重大結構性變革進行時

Vivek Agrawal

近年來，全球壽險行業面臨保費增速低于經濟增速、行業回報較也難以跑贏資本成本、結構性成本20年來持續上升等問題。目前，新進入者和新的資本來源正在顛覆壽險行業，除了持續創新和價值向分銷端傾斜，壽險行業還呈現出分銷獨立化的結構性轉變。

四大難題壓低行業重要性

近年來，諸多內外部因素交織作用，深刻影響著保險行業的業績表現。

名義GDP增長遠遠超過保費增長，壽險企業在實現增長和回報方面挑戰重重。在過去20年間，經濟增速超過保費增速，表明保險企業的增長落后于所在經濟體。美國和歐洲過去20年的名義GDP年復合增長率為4%，但保費收入的年復合增長率為2%。在亞洲（不含日本），整體經濟的年復合增長率為10%，保費增長卻僅為3%。

壽險行業回報較難跑贏資本成本。同一時期，壽險行業在扣除股本成本后，并不能保證每年都有正向的盈利回報。大部分壽險企業也難以在業績上趕超同業競爭者：在業績排名倒數20%的壽險公司中，有近2/3在10年后仍排名倒數20%。

壽險企業仍未解決成本結構問題。較之其他行業，壽險企業仍未解決成本結構問題。自2003年以來，壽險公司的成本收入比增加了23%，相比之下，財產保險公司的成本收入比僅增長5%；而資產管理等其他行業已經能夠應對成本問題。壽險企業的結構性成本20年來持續上升，該問題亟待解決。

如不采取針對性措施，通貨膨脹和人才短缺可能共同推高勞動力成本。近年來，雖然部分壽險公司宣布通過重組解決成本問題，但目前全球壽險企業成本比率上升的趨勢仍未扭轉。

據麥肯錫觀察，一些壽險公司已經啟動大型長期項目，旨在提高10%到20%的生產率。迄今最成功的方法是結合增長舉措與降本舉措，并將節省出的利潤進行再投資，以創造更多盈利空間。然而，不少壽險公司發現，增長舉措在管理和執行層面的可預測性低于降本舉措，很難以同樣嚴格的標準加以落實。

壽險企業日漸失去資本市場青睞。由于壽險企業在扣除資本成本后的回報不足、增長乏力、利潤波動性高、風險/收益及價值來源不透明，再加上壽險公司個體的業績轉型能力不足，全球壽險行業逐漸失去投資者青睞。這一趨勢在公開市場尤為明顯，美國市場是典型代表。

麥肯錫在分析美國前20強上市壽險公司、銀行、資產管理和證券經紀公司數據后發現，過去35年，美國最大的壽險公司相對于其他金融服務機構的市值份額比率從1985年的40%下降到2005年的17%，到2020年，僅剩9%。

價值轉移來源

整個壽險行業的價值池和價值創造來源并不相同，壽險企業需要明智選擇產品、價值鏈環節和地理位置。

增長熱點極為分散。盡管整體行業表現令人失望，但全球市場內仍有引人注目的增長點和機遇點。

在美國，提供本金保障并根據市場表現創造一定收益的產品（例如固定收益年金、固定指數年金和變額萬能壽險）以及簡單保障類產品（例如通過職域渠道分銷的意外險和健康險）在2021年至2026年期間預計將增長5%以上。然而，由客戶承擔大部分或全部風險的市場導向型年金產品預計在同一時期將縮水5%甚至更多。

歐洲市場的投資連結保險產品發展潛力較大。2017年至2021年期間，法國該市場的總資金流入增加了51%，而一般賬戶的總資金流入減少了4%。

在亞洲，增長熱點的分布與地區和產品均有關系。地區方面，考慮到經濟增長和人口增長因素，印度和中國的前景向好。產品方面，亞洲險企主要關注解決私人醫療保險的高額自付費用和該地區日益增長的養老需求。精準把握這些增長熱點要求壽險企業制定詳細的戰略。

價值創造向阿爾法收益轉移。由于過去20年利率下行，投資的阿爾法收益成為突顯競爭優勢的重要來源。盡管短期內出現名義利率利好，但長期處于低位的實際利率將繼續促使投資重點向阿爾法收益轉移。保守投資配置的回報率已跌破傳統保險負債的持有成本，在融資成本低廉的環境中，壽險公司的高收益資產越多，就越具有競爭優勢。

然而，隨著壽險公司擴大高收益資產配置，投資決策應更加重視風險管控。這就需要細致評估公司的風險容忍度，確保風險管理能力與投資相匹配。

重大結構性變革正在發生

新進入者和新的資本來源正在顛覆壽險行業并推動結構性變革。

私募資本平臺地位提升。私募資本平臺在過去十年崛起，這些平臺通常全部或部分由另類資產管理公司所有。這些私募資本平臺發現壽險行業具有一定吸引力：首先是有機會推動業績改善，且可以通過穩定的保險負債池獲得“永久”資本，后者可用于配置各類投資策略，既包括傳統固收產品，也包括結構化產品或另類產品。相應地，私募資本平臺將獲得可預測性更高的費用收入流，同時減輕整體募資負擔。

據麥肯錫分析顯示，私募資本平臺持有的一般賬戶儲備金僅在美國就接近2920億美元，約占行業存量的9%。這類平臺在特定類別的新增業務中也占有相當高的市場份額：在相應產品線的頭部企業中，私募資本平臺的固定指數年金銷售占比從2011年的7%提升到2021年的40%，定息延期年金銷售占比在2021年達19%，而在10年前這一數字還是0。

向獨立、第三方分銷的結構性轉變。分銷專長一直是部分險企的價值創造優勢，即能夠不斷滿足并超出客戶和保險顧問的預期。因此，近年來分銷職能內部出現的重大創新和結構性轉變成為險企與保險科技公司競爭的關鍵——約40%的壽險企業十分重視保險價值鏈的營銷、銷售和分銷環節。為保證從生產到分銷再到客戶的端到端無縫體驗，壽險企業將很大一部分支出用 于強化數字工具建設、改善分析能力和技術互聯性。

投資者十分認可經紀公司、獨立營銷組織和現場 營銷組織等純分銷商的收益流創造能力，并對這類輕資本模式給出更高估值。自2010年以來，這類公司產生的總體股東回報是壽險企業的2.6倍，目前的市盈率接近壽險企業的2.8倍。

除了持續創新和價值向分銷端傾斜，壽險行業還呈現出分銷獨立化的結構性轉變。由于大量保險和年金產品的商品化程度提高，保險分銷商也轉而提供更加開放的技術架構和選擇，許多壽險企業已逐漸放棄專屬分銷或聯屬分銷。

在美國市場，第三方分銷商的主導地位越發明顯，其市場份額從2010年的49%擴大到2021年的55%；相比之下，同一時期內自營分銷網絡的市場份額則從30%下降到26%。

在歐洲和亞洲市場也可以看到類似的第三方分銷商增長，盡管增幅較小。同一時期，歐洲第三方分銷商的市場份額從17%增加到18%，亞洲第三方分銷商的市場份額從8%增加到11%。亞洲市場的第三方分銷商總體占比仍然較低，這意味著擁有優質自營分銷能力的特定保險公司仍將以現有模式創造大量價值。

本文來自《麥肯錫全球保險業報告（2023）：重塑人壽保險》