25萬億資金入場(chǎng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用如何破局

羅昊弘

保險(xiǎn)作為中國(guó)金融業(yè)的三大支柱之一，是一種市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制、社會(huì)互助機(jī)制和社會(huì)管理機(jī)制。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用也使保險(xiǎn)公司從單純的補(bǔ)償機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榧扔醒a(bǔ)償職能又具有金融職能的綜合性企業(yè)，為市場(chǎng)源源不斷輸送金融“活水”。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用趨勢(shì)

保險(xiǎn)資金規(guī)模逐年增長(zhǎng)。10年來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額大幅增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模也隨之逐年增長(zhǎng)。相對(duì)來看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額與保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額保持著長(zhǎng)期穩(wěn)定的占比結(jié)構(gòu)，2013年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額占比行業(yè)資產(chǎn)總額92.7%，截至2022年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額占比行業(yè)資產(chǎn)總額92.3%，相鄰年度波動(dòng)幅度幾乎未超過兩個(gè)百分點(diǎn)。絕對(duì)來看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模高速增長(zhǎng)，保費(fèi)收入的絕對(duì)數(shù)增加為保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額增長(zhǎng)提供了來源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額7.69萬億元，截至2022年末，該運(yùn)用余額達(dá)到25.05萬億元，累計(jì)增長(zhǎng)2.26倍。

保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用結(jié)構(gòu)不均衡。從規(guī)模上看，受益于保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額逐年上漲、投資范圍拓寬以及限制的逐步放開，債券投資總規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，包括長(zhǎng)期股權(quán)、另類產(chǎn)品在內(nèi)的其他投資總規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，而銀行存款規(guī)模基本持平，股票和證券投資基金規(guī)模總量偏低。其中，其他投資從2013年末的1.30萬億元上升至2022年末的8.78萬億元，累計(jì)增長(zhǎng)5.76倍；債券投資從2013年末的3.34萬億元上升至2022年末的10.25萬億元，累計(jì)增長(zhǎng)2.07倍。（如圖1）

從行業(yè)協(xié)會(huì)登記注冊(cè)規(guī)模來看，我國(guó)保險(xiǎn)資金監(jiān)管制度雖放寬了保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)依然不夠合理。近年來，債權(quán)投資計(jì)劃登記注冊(cè)規(guī)模和增速有所下降，2022年登記規(guī)模同比下降9.9%，但登記注冊(cè)規(guī)模在債券投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記注冊(cè)總量占比中依然過大，近4年平均登記注冊(cè)規(guī)模占比83.32%。

保險(xiǎn)資金投資收益率呈下降趨勢(shì)。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用配置多以流動(dòng)性資產(chǎn)和固收類資產(chǎn)為主，整體維持較低收益水平且跌宕起伏。近10年，我國(guó)保險(xiǎn)資金平均投資收益率5.4%，僅比資金運(yùn)用收益率最低限要求高2.4個(gè)百分點(diǎn)；2022年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率降至3.8%，已低于現(xiàn)行5年期以上銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。不僅如此，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率，10年間波動(dòng)較大，最高值7.6%是最低值時(shí)的兩倍收益水平，相對(duì)不穩(wěn)定。現(xiàn)階段，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率已低于10年平均收益率。（如圖2）

保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)建議

完善金融市場(chǎng)，創(chuàng)造投資條件。保險(xiǎn)資金主要來源于保險(xiǎn)公司負(fù)債端的保費(fèi)收入，所以保險(xiǎn)資金的投資標(biāo)的必須滿足安全性、長(zhǎng)期性等原則，而保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用場(chǎng)所的成熟度直接關(guān)系保險(xiǎn)資金投放是否安全。一是規(guī)范權(quán)益市場(chǎng)。參與資本市場(chǎng)投資，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言有現(xiàn)實(shí)紅利。10年來，得益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)以及保險(xiǎn)資金穩(wěn)健的投資理念，即便在2018年A股熊市行情下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用依然取得了投資收益率4.3%的良好成績(jī)。伴隨著后疫情時(shí)代到來，資本市場(chǎng)底部區(qū)間變得清晰，保險(xiǎn)資金投資策略也應(yīng)逐步從避險(xiǎn)邏輯轉(zhuǎn)向?qū)ふ义e(cuò)殺、低估的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，更需要對(duì)證券交易市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和完善，提升穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，營(yíng)造良好權(quán)益投資環(huán)境，以便吸引更多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以股權(quán)方式注資，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持。二是規(guī)范債券市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用注重資產(chǎn)負(fù)債的適配度管理，配置需在規(guī)模、期限、收益上與負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行匹配，以確保保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的安全性和流動(dòng)性。目前，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍以固定收益類為主，是保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的壓艙石。我國(guó)保險(xiǎn)資金中長(zhǎng)期配置主戰(zhàn)場(chǎng)在債券市場(chǎng)，其發(fā)展直接影響我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用成效。在當(dāng)前低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金相關(guān)投資收益已無法完整覆蓋負(fù)債端成本，亟待加大長(zhǎng)期限債券供給，或向保險(xiǎn)資金定向發(fā)行20—30年超長(zhǎng)期限國(guó)債、地方政府債券等，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金積極參與大型優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券發(fā)行，以期限優(yōu)勢(shì)維護(hù)保險(xiǎn)資金投資收益，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

改善投資結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)用效率。合理的資金投資結(jié)構(gòu)在給保險(xiǎn)公司帶來較高收益率的同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)有效調(diào)整轉(zhuǎn)型、化解風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新等也起到重要的支撐作用。近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道不斷拓寬，組合類投資品種不斷豐富，如允許保險(xiǎn)資金參與投資債轉(zhuǎn)股、國(guó)債期貨對(duì)沖等品種。通常情況下，受保險(xiǎn)投資收益安全穩(wěn)定性管控要求，保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)配置時(shí)，基本上通過固收類產(chǎn)品覆蓋負(fù)債端成本。在債券市場(chǎng)收益率下行、負(fù)債端成本上漲的背景下，權(quán)益類投資作為收益增強(qiáng)品種，吸引力也在不斷提升。相較于確定性較強(qiáng)的固收類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)在博取高收益的同時(shí)也面臨著更高風(fēng)險(xiǎn)，更是決定多資產(chǎn)投資組合收益風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的“關(guān)鍵點(diǎn)”。目前，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資傾向于未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金和股權(quán)投資計(jì)劃等，在當(dāng)前證券市場(chǎng)整體處于估值洼地階段，部分上市公司優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值區(qū)間帶來的吸引力也逐步呈現(xiàn)。因此，保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用配置應(yīng)強(qiáng)化資產(chǎn)配置系統(tǒng)化建設(shè)，著眼于全市場(chǎng)、多品種和多層次策略，統(tǒng)籌規(guī)劃實(shí)現(xiàn)股權(quán)類、固收類資產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品等投資品種的均衡，加大優(yōu)質(zhì)權(quán)益性資產(chǎn)投資配置力度，以便提高利差收益、增厚利潤(rùn)，提升保險(xiǎn)資金整體投資收益率。

加大人才培養(yǎng)，提高專業(yè)素養(yǎng)。保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用需要專業(yè)人才進(jìn)行投資組合分析，對(duì)資金實(shí)施合理配置，并根據(jù)市場(chǎng)行情變動(dòng)及時(shí)調(diào)整策略，在保證資金安全的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。因此，保險(xiǎn)公司的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)聚焦自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷強(qiáng)化行業(yè)投研能力建設(shè)，構(gòu)建業(yè)務(wù)專家體系，培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)型綜合人才，細(xì)化深耕投資策略，全面提升投資研究、投資運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)配置、投資管理、投后管理等各環(huán)節(jié)專業(yè)能力，以專業(yè)性為基礎(chǔ)形成縝密的資產(chǎn)挖掘能力、差異化的認(rèn)知斷定能力和穩(wěn)健的投資管控能力，才能不斷為保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用獲取穩(wěn)健收益，并向外建立保險(xiǎn)公司在大資管領(lǐng)域的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。