二產業(yè)的企業(yè)占比約75%，包括基礎設施建設、工程承包、資源開采等領域，占據絕對主導地位，符合當前共建“一帶一路”倡議前期以基礎設施建設為主的階段特征，其中也包括部分水利項目和農業(yè)基礎設施建設項目。企業(yè)在這些領域所承接的項目通常具備投資規(guī)模大、回收期限長、政策風險大等特點。

根據調研企業(yè)的產權類型，國有企業(yè)占比57%，私營企業(yè)、合資企業(yè)占比分別為22%和9%，盡管與問卷發(fā)放對象有一定關聯，但基本反映目前階段“一帶一路”建設的企業(yè)類型和占比，表明國有企業(yè)在服務國家戰(zhàn)略層面仍發(fā)揮著不可或缺的核心作用。

受訪企業(yè)參與“一帶一路”投融資現狀

重視國家戰(zhàn)略，投融資渠道有待完善

作為我國擴大對外開放的重大舉措和經濟外交的頂層設計，企業(yè)在“走出去”過程中充分考慮了與“一帶一路”國家開展合作，體現其投融資的戰(zhàn)略重要性（如圖2）。其中，59%的企業(yè)認為投融資在自身發(fā)展戰(zhàn)略中處于“非常重要”的位置，28%的企業(yè)認為投融資在自身發(fā)展戰(zhàn)略中處于“比較重要”的位置。伴隨當前國際國內雙循環(huán)體系下“一帶一路”建設的深入推進，經濟要素會順應資源配置和市場分工的規(guī)律而有序自由流動，參與建設的企業(yè)亟待在更大范圍、更寬領域和更高層次參與國際產業(yè)合作，因此投融資將作為項目從規(guī)劃、執(zhí)行到落地的關鍵環(huán)節(jié)。

調研企業(yè)投資主要途徑和方式方面，位于前三的選項分別為國外合資公司、國外獨資公司、辦事/代表處，占比達到43.4%/39.6%/37.7%，反映出國內企業(yè)在海外市場傾向于尋求與當地企業(yè)合作，共同拓展業(yè)務，延伸產業(yè)鏈，從而形成市場規(guī)模；而對于已經存在規(guī)模經濟的大中型企業(yè)，設立國外獨資公司或辦事/代表處與當地主要客戶對接是一種更加節(jié)省生產成本的合作組織架構。

調查“一帶一路”地區(qū)融資方式，76.71%的“走出去”企業(yè)從四大國有商業(yè)銀行獲得項目建設貸款。2019年92.4%的企業(yè)從政策性銀行獲得貸款，而2020年這一單項數據降低至55.48%。這表明我國主要的國有金融機構對“一帶一路”項目（尤其是跨境基礎設施建設）的融資推動效應已開始顯現；另外，債券、股票發(fā)行、股權融資的比例雖逐步上升但未過半，融資方式有待多元化拓展。

從“一帶一路”地區(qū)融資規(guī)模上看，55%的受訪企業(yè)年度貸款規(guī)模達到1億美元以上。這說明“走出去”企業(yè)不僅融資體量普遍可觀，具備優(yōu)質的信用評級，積極向海外市場拓展業(yè)務，借助稟賦優(yōu)勢深化國際分工，投融資需求呈現旺盛分布；但同時，根據融資缺口這一指標，能夠發(fā)現，各類“一帶一路”項目參與規(guī)模的企業(yè)，缺口分布都相對均勻，即金融機構在對企業(yè)需求的精準匹配上，還缺乏一定服務效率，供需雙方信息不對稱問題仍須進一步解決。

從“一帶一路”項目金融服務來源上看，融資貸款業(yè)務占比56%，為目前企業(yè)從事金融活動的核心需求，銀行結算和信用擔保業(yè)務分別占38%和6%。盡管這與調查問卷的發(fā)放渠道和對象有一定關聯，但仍然體現出金融機構仍倚重傳統(tǒng)信貸業(yè)務，在豐富境內外連通渠道的層面尚須完善，包括進一步提升國際結算、貿易融資、保函等貿易金融業(yè)務的覆蓋面和個性化程度。

受訪企業(yè)投融資訴求與創(chuàng)新服務方向

調研受訪企業(yè)投融資理想額度（如圖1）方面，單項目占比最高的分別為1億美元以上的融資最佳額度、1億美元以上的融資平均規(guī)模及1000萬～5000萬美元的直投最佳額度。這體現目前企業(yè)對風險收益水平的總體考量，基于一定的回收期、項目風險及經營成本，企業(yè)能接受的投融資最優(yōu)規(guī)模。其中，受預算約束的限制，直投額度一般低于融資額度；融資額度低于現有平均規(guī)模，則反映出，伴隨市場主體數量增加，差異化競爭將進一步壓縮單項目的需求規(guī)模，有利于促進跨國合作，吸納多元社會資本。

從理想的貸款期限和利率（如表1）上看，對比普通貸款利率，44.5%的企業(yè)認為應下降1～3個百分點，21.09%的企業(yè)認為應下降10個百分點以上，表明目前企業(yè)總體融資成本依然偏高，希望在“一帶一路”項目中享受到更加優(yōu)惠的貸款政策；同時，5～10年以上的貸款期限占55.4%，體現出企業(yè)的風險規(guī)避態(tài)度，即通過一次性延長還款期限來降低風險。

在調研金融機構問題重要性方面發(fā)現，在國內貸款過程中，30%的企業(yè)將“擔保要求高”視作最主要問題，其次是“審批程序復雜”和“抵押物不符合要求”。這表明企業(yè)雖然具備一定的資本實力和金融產品抵押物，但缺乏提供擔保的有效資源，間接反映了不同性質、行業(yè)、規(guī)模企業(yè)之間仍存在一定的貸款差異。

從企業(yè)貸款融資現狀及傾向（如表2）上看，現有融資方式占比最高的類型為項目類貸款，達到60.38%，流動資金貸款占比次之，達28.30%；而從未來傾向上，項目類貸款依然是企業(yè)關注的重點，占比32.76%，同時企業(yè)意愿趨向多層次貸款產品結構，包括并購類、流動資金和擔保類（保函、信用證等）貸款等分布顯著。這表明企業(yè)預期未來將利用不同期限、交易模式、風險分擔等多元化金融服務實現貸款的靈活展期，提升安全性、流動性、高效性。

從投資活動的金融服務需求（如圖2）上看，國際結算和相關服務成為企業(yè)關注的重點，占比37.67%；財務顧問等綜合性金融服務次之，占20.55%。目前，企業(yè)對所在國投資主要涉及貨幣互換和本幣結算等問題。一方面，企業(yè)通過套期保值等風險管理行為規(guī)避潛在的匯率波動風險；另一方面，人民幣國際化將進一步拉動新興經濟體使用人民幣跨境貿易、投資結算和資產配置等領域的需求，從而引導支付手段向創(chuàng)新性金融活動轉移。

本文還調查了其他關于企業(yè)境外融資動機和服務創(chuàng)新訴求的問題。第一，企業(yè)選擇境外融資的主要原因包括“更低的貸款利率”與“便利國際投融資環(huán)境”，相對而言，金融機構實力、人民幣匯率和東道國便利性并非融資決策的關注重點。由于貸款利率直接影響財務成本，國際環(huán)境間接影響交易中介成本，因此反映出降成本是當前企業(yè)融資的首要考慮。第二，在所有投融資創(chuàng)新模式的可行選項中，“銀行為企業(yè)提供間接融資服務”和“充分利用政府間多雙邊基金”占比最高，同時對投資銀行和保險公司的適度介入也較為關切，這也體現了受訪企業(yè)的訴求本質上是通過模式創(chuàng)新有效壓低海外投融資成本，借助貸款來源、流通渠道和利益變現等環(huán)節(jié)精準處置風險，削減冗余費用，簡化資金流程。此外，在項目投資可抵押物品傾向上，企業(yè)最看重“應收賬款等抵押融資”和“境外資產”兩個選項，盡管結果符合企業(yè)在國內金融市場保障貸款資質、作為杠桿放大信用的慣例，但在跨境層面，企業(yè)仍面臨各國對抵押品估值、貸后管理及不良資產處置等環(huán)節(jié)缺乏統(tǒng)一監(jiān)管制度的現狀，擔保資源亟須因地制宜加以落實，擔保方式應更靈活多樣統(tǒng)籌發(fā)展。

受訪企業(yè)預期的未來風險與挑戰(zhàn)

第一，調查企業(yè)關注的投資風險和障礙因素。本文根據東道國風險、經濟環(huán)境和金融風險、經營和管理風險三個維度計算量表的得分均值，結果發(fā)現，給定其他因素，在東道國風險層面，“東道國政治風險”是企業(yè)的首選項，而東道國制度標準、人力、環(huán)保等顯性成本則非重點；在經濟環(huán)境和金融風險層面，多數企業(yè)認為“匯率風險”引發(fā)的波動和連鎖反應影響最大；相對而言，“公司在融資上有困難”所帶來的經營和管理風險則最具系統(tǒng)性和持續(xù)性。

第二，調查企業(yè)海外項目進展受阻的最常見原因。本文發(fā)現，企業(yè)普遍認為“東道國政府支持力度不夠”是最大掣肘，而“項目本身盈利可能較小”和“無法進行投融資”影響次之，這表明企業(yè)決策的關鍵首先在于東道國的政策安排和優(yōu)惠力度，其次才是項目本身質量及資金籌集渠道。隨著“一帶一路”共建深入開展，沿線國家政局穩(wěn)定、政策可持續(xù)能力增強，市場化競爭機制完善，機構應逐漸引導企業(yè)的需求焦點轉向金融服務體系。

第三，調查企業(yè)視角下影響東道國制度質量的主要因素。數據顯示，“政治穩(wěn)定與無暴力程度”“政府效能”與“法治水平”分別位列選項的前三。這意味著，如果制度質量下降直接導致營商環(huán)境惡化，比如當地政府不能嚴格執(zhí)行企業(yè)的國民待遇，稅收優(yōu)惠出現調整，或者原材料成本由于環(huán)保政策變化大幅提升，那么將對企業(yè)后續(xù)的資本投入和產能擴張帶來沖擊。因此，金融機構在投融資項目進入實質階段之前，應加強對東道國中長期制度質量的可行性論證，并與國內企業(yè)及時溝通，盡可能避免發(fā)生道德風險。

第四，調查企業(yè)在融資上最受金融機構重視的維度。結果發(fā)現，金融機構針對“主營業(yè)務收入”的關注度最高，“是否有政府背景”次之，直接反映了金融機構仍然要從績效和政策角度出發(fā)把控信貸質量，不僅納入業(yè)務規(guī)模作為衡量企業(yè)授信資質的標準，同時須根據“走出去”企業(yè)的政府背景進行決策。雖然這類企業(yè)的資金在政府監(jiān)管下，能利用信息優(yōu)勢相對準確地執(zhí)行國家層面的長期戰(zhàn)略目標，但作為一種隱性門檻也在間接提升民企的經營成本和參與力度。

政策建議與展望

首先，應加快構建離岸金融體系，優(yōu)化海外服務流程。一方面，建議推動金融資本和產業(yè)資本高效聯合走出去，擴大金融服務覆蓋地區(qū)和范圍，支持已開設境外分支的金融機構加快海外經營網絡建設，鼓勵尚未創(chuàng)設海外分支的金融機構積極開展離岸金融業(yè)務。另一方面，密切關注國家在“一帶一路”重點合作領域的對外投資規(guī)劃，建立“走出去”項目庫，主動營銷“走出去”客戶。針對不同產業(yè)企業(yè)“走出去”的特點，充分利用金融機構的信息和人才優(yōu)勢，提供差異化產品和綜合性服務。

其次，應以人民幣國際化為突破口，創(chuàng)新金融服務保障企業(yè)權益。人民幣國際化也要從“大寫意”進入“工筆畫”階段，完善支撐貨幣發(fā)展的配套基礎設施，可以產生“牽一發(fā)而動全身”的效應。本文建議充分利用疫情防控與經濟重啟拉動的國際合作新機遇，立足大宗商品交易、重大項目和產業(yè)園區(qū)建設融資、貨幣互換和儲備等貨幣國際化關鍵環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌建立人民幣區(qū)域性閉環(huán)回流機制，從而助力“走出去”企業(yè)取得更高質量發(fā)展。

最后，應暢通直接融資渠道，優(yōu)化資金使用效率。對于關鍵行業(yè)和主要領域，按照市場化、國際化、專業(yè)化原則，組建以股權投資為主的開放式專項產業(yè)基金。同時，積極推動符合條件的跨國經營企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據、集合票據等債務與股權融資工具，探索企業(yè)與商業(yè)化金融機構之間聯合股權投資的支持模式。此外，建議開展跨境人民幣雙向資金池業(yè)務，取消境外投資規(guī)模限制及放寬股東貸款的條件限制，為企業(yè)提供全方位的金融服務解決方案，進一步打通企業(yè)融資斷點堵點。

（尹燕飛為中信銀行總行高級經理、副研究員，孫鑫宇為清華大學五道口金融學院博士生。本文編輯/孫世選）