一季度自營業務高增含金量低

方斐

與2022年相比，上市券商一季度業績大幅反彈，主要在自營業務帶動下業績大幅好轉。

2022年一至四季度，上市券商實現歸母凈利潤分別為253億元、511億元、331億元、257億元，分季度來看，一季度、四季度為利潤低谷期，二季度為利潤增長高點。由此可見，2023年一季度歸母凈利潤同比、環比均實現大幅反彈，是在2022年同期業績低基數下達成的，持續性仍有待觀察。

從業務結構來看，一季度，上市券商自營業務同比實現扭虧并大幅反彈，一季度自營業務收入為497.35億元，2022年同期為-19.13億元，2022年四季度為173.36億元，成為上市券商一季度業績反彈的最大驅動力。數據顯示，一季度經紀、投行、資本中介業務同比下滑幅度分別為16.57%、24.78%、21.14%，環比分別下滑3.99%、29.80%、33.16%。

一季度自營業務業績大幅反彈為主要驅動因素，還表現在自營業務營收占比提升至36.23%，而經紀、投行、資管、資本中介業務收入占比分別為19.18%、7.64%、8.04%、8.01%，在2022年業績表現低迷的情況下，自營、經紀、投行、資管、資本中介業務收入占比分別為15.65%、23.83%、11.59%、9.13%、12.04%。

在自營業務大幅反彈的背景下，一季度業績高增的券商不在少數。Wind數據顯示，43家券商中有8家券商實現歸母凈利潤同比扭虧，分別為天風證券、國元證券、長城證券、華西證券、東北證券、西部證券、西南證券、紅塔證券，其余35家券商中除了東方財富（同比下降6.54%）、華林證券（同比下降57.59%）外，另33家券商歸母實現凈利潤同比正增長。其中，自營業務去方向化轉型走在行業前列的中信證券業績波動較小，同比增長3.6%；中銀國際自營業務占比較小，業績增長5.21%。

自營業務去方向化或成轉型方向

基于內部經營和外部環境的改善，上市券商2023年一季度自營業務在2022年同比低基數下實現較高增速，驅動業績大幅反彈，未來是否具有持續性取決于去方向化轉型的堅守與成效。

Wind數據顯示，2022年及2023年一季度，43家上市券商實現自營收入分別為784.43億元、497.35億元，同比增速分別為-54.45%、-2699.27%。2022年市場不利因素對上市券商自營業務的影響較大，一至四季度測算自營業務收益率分別為-0.14%、3.79%、1.09%、1.31%，僅二季度實現3%以上的收益率。

2023年一季度，隨著市場回暖，上市券商測算自營業務收益率回歸3.55%的正常水平，從測算收益率各季度分布情況來看，券商自營業務整體受外部市場的影響仍然較大。

以2022年的情況來看，在一季度市場表現較為極端的情況下，上市券商測算自營業務收益率為虧損狀態的有22家，占比過半；在當年二季度市場回暖的情況下，上市券商測算自營業務收益率位于3%-5%之間的有26家，占比達60%；其中，5家券商測算自營業務收益率超5%；三、四季度，在市場再度轉為低迷的情況下，虧損券商家數達12家，占比為28%，測算自營業務收益率0%-1%的券商分別為7家、14家。

再看2023年一季度的情況，測算自營業務收益率在5%以下的券商有11家，在5%以上的券商有29家，占比達67%。整體來看，券商自營業務收益率受市場波動影響較大的情形并未有實質性改觀。

值得注意的是，頭部券商中信證券、中金公司的自營業務收入表現均較為穩健，Wind數據顯示，2022年至2023年一季度，中信證券各季度測算自營業務收益率分別為2.21%、4.04%、1.98%、3.54%、4.06%，中金公司分別為1.75%、4.19%、2.49%、4.2%、4.23%，與上市券商整體相比更為穩健，且與市場波動相關性較小。

實際上，中信證券、中金公司這兩家頭部券商自營投資收益率的穩健與去方向化轉型走在行業前列密不可分，由此可見，去方向化轉型領先的券商在自營投資方面未來將呈現更穩定的表現。