馮侖：恒大2.4萬(wàn)億負(fù)債是怎么欠下的

萬(wàn)通投資控股股份有限公司董事長(zhǎng)

前些天，恒大“亮出賬本”：2021年和2022年合計(jì)虧損額為8120.3億元。不僅如此，仍背負(fù)著2.44萬(wàn)億元負(fù)債的恒大凈資產(chǎn)為-6000億元。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此有預(yù)判，但這個(gè)數(shù)字還是讓大家有一些驚詫，也著實(shí)嚇了普通觀眾一跳。那么多錢都跑哪去了？怎么回事？

恒大經(jīng)營(yíng)到現(xiàn)在，造成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的差池，我想主要有以下幾個(gè)原因：

第一是會(huì)計(jì)記賬調(diào)整的原因。恒大是怎么確認(rèn)收入的呢？如果說(shuō)是嚴(yán)格按房地產(chǎn)項(xiàng)目交付時(shí)確認(rèn)收入，那么當(dāng)年恒大的營(yíng)業(yè)額不應(yīng)該有這么多。

確定收入是一個(gè)從負(fù)債轉(zhuǎn)成收入的過(guò)程，在不確認(rèn)收入時(shí)，預(yù)售的房產(chǎn)在賬本上是負(fù)債，一旦確認(rèn)收入，就會(huì)減少負(fù)債、增加收入。比如，假定恒大負(fù)債8000億元，但8000億元里有2000億元確認(rèn)收入了，負(fù)債就變成6000億元，收入就變成2000億元，報(bào)表就會(huì)好看很多，收入增加了，負(fù)債減少了。

所以，恒大在過(guò)去冒進(jìn)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，確認(rèn)收入的口子是松的，甚至業(yè)內(nèi)有傳聞，會(huì)計(jì)事務(wù)所的人看一看，只要項(xiàng)目外立面做完了就確認(rèn)收入。大家知道，外立面到內(nèi)精裝做完至少還差一年，所以等于恒大大量提前確認(rèn)收入，從而使報(bào)表收入變得很大，便于從資本市場(chǎng)融資和股票市場(chǎng)估值。

實(shí)際上，這樣確認(rèn)收入導(dǎo)致現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的回?fù)埽裉熘钥傌?fù)債和凈資產(chǎn)（負(fù)資產(chǎn)）都大大增加，是因?yàn)闀?huì)計(jì)按照實(shí)事求是的方式進(jìn)行回?fù)苷{(diào)整時(shí)，出現(xiàn)了巨大的反差，總債務(wù)2.4萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)-6000億元，另外兩年虧損8000億元。這是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題。

第二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略。恒大的經(jīng)營(yíng)策略基本是高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債，一旦高周轉(zhuǎn)停下來(lái)，高負(fù)債就成了毒藥。只要現(xiàn)在不賣樓，沒(méi)現(xiàn)金回來(lái)，利息就不斷漲，越處理，債務(wù)越多。

計(jì)算一下，一萬(wàn)億元的負(fù)債，每年光利息就一兩千億元，“三高”策略不能停，只要一停滯就會(huì)反噬，暴露出財(cái)務(wù)上的巨大漏洞。

第三是恒大的多元化擴(kuò)張使財(cái)務(wù)管控失去了必要的治理上的理性。

萬(wàn)科等企業(yè)為什么沒(méi)有爆雷？因?yàn)樗锹殬I(yè)經(jīng)理人主導(dǎo)，同時(shí)股東參與治理和約束，以及公司文化有獨(dú)特的健康基因，業(yè)務(wù)也沒(méi)有過(guò)于多元化。

所以你看，恒大造汽車幾百億、上千億元沒(méi)了，之前還做水、做糧，這些都使它的財(cái)務(wù)資源分散，同時(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力又不能夠持續(xù)地累積和保存，公司治理失去平衡，創(chuàng)業(yè)者、主導(dǎo)人、實(shí)控人的權(quán)力在財(cái)務(wù)上沒(méi)有約束，整個(gè)公司就會(huì)出現(xiàn)這樣的財(cái)務(wù)結(jié)果。

在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的特殊階段，其實(shí)不光恒大一家如此。如果恒大這種情況是種病的話，今天爆雷的企業(yè)大體上都得了“恒大病”。這個(gè)特殊階段企業(yè)得病的狀態(tài)，也算是流行病、多發(fā)病。

另外，民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)始人對(duì)公司治理的確很重要，一定要在好的治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中，才能夠保證企業(yè)長(zhǎng)治久安。

我們始終拿萬(wàn)科跟這些爆雷企業(yè)對(duì)比，早在20年前我們寫(xiě)文章《學(xué)習(xí)萬(wàn)科好榜樣》，就是看到了萬(wàn)科治理結(jié)構(gòu)上的理性、合理、透明、有效，對(duì)創(chuàng)始人的權(quán)力有約束，同時(shí)在行業(yè)資源的有效聚集、能力集中方面，起到了很強(qiáng)的內(nèi)外部監(jiān)督作用，讓他們能夠有效行使董事長(zhǎng)、CEO（首席執(zhí)行官）的權(quán)力，這對(duì)公司長(zhǎng)治久安很重要。

“恒大病”也給了我們一些啟示：民營(yíng)企業(yè)的確要加強(qiáng)自身公司治理，不能說(shuō)你是企業(yè)家，創(chuàng)辦了一家企業(yè)，曾經(jīng)有過(guò)某些特別輝煌的業(yè)績(jī)，就有特權(quán)超越公司治理的框架，為所欲為。