ETF規模兩周增兩成，公募增配滬深300拐點？

易強

7月24日中央政治局會議有關“活躍資本市場，提振投資者信心”的精神激發了投資者對A股的預期與想象。

7月24日至8月4日，滬深300指數兩周上漲5.20%，同期滬深300ETF份額規模及凈值規模分別增長11.03%和20.25%，分別領先全市場股票型ETF近9.66個及12.99個百分點。同期北上資金對該板塊的持股比例由4.68%升至4.80%。

在此之前，作為A股優質資產的代表，滬深300指數自2021年一季度創下歷史新高以來已經調整超過兩年時間。

在這個過程中，滬深300板塊已發生不小變化。例如，其成分股中科創板標的數量由4只增至15只。

公募基金整體上亦在減配滬深300板塊。

2020年年底，該板塊在公募所持全部股票資產中占到64.18%的權重，至2022年年底已降至50.22%。不過，仍有一些成分行業同期獲大幅增配，例如電力設備、電子等。

若積極預期得到確認，公募應有一定實力擇機增配相關資產。截至二季度末，公募賬戶上現金資產有5.37萬億元，其中權益類基金（含股票型及混合型兩類）持有4632億元。

規模增兩成，交易量增七成

下面先看跟蹤滬深300指數的ETF情況。

根據東方財富Choice數據，截至8月4日，市場上的滬深300ETF有22只，份額規模合計653億份，較7月24日（中央提出“活躍資本市場”當日）增長11.03%；凈值規模則由1674億元增至2013億元，增長20.25%。

與全市場股票型ETF相比，滬深300ETF的份額規模及凈值規模增速分別高出9.66個及12.99個百分點。同期，全市場股票型ETF份額規模由1.13萬億份增至1.15萬億份，增長1.37%；凈值規模由1.26萬億元增至1.35萬億元，增長7.26%。

同期，規模擴張絕對值排在前六的股票型ETF中，有4只是滬深300ETF。其中，華泰柏瑞滬深300ETF凈值規模由782.71億元增至986.50億元，以203.79億元的增量排在首位。

與二季度末相比，截至8月4日的滬深300ETF份額規模增長17.66%，比全市場股票型ETF高出13.79個百分點。

市場交易數據方面，7月24日至8月4日滬深300ETF的日均成交金額為67億元，較上半年日均成交金額（39億元）增長71.79%，遠超全市場股票型ETF平均水平。后者同期日均成交金額為529億元，較上半年日均成交金額（463億元）增長14.25%。

顯然，相較于股票型ETF整體水平，滬深300指數對中央上述精神的反應更為積極。

不過，在此之前，自2021年一季度滬深300指數步入調整后的9個季度中，滬深300ETF至少有5個報告期的份額規模增速不及全市場股票型ETF。

數據顯示，自2021年二季度末至2023年二季度末，在9個季度報告期中，滬深300ETF有4個報告期是負增長，而全市場股票型ETF僅2021年二季度是負增長，其余8個季度皆為正增長。此外，即便是同為正增長的2023年二季度，滬深300ETF份額規模增速也比全市場股票型ETF低8.53個百分點。

總體而言，自2021年一季度末至2023年二季度末，滬深300ETF份額規模由337億份增至552億份，增長63.80%，全市場股票型ETF份額規模由4981億份增至10011億份，增幅100.98%，前者占比由6.89%降至5.51%。

從持有人結構來看，滬深300ETF更受機構投資者青睞。截至2022年年底，滬深300ETF份額規模合計559億份，其中機構投資者持有460億份，占比82.29%。在披露了2022年年報的20只同類基金中，機構投資者所持份額占比超過90%的有6只；全市場股票型ETF份額規模合計8013億份，其中機構投資者持有4531億份，占比56.55%。

換言之，從近期滬深300ETF份額規模變化來看，持有八成以上份額的機構投資者認為中央有關“活躍資本市場”的精神會給滬深300板塊帶來更多的機會。

已減配兩年

不過，從歷史數據來看，僅憑ETF規模的增長很難撬動滬深300板塊的趨勢。按照8月4日滬深300ETF的規模（2013億元），將其全部于當日投入滬深300板塊亦只能持有該板塊總流通市值（39.73萬億元）的0.51%。

但更值得注意的是，根據東方財富Choice數據，自2021年一季度滬深300指數步入調整之后，公募對該板塊的掌控力整體上是在下行。

2021年年底，公募持有的滬深300板塊標的市值為3.79萬億元（全口徑數據），占到該板塊總流通市值（41.09萬億元）的9.22%；至2022年年底，其所持該板塊標的市值（3.11萬億元）是該板塊總流通市值（35.91萬億元）的8.67%，下降了0.55個百分點。

再看重倉股數據。2022年四季度末，公募重倉持有的滬深300板塊標的市值為2.06萬億元，2023年一季度末降至2.02萬億元，環比下降1.80%，二季度末降至1.92萬億元，環比下降5.30%。2023年一季度及二季度，滬深300指數漲幅分別為4.63和-5.15%。

站在公募基金股票資產配置的角度看，滬深300板塊所占權重亦在走低。

2020年年底，公募持有的滬深300板塊標的市值（3.38萬億元，全口徑數據）是其持有的全部股票資產（市值合計5.27萬億元）的64.18%。2021年年底，其持有的該板塊標的市值是其所持全部股票資產（7.01萬億元）的54.01%，較上年同期下降10.17個百分點。2022年年底，其持有的該板塊標的市值是其持有的全部股票資產（6.20萬億元）的50.22%，較上年同期下降3.79個百分點。

再看重倉股數據。2022年四季度末，公募基金重倉持有的滬深300板塊標的市值（2.06萬億元）是其所持全部重倉股市值（3.17萬億元）的65.08%。2023年一季度末，公募重倉持有的該板塊標的市值（2.02萬億元）是其所持全部重倉股市值（3.21萬億元）的63.15%，環比下降1.93個百分點。二季度末，公募重倉持有的該板塊標的市值（1.92萬億元）是其所持全部重倉股市值（3.09萬億元）的62.06%，環比再下降1.09個百分點。

不過，如果公募對滬深300板塊確立了積極預期，應有一定實力擇機增配相關資產。根據東方財富Choice數據，截至二季度末，其賬戶上有5.37萬億元現金，其中權益類基金持有4632億元。

成分行業配置變化

下面再看看公募對滬深300板塊成分行業的配置情況。

截至二季度末，在公募重倉持有的滬深300板塊標的市值中，權重排在前三位的成分行業（申萬一級行業分類）是食品飲料、電力設備及電子行業，占比分別為17.99%、16.30%、10.46%。

一季度末權重排在第三位的醫藥生物下滑至第四位（占比10.33%），排在第一及第二位的食品飲料及電力設備行業所占權重分別下降了3.31個及0.14個百分點，同期排在第四位的電力設備行業則上升了1.85個百分點。

二季度所占權重提升幅度較大的還有通信、家用電器、國防軍工、汽車及傳媒行業，分別提升了0.92個、0.84個、0.71個、0.63個及0.35個百分點；權重降幅較大的行業還有交通運輸及計算機，分別下降了0.58個及0.55個百分點。

歷史數據同時顯示，公募對食品飲料成分行業的持股比例自2020年年底達至頂峰后已經連續下滑兩年，2019至2022年年底分別為7.55%、11.46%、10.95%、10.73%。對電力設備成分行業的持股比例自2021年達至頂峰后下降一年，2019至2022年年底分別為10.13%、15.76%、16.61%、16.12%。電子成分行業的情況與食品飲料相同，2019年至2022年年底公募持股比例分別為12.90%、16.03%、14.61%、13.71%。

公募持股比例連續三年上升的成分行業主要有汽車及國防軍工行業，前者自2019年至2022年年底分別為5.81%、5.90%、7.68%、7.85%，后者分別為8.77%、9.59%、10.37%、11.80%。

北上資金方面，截至8月4日，北上資金持有的滬深300板塊標的市值合計1.91萬億元，占到該板塊總流通市值（39.73萬億元）的4.80%，較二季度末提高0.08個百分點。同期其持股比例最高的三個成分行業分別是傳媒、家用電器及機械設備，持股比例分別為15.54%、15.30%、12.40%，相較于2022年年底分別高出2.68個、7.54個及3.98個百分點。

除了上述三個成分行業，同期北上資金持股比例超出公募基金的行業還有社會服務、鋼鐵、公用事業及建筑材料等四個，分別超出4.50個、0.88個、0.77個及0.35個百分點。