基于因子分析法的水泥行業上市公司長期財務績效研究

敬志紅　林賢雄

摘要：我國水泥產業在經過數十年的蓬勃發展后，已經轉入夕陽產業之列。在我國經濟進入新常態的大背景下，水泥行業該如何解決同業競爭、發展制約、產能過剩等問題，則亟須尋找出路。文章通過 SPSS軟件，選取了業內具有代表性的水泥龍頭企業天山股份2002-2021年共20年間的10個主要指標，通過因子分析法對評價指標進行篩選和分類，得出3個綜合指標，分析了天山股份在20年間的償債能力、營運能力和盈利能力的表現，并根據分析結論提出了改善財務績效的對策，為水泥行業的可持續發展提供新思路。

關鍵詞：因子分析；水泥行業；財務績效；天山股份

一、引言

制造業是國民經濟的主體，是立國之本、興國之器、強國之基。我國是水泥生產與消費大國，隨著經濟建設的不斷發展，水泥行業也經歷了高速發展，但產能過剩、供需矛盾、同業競爭等問題則日益突出。為促進我國水泥產業產能優化、提高國際競爭力，國務院出臺了一系列政策，引導、推動企業并購重組，以期去產能、調整存量與產業結構市場化。

然而，去產能會引起銀行不良資產上升。在產能過剩行業中，低效、高負債的企業占用了大量的信貸資源，一旦資金鏈斷裂就會形成銀行不良資產，擠占銀行的盈利空間，減少放貸量形成惡性循環，導致系統性風險上升。作為高負債率的產業，截至2020年末，水泥行業平均資產負債率為50.5%；2021年全年，水泥行業主要生產、經濟效益指標有所下降，利潤總額同比下降10%。因此，在國家推進水泥行業兼并重組、去產能的背景下，對水泥行業上市公司進行合理有效的財務績效評價，以發現其生產經營過程中的問題就顯得尤為重要。

二、理論基礎與文獻綜述

Panwala（2009）認為企業可以通過有效利用資源來實現其股東或所有者財富的最大化的盈利目標，它可以通過財務績效分析來獲得。而通過報告的財務報表衡量公司的財務健康狀況，可以對公司的狀況進行定性分析，并說明公司如何在生產中利用其資本，這有助于投資者和每個利益相關者了解公司財務業績問題，以調整自己的投資期望和目標。

根據公司財務報表的各項財務指標，我們可以選取一些指標來進行科學合理的分析，例如進行財務比率分析。Al-jafari等（2015）利用七個比率的普通最小二乘（OLS）模型調查了阿曼工業企業盈利能力的決定因素，得出了盈利能力比率與其他計算的非盈利能力比率之間的關系的結論；田文靜（2021）使用財務比率分析法，選取流動比率等14個比率指標對格力電器進行分析，評價其財務績效；黃芬（2020）則認為財務比率分析法的比率分析比較標準一般遵循國際慣例，難以統一標準，而國內外經營環境的差異性決定了其方法存在一定局限性，比率分析的模式可能不是一刀切的。

也有學者使用主成分分析（PCA）法從所有比率中找出哪些比率能提供最可靠的績效分析且數據損失最少。高巖芳等（2016）采用PCA法對我國電信企業進行財務績效分析，得出我國三大運營商公共因子得分及總得分排名情況。郭思玥（2022）也采用了PCA法對我國38家農業上市公司的財務績效進行評價，得出各公司的綜合能力得分及排名情況。

回顧過往的文獻，使用的不同比率有些是相關的，因為它們都來自相同的財務報表。但由于行業的差異，經營環境的差異，甚至是國家的、政體的差異，該比率分析的模式可能不是一刀切的。綜合前人的研究，本文將采用主成分分析（PCA）法對天山股份的長期財務績效進行評價研究，PCA法包含于因子分析法，兩種方法都在長期財務績效的分析中極具代表性。相較于比率分析法而言，PCA法則允許使用多于18個比率，減少主觀性影響，并能應用于進一步的分析，包括對績效的回歸分析；而對比因子分析來看，通過應用PCA創造新的自變量，允許用更少的變量進行有效的進一步分析，有效避免了到底該如何選取才能表達企業的綜合財務績效的難題。

三、天山股份長期財務績效指標的因子分析

（一）數據來源及選取

本文以長期財務績效為目標，研究樣本選取2002-2021年的數據，共計10個截止日期，選取的相關數據均來自東方財富網、同花順、公司官網等。

（二）選取評價財務的指標

為全面反映公司綜合財務績效，根據前文研究，本文選取了10個有代表性的指標對公司的財務績效進行分析。具體有：流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產負債率（X3）、凈資產收益率（X4）、總資產利潤率（X5）、銷售凈利率（X6）、總資產周轉率（X7）、存貨周轉率（X8）、總資產增長率（X9）、凈利潤增長率（X10）。

（三）因子分析

使用因子分析法的目的是把復雜的原始樣本簡單化再進行研究，而PCA法本質則是通過這一統計工具，通過一步步降維，減少數據分析中的使用變量，令原始數據的損失最小。下面按照該方法進行具體分析。

1. 模型適度性檢驗

為檢驗根據上述選取指標所搜集到的相關數據是否適合因子分析，本文對這些數據進行了KMO檢驗和Bartlett球型檢驗，結果如表1所示，KMO值為0.535，相伴概率Sig值為0，表明上述數據可以用于進行天山股份財務績效分析。

2. 提取公共因子

根據上述適度性檢驗，可以看出用因子分析法分析其財務績效是可行的。于是，本文繼續運用PCA進行分析來提取公因子，得到結果見表2。

按照特征值大于1的原則，PCA法提取出了三個公因子，其累積方差貢獻率為84.042%，表明在選取的十個樣本指標中，研究該三個公因子就能基本上反映全部數據的總體財務績效水平。本文將其分別命名為F1，F2，F3，進行后續的分析。

3. 公因子命名解釋

主成分對應變量的初始因子載荷矩陣系數見表3，用最大方差法對因子載荷旋轉后得出的結果見表4。旋轉后公共因子實際含義更為鮮明和清晰，也便于對公共因子實際含義進行命名和解釋。

根據表4的結果及載荷情況，發現第一個公因子在流動、速動比率載荷較大；第二個公因子在總資產周轉率、存貨周轉率、總資產增長率、凈利潤增長率載荷較大；第三個公因子主要體現的是企業的償債能力，凈資產收益率、銷售凈利率載荷較大。基于此，我們可以認為這三個公因子分別代表了企業的償債、營運與盈利能力，于是把這三個公因子分別命名為償債因子、營運因子與盈利因子。

4. 計算綜合得分并排序

我們可以通過計算這3個因子的得分，來了解所選取的10個財務指標在3個公因子中的得分情況。并以此為基礎，分析這些指標分別在償債、營運、盈利能力中所代表的財務績效水平。接下來使用主成分分析法，以主成分方差貢獻率作為權重，計算各指標在主成分線性組合中的系數的加權平均，以計算指標的權重。首先，計算線性組合中的系數，計算公式為：

U■■=■（1）

其中，U■■為第i個指標第j成分對應的線性組合中的系數，F■■為第i個指標第j個成分對應的成分矩陣值（見表3），μj為第j個成分特征值的平方根（見表2）；i=1、2、3…10，j=1、2、3。

將系數代入后即得出3個因子得分，計算結果如下：

F1=0.341X1+0.354X2-0.303X3+0.319X4+0.429X5+0.405X6+0.285X7+0.316X8+0.128X9+0.142X10（2）

F2＝-0.317X1-0.308X2+0.257X3+0.064X4-0.082X5-0.086X6+0.424X7+0.334X8+0.571X9+0.312X10（3）

F3＝-0.17X1-0.268X2+0.415X3+0.613X4+0.202X5+0.331X6+0.031X7-0.383X8-0.225X9+0.019X10（4）

上式中，X1，X2，X3，…，X10分別表示前文針對天山股份有限公司進行財務績效研究所選取的10個指標。

其次，根據線性組合中的系數以及主成分的方差，計算綜合得分模型中的系數，具體計算公式為：

Qi=■（5）

式（5）中，Qi為綜合得分模型中的系數，U■■、U■■、U■■分別為第i個指標在主成分1、2、3中的線性組合的系數，而R1、R2、R3則為三個主成分的方差。

因而得到綜合得分模型為：

F＝-0.023X1-0.044X2+0.090X3+0.322X4+0.196X5+0.223X6+0.256X7+0.117X8+0.169X9+0.164X10（6）

因此，由式（2）、（3）、（4）、（6）得出天山股份2002-2021年的財務績效綜合評價得分，結果如表5所示。由表5可知，從償債能力、盈利能力與綜合排名看，2021年天山股份排名均列第一。

四、結論與建議

（一）結論

天山股份長期財務績效并不穩定。在房地產調控、新冠疫情、能源價格上漲等多重因素影響下，建筑行業增長放緩，價格波動較大。即便如此，從表5中依然可以看到2021年天山股份的償債能力、營運能力以及綜合得分都遠遠領先于以往年份水平。綜合分析來看，并購已成為世界范圍內企業實現無機增長的重要途徑，由于2021年天山股份完成重大資產重組的影響，其一躍成為全球最大的水泥企業，市值也躍升至千億元以上，極大提升了該企業的償債能力。從長遠來看，無論是從國內外學者的研究與本文的計算，都支持如下結論：長期來看，企業選擇了明智的目標、有一個深思熟慮的計劃，那么并購將是一個好策略，公司可以從中獲得最佳回報。當然，企業仍需關注如何走好這條道路。針對本文的案例來看，我將提出以下幾條建議。

（二）建議

1. 完善采購政策，降低采購成本

天山股份可以從優化采購結構、改善采購流程、環境、技術、組織等方面下手，如完善企業采購管理制度，建立采購信息系統與供應鏈管理體系，實施采購計劃等有效措施，優化拓展采購的不同渠道，發揮議價能力優勢，有效實現成本的降低，提升企業在市場中的競爭優勢。

2. 提升企業盈利能力

一方面，天山股份企業可以通過科技創新，不斷推進節能減排，從而降低在水泥的生產過程中煤電的耗費；另一方面，可以和大型煤炭企業簽署長期合同等方式有效降低生產成本，提高水泥企業的盈利能力。另外也可以拓展新市場，加快延伸上下游產業鏈與商品混凝土產業布局，打造新的產業增長極。

3. 利用協同優勢，優化企業結構

在生產環節上，高級技術人員可以實現流動調配、交流生產工藝、共享專利技術；在業務環節上，重組后的天山股份可以加強不同地區的資源整合，提高熟料產業的集中度、發揮規模效益、優化產能結構，進一步發揮自身核心業務優勢，利于企業長遠發展。

4. 加強企業內部管理，規避財務風險

天山股份應當加強管理體系，如：建立一套包括風險識別、評估、控制、監控等的風險管理體系，與包括財務報表審計、內部審計、內部控制等的內部控制體系；及時識別、發現可能存在的財務風險，確保財務報表的準確性、可靠性與并購重組的安全性、可持續性。可以強化企業內部相關部門的聯動管理、完善企業催收制度、培訓企業員工的風險管理意識等；還應加強應收賬款管理與賒銷的動態管理，提高資產流動性，增強現金流管控能力，以規避因并購重組有可能帶來的財務風險。

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（作者單位：湖南農業大學商學院）