“雙碳”背景下的綠色債券市場發展與前景展望

文/李姝婧 編輯/王亞亞

綠色債券市場是中國綠色金融市場的重要組成部分，在“碳達峰”“碳中和”（下稱“雙碳”）目標下，我國綠色債券市場進入快速發展階段，隨著市場制度體系不斷完善，配套激勵政策相繼出臺，特別是基于綠色低碳轉型指標的產品創新，我國綠色債券市場進一步規范發展。截至2022年末，國內綠色債券市場累計發行規模達2.6萬億元，其中2022年全年發行規模達8748億元，創下新高，國內綠色債券市場已初具規模。隨著“雙碳”目標不斷深化推進，我國綠色債券市場將迎來更大的發展空間。

國際綠色債券市場發展

綠色債券（Green Bond）的概念由世界銀行于2007年首次提出，世界銀行將其定義為專門為支持氣候相關或環境項目而發行的債務工具，其目的在于為具有積極的環境效益或氣候變化效益的項目提供資金。目前，國際上主流的綠色債券標準包括國際資本市場協會（ICMA）推出的《綠色債券原則》（GBP）和氣候債券倡議組織（CBI）推出的《氣候債券標準》（CBS），主要圍繞募集資金用途、項目評估和遴選、募集資金用途管理和存續期信息披露四大核心要素進行約定，兩項標準互為補充，共同形成國際綠色債券市場的自愿性規則。

根據CBI公開數據，自2007年首單綠色債券發行以來至2021年末，全球綠色債券累計發行規模已突破1.5萬億美元。2021年，全球綠色債券發行規模達4444億美元，同比增幅50%（見圖1）。

圖1 全球綠色債券發行規模（單位：億美元）

從發行地區來看，歐洲是綠色債券發行量最大的地區（見圖2），2021年該地區發行規模達2488億美元，占比56%；亞太地區排名第二且增幅最大，2021年發行規模為1027億美元，同比增幅達82%。從發行市場來看，2021年綠色債券主要來自發達市場，發行規模達3473億元，占比78%；新興市場占比為19%。從發行國家來看，美國綠色債券累計發行2828億美元，位居世界第一；中國和法國分別位居第二、第三位。

圖2 全球綠色債券地區分布

政策推動國內綠債市場擴容

相較于國際綠色債券市場，雖然國內綠色債券起步較晚，但我國是最早從政府層面自上而下推動綠色金融體系建設的國家，得益于良好的政策環境，我國綠色債券市場在2016年實現了“從無到有”的增長，從幾乎為零增長到人民幣2071億元。2016—2020年，我國綠色債券市場一直保持穩步發展。與此同時，多頭監管下的標準分割、國內標準與國際標準銜接不一致，使得這一時期國內綠色債券參與主體較為單一，非金融企業發行份額占比較低。

2021年以來，在“雙碳”目標引領下，我國高度重視綠色金融和綠色債券體系的發展與完善，加快了相關領域頂層設計，形成了“三大功能”（綠色金融發揮資源配置、風險管理和市場定價功能）和“五大支柱”（綠色金融發展涉及標準體系、金融機構監管和信息披露要求、激勵約束機制、產品和市場體系、國際合作五個方面）的政策思路。債券市場監管部門和各方市場主體積極響應，加快推進綠色金融高質量發展，國內綠色債券標準不斷完善、產品體系日益豐富，市場規模持續擴容，展現出前所未有的巨大發展空間。

首先，綠色債券標準首次實現國內統一。2021年4月，人民銀行、發展改革委以及證監會聯合發布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（下稱“新版目錄”），首次統一了國內綠色債券相關管理部門對綠色項目的界定標準，成為我國綠色債券發行、投資以及各級政府制定配套政策的參照標準。同時新版目錄刪除了煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目，采納國際通行的“無重大損害”原則，實現境內外標準銜接一致。

其次，綠色債券原則進一步與國際接軌。2022年7月，中國綠色債券標準委員會（下稱“綠標委”）發布《中國綠色債券原則》（下稱《原則》），明確了綠色債券四大核心要素，即募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露。其中一個重要變化是要求綠色債券募集資金100%用于綠色項目，回應了國際上有關國內綠債募集資金部分用于非綠領域的質疑，進一步與國際綠色金融標準接軌。

再次，首次對綠色債券評估認證機構（下稱“綠評機構”）開展市場化評議。2022年綠標委首次組織成員單位、基礎設施建設平臺、市場機構及環境領域專家多維度對綠評機構進行市場化評議，并于9月發布評議結果，首批18家綠評機構通過綠標委注冊。綠色債券評估認證機構作為綠債市場的“看門人”，對綠債市場高質量發展具有重要意義，通過嚴把“準入關”可以實現綠評機構規范化、標準化發展，有效提高綠色債券評估認證的質量及公信力。

此外，綠色債券產品體系日益豐富。目前國內可持續金融產品序列主要包括綠色金融和轉型金融兩大分支。雙碳進程的不斷推進，加速了可持續金融創新產品的推出。以銀行間債券市場為例，綠色金融體系包括綠色債務融資工具及其子品種碳中和債和藍色債券，募集資金專項用于節能環保、污染防治、資源節約與循環利用等綠色項目。轉型金融體系包括可持續發展掛鉤債和轉型債券，旨在支持傳統行業低碳轉型融資需求。此外，隨著碳排放交易市場的建立，基于碳排放量化指標的產品也在探索試點，包括碳配額掛鉤債務融資工具、碳資產質押債務融資工具、國家核證自愿減排量（CCER）掛鉤債務融資工具等，通過盤活存量碳資產實現便利融資。

我國綠色債券市場發展特征

2021年，在“雙碳”目標推動下，我國綠色債券市場投資活躍度大幅提升，綠債市場迎來快速擴容發展階段，全年發行規模達6033億元（見圖3），發行主體達291戶，分別是2020年的2.7倍和1.9倍。2022年在經歷了上一年跨越式增長后，綠債市場依舊表現出充足的增長動力，全年發行規模達8748億元，同比增幅45%。

圖3 我國國內綠色債券歷年發展規模（左軸單元：億元，右軸單位：戶）

一是綠色債務融資工具發行量大幅增長，銀行間市場是綠色債券主要發行場所。2019年以前，綠色金融債是絕對主力，非金融企業在市場上發行份額雖穩步增長但占比較低。2021年，非金融企業參與度持續提升，綠色債務融資工具迎來爆發式增長，首次成為發行量最大的綠色債券品種。2022年，銀行間市場的綠色金融債和綠色債務融資工具以絕對優勢占據市場前2位，發行規模分別占綠債市場總發行量的41%和37%（見圖4）。

圖4 我國綠色債券品種結構

二是證券化產品發行規模占四分之一，碳中和債貼標熱度有所回落。從債券特征來看，綠色資產支持證券是綠債市場重要的組成部分，2022年發行規模共計2144億元，占整個綠債市場的四分之一。從債券貼標來看，2022年聚焦碳減排效益的碳中和債發行規模為2123億元，同比下降16%；市場占比24%，同比下降18個百分點，熱度有所回落。而藍色債券發行規模僅為111億元，尚有較大發展潛力和增長空間。

三是綠色債券發行主體信用資質整體較好，期限以中長期為主。在信用評級方面，綠色債券以高評級發行主體為主。除綠色資產支持證券外，2022年AAA級發行人綠色債券發行規模達5150億元，占比達88%（見圖5），AA+和AA級占比合計僅為12%。在企業性質方面，以央企、地方國企為主。2022年國企合計占比接近85%，其中央企綠色債券發行規模達5257億元，占比60%。在發行期限方面，以中期限品種為主，防止期限錯配。2022年占比最高的是3年期品種，發行規模達4614億元，占比53%；占比排名第二和第三的分別是5年（含）以上品種和1年（含）以內品種，占比分別為21%和18%。

圖5 2022年綠色債券發行主體評級結構

四是發行主體行業以金融、電力、租賃、交通行業為主，分布較為廣泛（見圖6）。2022年，因綠色金融債的絕對優勢，金融機構發行綠色債券占比最高，達43%；其次是以募集資金投向清潔能源為主的能源電力行業，發行規模占比達23%；租賃行業是綠色資產支持證券的主要發行人來源，整體占比9%；交通運輸業、建筑業、制造業募集資金主要投向于清潔交通、綠色建筑、綠色制造領域。

圖6 2022年我國綠色債券行業分布情況（單位：億元）

五是發行人主要集中在北京、廣東、上海，與政策環境高度契合。2022年，全國共27個省（市、自治區）發行過綠色債券，其中發行規模超百億的省（市、自治區）共15個（見圖7）。北京市場發行量顯著高于其他區域，2022年發行規模達3627億元，占比41%；其次是廣東、上海分列第二、第三名，占比分別為13%和10%。廣東、浙江、江蘇近年來綠色債券一直保持穩定發展勢頭，與地方政府綠色債券鼓勵政策和激勵機制密切相關，上述區域均出臺了針對綠色債券發行人的貼息、補助、獎勵政策。

圖7 2022年我國綠色債券發行區域分布情況（單位：億元）

綠色債券市場未來發展機遇

隨著我國綠色債券政策框架不斷明晰，綠債市場基礎設施建設日益完善，國家綠色金融改革創新試驗區穩步建設，地方優惠政策密集出臺，未來綠色債券市場仍將面臨更大的發展機遇。

一是綠色債券將成為填補“雙碳”目標融資缺口的重要支撐。根據中國金融學會綠色金融專業委員會的研究估算，從2021—2050年，我國在綠色低碳領域的投資需求總額將達487萬億元。這意味著未來30年，我國需在該領域年均投入超16萬億元，其中約90%的資金需通過金融市場籌集。目前，雖然綠色信貸規模占據絕對優勢，但增速已轉入平臺期，“雙碳”目標對綠色債券和綠色股權的需求將顯著提升，綠色債券將長期成為填補融資缺口的重要支撐，增長空間巨大。

二是可持續金融產品體系尚有完善空間。目前綠色債券在制度依據、標準體系、披露要求、市場建設、配套政策等方面逐步走向規范化發展，下一步需要大力發展轉型類債券，以滿足傳統行業低碳轉型融資需求。2022年中國交易商協會創新推出的轉型債券便是對綠色債券的有益補充，未來轉型類債券必將比照綠色債券，支持項目和經濟活動范圍將進一步細化，金融標準、信息披露要求等也會得以出臺，屆時低碳轉型類債券將得到更大的發展。與此同時，隨著綠色低碳轉型融資需求更加多樣化、差異化，與碳市場、碳排放權、環境效益相掛鉤的債券將有廣闊的創新空間，以推動綠色金融市場與碳排放市場相互促進、融合發展。

三是投資人綠色金融評價和環境、社會、治理（ESG）投資理念持續強化助推綠色債券投資熱情。隨著ESG投資理念逐步在我國滲透并發展壯大，綠色債券已成為投資主體資產配置組合中的關鍵部分。目前，商業銀行作為綠債市場最主要的投資者，均將布局綠色金融市場作為銀行轉型發展的重要方向，主要表現為提升綠色信貸余額和綠色債券持有量的配置比例，這也從一定程度上助推了綠色債券的投資熱情。

四是對外開放加速深化為國內綠色債券市場注入活力。隨著債券市場開放程度不斷提高，債券通等基礎設施建設不斷完善，境內外綠色標準進一步接軌，境外投資者參與境內債券特別是綠色債券投資的規模預計將持續增長，境內發行人也會為增加國際市場認可度、吸引境外資金，按照國際標準對項目進行評估認證。同時境外發行人也可以通過發行“熊貓債”的形式參與國內綠色債券市場，豐富市場參與主體，為綠色債券市場注入新的活力。

五是金融機構發行綠色金融債的體量有望增長。在我國以間接融資為主的背景下，基于金融機構發債的多重優勢，金融機構發行的綠色債券或將進一步提高。從發行人角度來看，金融機構發行綠色債券在支持綠色信貸資產投放的同時，也有利于銀行優化資產結構，助力業務模式轉型，推動銀行擴大在綠色領域的布局。從投資人角度來看，市場投資人可以通過認購綠色金融債，借助銀行信貸管理流程，確保綠色投資的精準性和收益性，降低資產篩選難度。

六是企業發行綠色債券既可以低成本滿足融資需求，又能夠提升市場形象和社會聲譽，因此企業需要把握住綠債發展機遇，廣泛而深入地參與到綠色債券市場中。一方面，企業要完善自身綠色產業規劃和轉型發展布局，加強公司治理，將綠色發展理念貫徹到企業的每一個部門、生產經營的每一個環節，不斷夯實綠色發展的底蘊和優勢。另一方面，企業要強化環境效益信息披露意識，完善信息披露制度，不斷提升綠債市場的認可度和關注度，從而吸引更廣泛的境內外投資主體。