美元指數近期為何顯著反彈？

張明

人民幣兌美元匯率中間價由4月14日的6.86下降至6月2日的7.09，貶值3.3%。同期內，美元指數則由4月13日的101.01上升至6月2日的104.02，升值3.0%。盡管經歷了非常陡峭的加息縮表進程，但迄今為止美國經濟依然表現出較強的韌性，使得市場開始重新評估美聯儲加息的可能性，這導致美國長期利率反彈，進而帶動美元指數升值。

2022年3月16日至2023年5月3日，美聯儲在短短14個月內加息10次，累計加息幅度高達500個基點。如果按美聯儲之前每次25個基點的加息幅度計算，這相當于美聯儲在14個月內加息20次。如此陡峭的加息幅度是自20世紀80年代初以來絕無僅有的。

一方面，美聯儲連續加息帶動了歐洲央行與英格蘭銀行的加息進程。另一方面，主要發達經濟體央行集體陡峭加息，導致全球范圍內出現新一輪金融動蕩。這主要表現為2023年3月前部分新興市場與發展中國家爆發因資本大量外流而引發的金融危機。2023年3月以來，金融動蕩主要表現為歐美銀行業動蕩。

由于陡峭的加息縮表導致美國國內經濟出現放緩跡象，且引發中小銀行業動蕩，在5月初加息后，市場普遍預測美聯儲將會停止加息，甚至開始產生美聯儲將在今年四季度降息的憧憬。然而，今年4月、5月的數據表現出美國經濟在經歷加息沖擊之后依然具有較強韌性，這意味著通脹短期內下降的速度可能明顯放緩，從而可能倒逼美聯儲繼續加息。

從勞動力市場來看，2023年4月美國經過季調后的失業率僅為3.4%。這一數據與2023年1月持平，且是自1969年5月以來美國最低的失業率水平。這意味著，迄今為止美國勞動力市場依然非常強勁，勞動力需求顯著超過勞動力供給。這一現象具有雙重涵義：1.考慮到私人消費對美國經濟增長的貢獻超過70%，勞動力市場火爆意味著短期內美國經濟增長動能猶在，今年內出現衰退的概率顯著下降；2.這意味著工資薪金上漲壓力依然較大，這會繼續推高通脹壓力。

從通貨膨脹來看，2023年4月美國CPI（消費者價格指數）同比增速為4.9%，核心CPI同比增速為5.5%。盡管和2022年6月9.0%的高點相比，美國CPI同比增速顯著下降，但與2022年9月6.7%的高點相比，美國核心CPI同比增速的下降幅度非常有限。

對上述數據的分析意味著，2023年下半年，美國通脹率下行速度可能慢于市場預期。筆者認為，美國核心CPI同比增速在2023年內降至3.0%甚至2.5%的概率很低。事實上，最近充滿韌性的勞動力市場數據，已經讓市場重新開始預期美聯儲可能仍有一次25個基點的加息。加息預期重新增強，導致10年期美國國債收益率由2023年4月6日的3.30%上升至6月2日的3.69%。最終，美國長期利率上行推動美元指數上行。如果下半年美聯儲既不加息也不降息，即使美國10年期國債收益率與美元指數回落，回落幅度也不會太大。

學術觀點

數字經濟對通貨膨脹的抑制作用

交通銀行 劉珺 唐建偉 周邊 鄂永健 王運良

“數字經濟如何影響中國通貨膨脹——基于作用機理和動態特征的實證分析”

《金融研究》2023年第3期

數字經濟給人類社會經濟活動帶來廣泛而深刻的變化，對各國宏觀經濟運行產生重要而深遠的影響。本文借鑒現有的理論分析框架并結合中國數字經濟實際，總結梳理出數字經濟通過數字化產品及服務價格低增長、生產率提升、電商平臺競爭三個渠道抑制通貨膨脹，并使用中國的數據進行實證檢驗。主要研究結論為：數字經濟對通貨膨脹的抑制作用及其三個影響渠道在中國基本得到了證實，數字經濟發展對中國通貨膨脹的長期趨勢產生了抑制作用。同時，本文還利用VEC模型分別模擬線下價格指數、線上價格指數和兩者加權平均的綜合價格指數對貨幣政策沖擊的響應情況。結果表明，線上銷售的擴大增強了整體通貨膨脹對貨幣政策的敏感性。

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資料來源：《財經》APP