亞洲銀行下半年收益分化中國銀行和中銀香港將優于其他北亞銀行

陳永富

5 月盡管中資銀行面臨比較大的困境，但依然比大市表現得更有韌性。我們認為，下半年中國銀行和中銀香港的前景更優。

同時，其他亞洲銀行，在面臨美國利率已經見頂的情況下，將因本國環境的不同，出現分化，其中中國香港地區銀行業將因息差擴大受到提振。

中資銀行面臨息差困境 中國銀行和中銀香港的利潤料將增長

我們覆蓋的10 家中資銀行的股價5 月平均下跌1.6%，而恒生指數和恒生中國企業指數下跌約8%，銀行板塊表現的比市場更具韌性。剔除惟一上漲的民生銀行，其余9 家銀行的股價平均下跌2.6%。

民生銀行最近被幾位賣方分析師上調了評級，原因可能是貸款質量有望出現逆轉，但其收入風險可能依然存在。

在此之前，中國提出建立“具有中國特色的估值體系”，提升國有企業估值水平。但第一季度財報顯示，持續的凈息差壓力恐將繼續拖累中資銀行在第二季度至第四季度的利潤增長。農行、工行和建行的第一季度凈息差同比大幅收窄逾30 個基點，凈息差困境恐將持續。招行、郵儲銀行、交行和民生銀行的凈息差縮水幅度超過了20 個基點。貸款收益率的降幅可能超過存款成本的改善幅度。

我們認為，盡管中國的經濟和股市還在經歷崎嶇且不均衡的復蘇之路，但中資銀行的估值可能已于去年7 月至10 月股價暴跌后見底。在中國從疫情中全面重新開放經濟之后，中資銀行的前景已變得更加確定，盡管2023 年凈息差可能大幅下行，但中資銀行仍保持穩定的利潤前景。

今年，招行和郵儲銀行有望錄得中至高單位數的利潤增幅，而工行、建行和農行的利潤增幅可能為低單位數。鑒于市場認為中國經濟至少會有一定程度的增長，這些銀行的估值前景可能已經穩定下來。這些銀行的估值或許已從2022 年暴跌后的水平觸底回升，但平均而言，其估值仍不及賬面價值的一半。5 月31 日，這10家銀行的平均市凈率為0.47 倍，高于去年10 月31 日的0.37 倍，但仍遠低于2020 年3 月0.6 倍的市場底部水平。其中招行的市凈率最高，達0.97 倍。這些銀行的估值均不及其歷史平均水平的一半。

中國銀行和中銀香港下半年的利潤前景相對較優。由于其境外分支機構的凈息差保持韌性，中國銀行有望在2023 年實現中單位數的利潤增長，領先于其他大型中資國有銀行。同時，資產質量與不良貸款覆蓋率的改善有助于控制信貸成本。

中國銀行的子公司中銀香港或實現高達20% 的利潤增長，超出市場普遍預期，因為同業拆息（Hibor）和最優惠利率的上升可能令凈息差走闊達20 個基點。其信貸成本表現可能超過同業。

亞洲銀行業利潤前景將出現分化 中國香港地區銀行將跑贏其他北亞銀行

今年以來亞太銀行股的漲勢遍及各大主要市場，在美國利率上升之際，這一趨勢可能會延續，并取決于它們各自的收益前景、貸款質量和估值表現。

附圖 中資銀行的股價表現

數據來源：Bloomberg lntelligence

我們追蹤的東南亞最大的18 家銀行的第一季度業績顯示今年的增長勢頭良好，季度收益平均同比增長29%。得益于美聯儲加息帶來的強勁凈利息收入增長以及財富管理費用收入的增加，星展銀行和其他新加坡銀行領跑同業。

截至今年5 月31 日，以中信銀行和民生銀行為代表的5 家中資銀行上漲了8%～20%，原因在于它們之前的估值低迷且股息收益率較高。匯豐的股價表現從3 月的全球銀行業危機中小幅回升。得益于其海外業務帶來的凈息差提升以及良好的資產質量，日本的三井住友金融集團、瑞穗和三菱日聯今年平均錄得了單位數的漲幅。

印尼的印尼人民銀行和中亞銀行也錄得上漲。相比之下，中銀香港和恒生銀行股價下跌逾10%，而早先表現出色的招商銀行也出現下跌。澳大利亞的西太平洋銀行和國民銀行的股價跌幅達到了雙位數。

市場普遍上調了我們追蹤的許多大型亞洲銀行的上半年收益預期，反映出今年美國利率走高對這些銀行凈息差和收入帶來的提振作用。但第一季度后，新加坡、澳大利亞和韓國的銀行可能已經轉向。日資銀行的凈息差或將保持穩定，而中資銀行的凈息差或將因貸款收益率持續下降而面臨挑戰。

目前大型亞洲銀行5 月底的市盈率為6.3 倍，而2022年年底為7 倍。下半年在美聯儲利率走高的背景下，亞太地區銀行板塊的股價表現或因本地市場環境各不相同而繼續分化。隨著香港銀行Hibor 與最優惠利率趕上美國利率水平，凈息差可能走闊，我們追蹤的中國香港銀行（以匯豐銀行為首）的下半年利潤前景可能強于北亞同業。若中國內地相關信用風險得到緩解，經歷了2022 年低谷的香港銀行有望實現貸款和手續費收入穩定增長。澳大利亞、新加坡和韓國的銀行表現或差強人意，而中國內地、日本和印尼的銀行則出現上漲。

（作者系彭博行業研究資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）