尋找樂觀的方向

張瑜

情緒、經(jīng)濟、政策三者在三季度迎來共振向上。

方向一：地產(chǎn)鏈需求側(cè)有望迎來雙重加力。圍繞著居民端剛需和改善性需求，更多城市有望陸續(xù)調(diào)整地產(chǎn)政策。政治局會議召開后，鄭州已經(jīng)在調(diào)整，包括“落實認房不認貸”、“購買改善性住房的，其原有住房暫停執(zhí)行限售規(guī)定”“使用公積金貸款（含組合貸）購房首套或改善性住房時，所購住房為商品房的，最低首付比降至20%”。

方向二：住房公積金目前更多支持居民購房，但隨著“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，住房公積金有望在支持租賃方面提額擴圍，其等價效果是提升居民的可支配收入，即中國版“類消費券”，食品煙酒行業(yè)或最受益。

方向三：三季度季度專項債發(fā)行使用或?qū)⒓涌?。?月底前發(fā)完專項債估算，三季季度新增專項債發(fā)行量或?qū)⑦_到1.5萬億元，遠高于2022年同期的1370億元。項目、資金合力支持下，建筑業(yè)施工或?qū)⒓涌臁?/p>

方向四：在沒有疫情的約束下，暑期出行鏈有望大幅恢復(fù)。航空運輸業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)、文體娛樂業(yè)、旅游服務(wù)及景區(qū)游覽最為受益。從7月服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，這些行業(yè)PMI在7月均明顯上行。

方向五：白電景氣或有所上行。一方面，2023或是全球高溫之年。根據(jù)7月4日，世界氣象組織的報道，“熱帶太平洋七年來首次形成厄爾尼諾條件，這可能導(dǎo)致全球氣溫飆升、破壞性天氣和氣候模式的出現(xiàn)。”另一方面，美國地產(chǎn)銷售景氣有所上行。美國標準普爾/CS房價指數(shù)2月以來環(huán)比持續(xù)上行。新房銷售4月開始同比轉(zhuǎn)正，6月同比為23.8%。白電產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)在持續(xù)好轉(zhuǎn)中。6月，空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)量同比分別為25.2%、21.4%、25.5%。

方向六：庫存或在底部。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)來看，三季度整體去庫或?qū)②吘?。部分行業(yè)庫存或已進入底部。例如，5月電子設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)成品庫存增速為-0.4%，6月小幅回升至0.7%。對于電子設(shè)備制造業(yè)，股價與庫存變動關(guān)系較大。從2011年以來的數(shù)據(jù)來看，三次大的漲幅區(qū)間對應(yīng)的均是電子行業(yè)庫存先見底后回升。

方向七：火電成本改善、需求平穩(wěn)。持續(xù)的能源保供舉措之下，2023年以來煤炭供給較為充足，旺季不缺煤，動力煤價格穩(wěn)中有降，火電企業(yè)成本下行。火電企業(yè)業(yè)績大幅改善。上半年，全國發(fā)電量累計同比為3.82%，其中火電同比為7.5%，需求保持平穩(wěn)。根據(jù)A股披露業(yè)績預(yù)告的23家火電企業(yè)數(shù)據(jù)，取每家企業(yè)預(yù)告的下限與上限的均值，則23家火電企業(yè)上半年合計歸母凈利潤201.6億元，而2022年同期為虧損20.2億元。

方向八：石油開采企業(yè)將有望保持較高的盈利水平。原油供給端缺少彈性，油價有望維持高位。根據(jù)美國能源信息署（EIA）7月月報的預(yù)測，“原油價格將逐漸上漲，在2023年第四季度達到約80美元/桶，在2024年將達到約84美元/桶?！惫┙o缺少彈性的原因來自多個方面，包括美國頁巖油資本開支減少以及OPEC的保價訴求等。8月3日，沙特能源部宣布每日額外減產(chǎn)原油100萬桶的措施延長至9月底，以維護原油市場的價格穩(wěn)定。

方向九：汽車全球份額提升。得益于新能源汽車的全球競爭力走強以及一帶一路沿線國家增加從中國的汽車進口，中國汽車的全球出口份額近年來快速上行。上半年，汽車（包括底盤）出口金額同比增長108%，電動載人汽車出口金額同比增長163.8%。汽車行業(yè)，有望從純內(nèi)需拉動的邏輯演變?yōu)槿蚍蓊~提升的邏輯，其中長期的增長中樞或?qū)⑸弦啤?/p>

方向十：基建相關(guān)商品出口走強。1-6月基建相關(guān)產(chǎn)品出口累計同比為24.2%，其中對一帶一路沿線國家基建相關(guān)產(chǎn)品出口增速達到47.8%，拉動基建相關(guān)商品整體出口增長16.2%，貢獻率66.9%。