AI板塊年內仍有望再創新高

玄鐵

進入新世紀以來，美股牛市為科網股恒強的主題投資牛市，演繹的是盈利和估值的戴維斯雙擊效應。A 股主題投資則多為“不談業績只看趨勢”的跟風式暴力補漲，如耍花槍，看上去很漂亮。在全球AI 浪潮下，A 股題材股也聞風而動，該板塊今年大漲47%（領先滬綜指42 個百分點），但較2020年的歷史峰值僅縮水4.76%。在筆者看來，其年內仍有望再創新高。

生成式AI火爆扭轉美國科網股盈利預期

截至上周五，標普500 較去年10月谷底的最大漲幅是27.4%，較2022年年初的峰值僅縮水9.07%，牛市仍在路上，華爾街空頭眼鏡掉了一地。美銀分析師Michael Hartnett 去年因預測指數神準，被譽為“華爾街最準分析師”，周一承認今年看錯，失誤主因有三：經濟沒有衰退、信貸沒有緊縮、人工智能牛市。

StockQ 統計數據顯示，從2020至2022 年的美國經濟名義增速分別為-2.24%、10.07% 和10.22%，此三年標普500 漲幅分別為16.26%、26.89%和-19.44%，完成了從通縮期牛市、通脹期牛市到通脹期熊市的大轉變。美聯儲從去年3 月啟動加息周期，持續加息500 個基點，到今年6 月按下暫停鍵之時，美股已重拾牛市步伐。美國經濟一季度名義增速為7.7%，市場已在唱多美股盈利反轉，這是債務驅動型的貨幣幻覺還是科技創新的魔力？

美聯儲40 年來最嚴厲加息，緣何未能再現20 世紀六七十年代的沃爾克時刻，讓美股狂跌？答案是當時美國股市無法承擔美元升值引發的去工業化進程和企業盈利縮水，如今美股則是盈利強勁的科網巨頭說了算。

在截至2022 年的十年間，包括蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、英偉達和特斯拉在內的七大巨頭每年盈利平均增長14%，雖然去年利潤下滑兩成，但是生成式AI 的火爆扭轉了盈利預期，市場看好未來兩年至少年均增長15%。花旗集團的統計模型顯示，自3 月初以來，宏觀因素對股市的影響已從3 月初的83% 降至目前的71%，為2009 年以來最大的三個月降幅。顯然，科網股已將美股拉出了美聯儲緊縮周期的泥潭。

美股長牛行情在于有業績支撐

截至周一，MSCI AC 世界指數過去十年的年均漲幅為6.46%，扣除美國的漲幅僅剩1.87%。過去十年里，滬綜指年均上漲5.55%，比上不足，比下有余。

美股緣何屢創新高？在于企業盈利增速遠高于經濟增速。從1988 年至2019 年，美國年均GDP 的名義增速和實際增速分別為4.6% 和2.5%，標普500 總回報指數的年化收益率約10.7%。其中每股收益增長、股息紅利回購和估值上升的貢獻分別為7.2 個、2.5 個和1 個百分點。在過去三年半里，估值對美股上漲的貢獻只是微升。據CNN 數據，標普500 市盈率從2019年年底的24.21 倍，上升至目前的25.53 倍，僅上漲5.45%，期間指數累計上漲36.5%。

截至北京時間周三零時，美股前九大市值公司分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達、特斯拉、伯克希爾、Meta 和臺積電，年內漲幅分別約為43%、41%、39%、49.5%、194%、115%、10%、133.6% 和41%。表現最為遜色的是保險股伯克希爾，持有蘋果9.15 億股，合計持股市值約為公司自身市值的23%。巴菲特曾以不買科技股聞名，如今將蘋果硬抝成消費股，也算是買了個夜夜安枕。

相比蘋果們的長牛行情，A 股熱門板塊往往紅不過三年，指數因此牛短熊長。Wind 數據顯示，自從2000 年至2022 年，細數年度漲幅領漲前三名的行業，上榜數最多的是食品飲料和煤炭板塊，分別有8 次和7 次上榜。其中連續三年上榜只有食品飲料板塊，且是2016 至2020 年連續五年上榜，累計上漲2.45 倍，同期滬綜指下跌1.87%。只是好花不常在，食品飲料和煤炭板塊年內分別下跌9.96% 和0.84%。

AI 板塊短期或將再創新高

美股科網股巨頭強者恒強，與其說是生成式AI 的概念火爆使然，不如說是華爾街總能編圓牛市故事，將贏家通吃的“十股漲千股跌”的分化行情進行到底。這種牛市預言能自我實現，不僅需要真實業績支撐，更要海量的資金堆積。畢竟，標普500 的市盈率中位數為16 倍，美股前九大市值股票的滾動市盈率中位數為34 倍，算術平均市盈率約為97 倍。這是否已是藍籌泡沫？據統計，若扣除50 只市值最大的成份股，標普500 市盈率為15 倍，低于歷史平均水平的18 倍。

A 股藍籌則在估值洼地，前十大市值股票的動態市盈率中位數和平均數分別為8.98 倍和14.2 倍，年內漲幅均值為16.2%。從年內最火爆的兩大概念來看，含H 股概念和5 月掛牌的中特估概念高度雷同，其年內漲幅為8.78%，市盈率為8.21 倍，屬于漲幅低和估值低的穩健品種。相比之下，持續火爆的人工智能板塊年內漲幅達47%，市盈率為81 倍。是押注風格輪換，迎接權重藍籌補漲，還是追高買進AI 板塊，期待百尺竿頭，更進一步？

從投資風格來看，跟風而動的A股題材炒作更為激進，大有亂拳打死老師傅之勢。美股人工智能板塊總市值為13 萬億美元，滾動市盈率為37倍，屬于估值高、漲幅大且機構配置高的賽道板塊。其去年下跌36.84%，今年以來上漲36.6%（領先標普500 逾22 個百分點），和2021 年的歷史峰值比仍縮水三成。相比之下，A 股人工智能板塊更為強勢，總市值為67297 億元，去年下跌23.8%，今年大漲47%（領先滬綜指42 個百分點），較2020 年的歷史峰值僅縮水4.76%，短期有望再創新高。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）