行情在猶豫中展開

陳果

行情在猶豫中展開，后續利好政策仍有望持續出臺。

2023年行情的特點在于下半年盈利復蘇與政策加碼引來共振，市場上行行情仍在初期。

后續利好政策仍有望持續出臺。在2023年二季度經濟轉弱的情況下，7月初市場已經開始對月末的政治局會議相關政策進行博弈，同時陸續出臺的穩增長政策提振了市場信心，加速了順周期的行情，非銀金融和房地產板塊領漲也帶動了大盤風格的走強。但與2015年和2018年的政策刺激短期內集中出臺不同，本輪政策出臺呈現出一定的“脈沖式”特征，運用的政策工具更加多元、更為注重政策節奏，因而即使在7月初以來已有多項重要政策陸續落地，市場對“活躍資本市場”后續政策的預期或仍樂觀。可以積極期待下半年更多利好政策的進一步出臺，市場信心也有望持續得到加強。

7月24日政治局會議釋放逆周期調節力度加大的信號，專門提及“活躍資本市場”提振投資者信心，且對地產政策的表態也有相應放松，投資者認為的兩大矛盾均有改善：市場情緒悲觀、信心不足；出臺地產相關政策最有利于提振市場信心并發揮實際效用。

整體來看，近期催化仍舊集中在活躍資本市場、適時調整優化房地產政策方面，政策響應速度快，市場信心修復。后續來看，活躍資本市場工具箱仍舊豐富，降印花稅、T+0等預期仍存；地產基本面仍未修復，政策催化下具備購買力的居民前期觀望情緒有望率先釋放、置換改善性住房從而帶動銷售數據環比回暖，短期還將是證券、地產鏈修復靠前。

參考2014年幾次政策放松表態的板塊表現情況，地產及地產鏈行情持續性約1個月，地產超額收益漲幅空間約10%，開工鏈受益前期超跌及預期修復相對收益彈性相比竣工鏈更強。從中期角度看“房住不炒”基調不變，與2014年啟動的新一輪地產周期相比，除了政策量級不同，目前所處的城鎮化滲透率水平、居民部門杠桿率等限制也決定了本輪中期基本面增速及回暖斜率偏慢。而歷次資本市場改革紅利釋放后，券商在未來一周和一個月都仍有超額收益。相關促進資本市場協調發展、提振股市信心、支持實體經濟發展等喊話后券商板塊當日及未來一月都有較高的超額收益。未來建議繼續關注資本市場相關政策信號，布局相關證券板塊。

當前順周期板塊整體基本面變化不大，但上游大宗工業品及化工品價格已企穩上行，政策催化下隨去庫深化、PPI見底，帶動工企利潤修復，關注順周期“金九銀十”旺季表現。據克而瑞地產研究，7月百強房企業績規模創近年新低，單月業績同、環比雙降，環比降低33.5%，同比降低33.1%，同比降幅較上月進一步擴大。高頻數據來看，政策預期回暖下7月最后一周14城二手房成交環比回升16%，同比仍降15%。其他生產、需求、服務端高頻數據變化不大，但上游黑色商品、化工品近期價格已企穩上行，政策催化下隨去庫深化、PPI見底，帶動工企利潤回升，關注順周期板塊“金九銀十”旺季表現。

實際基本面變動情況來看，當前已然企穩或維持相對韌性的主要包括建筑、汽車、有色/石油、保險。建筑方面，6月基建重回雙位數增長，仍具韌性；上半年中國企業在“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資801.7億元人民幣，同比增長23.3%，“一帶一路”峰會臨近，海外訂單預期提升。汽車方面，高基數下汽車銷量維持韌性。有色/石油方面，價格5月以來已經企穩，錫/鉬等小金屬供應偏緊持續漲價。保險方面，上半年保險行業壽險保費增速持續擴大，健康險和意外險保費降幅收窄，整體來看保險行業實現原保費收入32054億元，同比增長12.54%，實現連續6個月上漲。政策催化下，上述行業EPS及估值仍具備一定修復預期。