持續高溫下電力板塊成焦點　關注火電轉型、綠電央企等領域機會

陳明

隨著“史上最熱夏天”席卷各地，電網負荷能力也迎來每年一度的最大挑戰。迎峰度夏期間，在我國電力整體供需偏緊的背景下，電力保供仍是關鍵命題，有望推動我國以市場化資源調配為核心的新型電力系統加速建設。電力電網數字化，以及不同類型電源、儲能、用戶側調節能力提升是主要任務。

火電轉型“綠電”成盈利新增長點估值有望重塑

2023 年以來，得益于保供政策及國際煤價下行等多重因素，火電板塊迎來業績拐點，Q1 實現歸母凈利潤同比提升516%。預計今年在水電出力偏弱形勢下，火電仍將發揮能源安全壓艙石作用，需求將保持強度，推動火電運營企業盈利擴張。在近兩年煤價高位形勢下，“綠電”運營模式具備較強業績確定性，成為火電運營商盈利重要組成部分，部分沖抵了火電業務的虧損壓力，成為拉動火電企業利潤的第二成長曲線。

以火電裝機為主力的“ 五大四小”發電集團作為電力行業主力軍，開始加速清潔化轉型，風光裝機量占比迅速提升。截至2021 年末，我國大型發電集團風光裝機占比已普遍在15%-40% 左右。近年來，各大發電集團陸續發布“十四五”裝機規劃，彰顯實現雙碳目標的決心。伴隨集團整體裝機規劃設立，發電集團旗下上市公司積極推進新能源轉型進程，頒布“十四五”裝機目標。

如央企背景的某上市公司A，其“十四五”裝機規劃是新增新能源裝機3500 萬千瓦，清潔能源裝機占比達到40% 以上。一季度該公司完成上網電量959 億千瓦時，其中火電/水電/風電/光伏分別為825/80/46/7.6 億千瓦時，風光上網電量同比增長31.8%，市場化交易比例達93.2%；一季度新增風光裝機0.48GW，累計達11.07GW。

從業績看，雖然一季度歸母凈利潤9.64 億元，同比下滑7.0%，但并非受到主業影響，主要為投資收益虧損1.20 億元，主業毛利率同比僅下滑0.09%，基本持平。背靠集團型資源，長協煤保供優勢顯著，考慮當前煤價震蕩下行、長協煤嚴執行，預計盈利有望繼續改善；同時風電、光伏等清潔能源裝機建設也在加速。

以史為鑒，包括光伏發電、風力發電在內的“綠電”板塊由于其盈利確定性較強、所在賽道成長性較高，享受顯著高于火電板塊的市凈率。據統計，2018-2022 年5 年時間申萬火力發電板塊平均PB 為1.0 倍，申萬光伏發電板塊平均PB 為1.8 倍，申萬風力發電板塊平均PB 為2.5 倍。未來隨著頭部發電企業新能源裝機占比逐步提升，估值中樞亦有望向“綠電”靠近，實現估值重塑。

此外作為建設周期短、投資成本低、綜合性價比高的調峰方式，火電靈活性改造行業投資價值日益顯現。如專注“能源”+“環保”的某地方龍頭企業B，國資賦能資源優勢明顯且技術優勢突出，掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術，有望受益于氫能市場空間爆發和火電靈活性改造空間打開，下游需求快速釋放支持公司盈利成長，公司主業穩健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長性。

附表 2023年一季度電力板塊相關上市公司營收及利潤情況

數據來源：Wind，截至2023 年一季報

一季度，該公司實現營業收入22.06 億元，同比增長12.05%，實現歸母凈利潤2.21 億元，同比增長6.58%；預計2023 年合并報表實現銷售收入105億元，利潤總額11.2億元。

“綠電”裝機步入快車道 頭部央企優勢凸顯

自雙碳戰略提出以來，我國“綠電”裝機便進入快車道。截至2023 年4月底，我國風電光伏發電總裝機突破8 億千瓦，達到8.2 億千瓦，占全國發電裝機的30.9%。伴隨央企新能源項目加速投產，“綠電”裝機預計仍將保持快速增長。

當前“綠電”板塊已回調至低位，在當前市場偏好較低背景下，業績確定性強且低估值的“綠電”板塊已具備配置價值。例如，中證風電產業指數市盈率在26 倍左右，低于中位數，處于歷史分位36% 的位置上，投資性價比較高。

但受制于項目資源競爭激烈、潛在消納瓶頸以及補貼發放形勢的不明朗等不確定因素，此階段頭部“綠電”企業的先發優勢以及集團優勢將逐步凸顯，利潤保持穩定增長，有待行業潛在利空出盡，屆時有望再度形成業績增速拐點。

比如某“綠電”運營商龍頭C，主營業務為風能、太陽能的開發、投資和運營。截至2022 年底，公司風電裝機15.9GW，光伏裝機10.3GW，新增核準/備案項目16.3GW，在建項目12.2GW，項目資源具備優勢，裝機規模成長空間較大。去年該公司發電量創下歷史新高，全年完成發電量483.50 億千瓦時，同比增長46.21%。2023年一季度仍保持平穩增長，實現營業收入68.53 億元，同比增長18.39%；凈利潤24.33 億元，同比增長7.5%。

此前由于硅料價格逐步走高導致上游成本高企，拖累光伏項目投產建設。但從今年2 月至今，硅料價格持續下跌，截至6 月7 日硅料價格下跌至今年最低水平100 元/kg，較2022 年11 月高點303 元/kg 跌幅高達67%。硅料加速降價帶動投資成本下降，提升利潤空間；隨著運營商大規模采購光伏組件，疊加光伏組件價格下降，有利于運營商改善項目收益率，利潤向運營商回流，推動裝機規模擴張，受益產業鏈降價的公司有望景氣揚升。

例如某分布式光伏運營商D是國家級高新技術企業，深耕行業多年，具備全產業鏈服務能力，擁有屋頂資源開發和電站運維核心競爭力。2023年一季度，該公司主營收入1.27 億元，同比上升9.13%；歸母凈利潤3007.59 萬元，同比上升180.05%。在新型電力建設和整縣推進屋面光伏背景下，優質分布式光伏電站服務商和運營商有望充分受益，該公司盈利有望持續提升。

高溫+電改政策推進 虛擬電廠等新商業模式利潤增厚

考慮到新能源的隨機、間歇、波動等特性對電網安全產生威脅，虛擬電廠能夠有效促進電網供需平衡。同時我國電力峰谷差矛盾日益突出，通過建設虛擬電廠調節可降低投資成本。

據國家電網測算，若通過建設煤電機組滿足其經營區5% 的峰值負荷需求，電廠及配套電網投資約4000億元；若建設虛擬電廠，建設、運維和激勵的資金規模僅400 億元-570 億元。因此，相對于供應側的電源建設成本，需求側資源更為廉價，虛擬電廠幫助發電廠和電網企業降低投資成本。中信證券預計，到2025 年虛擬電廠整體市場空間有望達到723 億元，到2030 年其市場空間或將達到1961 億元。

隨著電改政策的不斷推進和高溫天氣的來臨，虛擬電廠、儲能EMS、微電網等新型商業模式的利潤增厚，具備相關業務的公司將有望打開市場空間，建議可關注電網下屬的信息化企業、電力信息化領域企業等。

某虛擬電廠概念公司E 是國內主流的企業管理、能源互聯和社會服務信息技術、產品和服務提供商。該公司建設了虛擬電廠運營管理平臺，平臺能夠實現分布式發電、儲能、充電樁、工商業用戶等分散資源的在線聚合和統一管理，支持資源的潛力評估以及分級分區聚合管理。

今年一季度該公司實現營收凈利潤雙雙增長，盈利能力上升。其中營業總收入4.56 億元，同比上升24.58%；歸母凈利潤777.59 萬元，同比上升4.99%。

此外在電力領域具有技術儲備，具備虛擬電廠系統建設和優化能力的企業也值得關注。如國內微電網業務的某龍頭企業F 深耕該領域多年，實現了從硬件設備供應商到系統級解決方案服務商的業務轉型。該公司微電網業務每年可觸達市場空間約1300 億元，微電網系統的市場滲透率有望提升至2025 年的30%-40%。伴隨下游需求的加速釋放，公司有望憑借產品優勢與先發優勢進一步打開市場提高市占率。2023 年一季報顯示，公司主營收入2.3 億元，同比上升11.15%；歸母凈利潤4181.78 萬元，同比上升32.65%。

不過也需要警惕電改政策落地不及預期、市場競爭加劇等風險。尤其虛擬電廠、儲能EMS 等新業務領域都處于市場初期階段，隨著行業內競爭對手規模和競爭力不斷提高，存在市場競爭日益激烈的風險。

（作者系北京某基金公司基金經理。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）