以某典型企業為例的資本結構現狀與優化對策建議

王春彪

（河北經貿大學金融學院,河北 石家莊 050062）

1 研究背景

當今社會，可持續發展的思想已深入人心。由于煤炭、石油、天然氣等資源的不可再生性，對新能源和可再生能源的研究和開發，尋求提高能源利用率的先進方法，已成為全球共同關注的首要問題。中國作為能源生產和消費大國，既有節能減排的需求，也有能源增長以支撐經濟發展的需要，大力發展儲能產業至關重要。儲能行業的資本結構影響著該行業未來的發展方向，對資本結構的分析具有較大的現實意義。

深圳市科陸電子科技股份有限公司成立于1996年，科陸積極踐行“30·60目標”國家戰略，構建以新能源為主體的新型電力系統，在智能電網、儲能、新能源汽車充電及運營、綜合能源服務領域提供核心技術和系統解決方案，立志成為深圳國資系統新能源服務領域的標桿企業。然而在缺乏為儲能付費機制的前提下，儲能產業的商業化模式尚未成形，像科陸電子這樣的儲能公司在發展的初期存在著較大的問題。2022年科陸電子資產負債率接近90%，存在極大的債務風險，嚴重影響了公司的正常發展，高流動負債的債務結構，對長期負債的利用率不足，增加了公司的短期償債風險，極易造成資金鏈斷裂的問題。這些問題也不僅僅是這一家公司的問題，而是儲能行業的普遍問題，充分認識到這些問題并盡早采取措施去解決，是儲能行業可持續發展的關鍵。

本文根據資本結構理論，對科陸電子2012—2022年的資本結構數據進行微觀分析，同時與行業內部其他公司數據進行橫向的對比分析，揭示該公司現存的突出問題，并提出合理化的建議，以期優化公司的資本結構，改善公司不良現狀，為行業內其他公司提供借鑒。

2 資本結構的總體情況與主要特征

資本結構是否合理直接影響著公司的盈利水平、償債能力以及公司是否能長久發展。本文搜集了上市公司科陸電子2012—2022年的財務相關指標數據，從股權融資、債務融資方面對其總體資本結構進行分析，從長、短期債務占總債務的比重、長期債務占全部資產及非流動資產的比重角度對公司債務的內部結構進行分析。

2.1 資產負債率和產權比率普遍偏高

科陸電子2012—2022年的資產負債率和產權比率如表1所示。

表1 資產負債率和產權比率（2012—2022年）

第一，從債務融資的角度來分析科陸電子的資本結構特征。從整體來看，2012—2022年，該上市公司的資產負債率呈現出不斷上升的趨勢，截至2022年3月，資產負債率已高達89%。一般來講，企業的資產負債率在40%～60%，該公司的資產負債率較高，高資產負債率反映了該公司總資產中有很大一部分資金是通過借債來籌集的，說明該公司的負債水平較高，存在較大的風險[1]。

第二，從股權融資的角度來分析公司資本結構。從局部來看，2012—2014年，科陸電子的產權比率還處在0.7至1.5的臨界值之間，但是2014年之后，該比率不斷增加；從整體來看，11年間，科陸電子的產權比率呈現快速上升的走勢，截至2022年3月31日，產權比率已升至8.02，處于較高水平。一般來講，比率為1，即100%以下時，應該是有償債能力的。由此能夠反映出，該企業償還長期債務的能力很弱，從側面反映企業內部財務結構并不穩定，負債總額遠超股東權益。

2.2 負債結構以短期負債為主

科陸電子2012—2022年的流動負債比率和非流動負債比率如表2所示。根據表2，該公司的總負債中，流動負債的占比很高，非流動負債占比很低。2012年，科陸電子的流動負債比率高達96%，之后幾年不斷下降，2018年下降至68%；2018—2022年流動負債比率回升，2022年上升至88%，處于較高水平。這反映出該上市公司對短期債權人的依賴程度很高，對短期資金的依賴性較強，對長期資金的利用率嚴重不足，特別是在2012年，長期負債占比僅為4%，占比極低[2]。

表2 流動負債比率和非流動負債比率（2012—2022年）

同時，流動負債是指企業將在1年內或超過一年的一個營業周期內償還的債務，企業的流動負債占比越高，償還的短期債務也就越多，從表2數據也可看出，短期債務在企業運營過程中占據主導地位，這就可能導致出現短期債務人在發現資金存在風險時會采取限制措施，如增加借款成本、限制資金使用范圍、增加管控力度等，其可能會對公司的資金使用產生不良影響，可能會影響到公司的資金流動性，造成資金鏈斷裂的問題。

2.3 長期資本負債率較高

由于流動負債的數額經常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構，即計算非流動負債占長期資本的百分比。長期借款與總資產比能夠反映企業的長期資本結構。根據表3可知，2012—2022年，科陸電子的長期借款與總資產比一直處于較低的水平，只有2016—2018年處在10%左右，其他年份都未超過5%，并且都低于20%的一般水平，說明該公司長期償債壓力較小。

表3 長期借款與總資產比和長期資本負債率（2012—2022年）

長期資本負債率是指企業長期負債與長期資本的比率，在實踐中也稱為“長期資本化比率”，反映了企業的長期資本結構。從表3中可以看到，科陸電子2012年的長期資本負債率較低，為5%，而之后的10年里都在20%以上，最高的年份（2020年）達到了58%，一般來說，長期資本負債率的合理范圍是低于20%，意味著企業長期負債占比較高，說明企業資金來源中負債的資金多，所有者權益少。在這種情況下，從長期來看，財務風險相對較高，可能造成資金鏈在現金流不足時無法及時還債，從而導致企業破產[3]。

3 資本結構存在的突出問題

為了能夠分析出科陸電子資本結構中存在的突出問題，本文選取了鼎漢技術、國電南自、華西能源、南網儲能、浙商中拓、中國天楹六家儲能行業上市公司2018—2022年的資本結構相關數據，通過將科陸電子與行業內公司進行對比，發現有以下突出問題。

3.1 資產負債比偏高

通常來講，企業資產負債率處于40%～60%之間表示合理，但僅依此標準來判斷企業資產負債率高低易產生偏差，而與行業內多家公司對比，才能獲得最客觀的判斷結果。

根據表4的數據，2018年和2019年，科陸電子資產負債率分別為0.68和0.70，同年六家公司中華西能源和中國天楹的資產負債率最大，分別為0.77和0.79，所以，科陸電子資產負債率低于華西能源和中國天楹，但2020年，該公司的資產負債率就已經與該年的最大值（浙商中拓）持平，為87%，在2021年稍有下降，但在2022年，資產負債率達到目前的頂峰，與該年最大值85%相比，還要高4個百分點。與六所公司的資產負債率的均值相比，科陸電子每年的數據都要更大些，因此，從總體來看，科陸電子的資產負債率偏高。

表4 六家企業與科陸電子資產負債率對比（2018—2022年）

3.2 流動負債比率偏高

根據資本結構優序理論中的等級籌資理論，當公司往年內部留存收益不足以彌補公司資金缺口時，債務融資和股權融資相比，應優先選擇債務融資方式，因為債務可以起到稅盾的作用。從另一方面來講，可增加企業收入，由于企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多。同時，對于企業來講，他們更希望籌集到短期債務資金，因為流動性負債能非?？焖俚亟鉀Q資金鏈問題，但是，過多的債務資本可能會增加公司債務風險和財務風險[4]。

根據表5的數據，縱向來看，2018—2022年大多數企業的流動負債比率處于較高水平，大多超過了60%。橫向來看，2018—2020年鼎漢技術、華西能源和南網儲能三家公司的流動負債比率都處于上升的趨勢，特別是南網儲能，2020年時已經增長到88.97%，雖然在之后的兩年內數值略有下降，但是這三家公司的流動負債比率都在70%以上；國電南自和浙商中拓兩家公司在這5年間流動負債比率均在90%以上，特別是在2020年，浙商中拓達到了99.45%；中國天楹的流動負債比率在六家公司中一直處于較低的位置，5年間均未超過50%。雖然在所列公司中存在著較低的流動負債比率，但是總體來看，高流動負債比率是儲能行業的主要特征。

表5 六家企業與科陸電子流動負債比率對比（2018—2022年）

通過將科陸電子的流動負債比率與六家公司的均值進行對比可知，2018年和2020年科陸電子的流動負債比率均低于六家公司的均值，但在2019年、2021年和2022年，科陸電子的流動負債比率高于均值，并且存在較大差距，說明該公司負債結構不合理[5]。

六家公司與科陸電子的短期償債能力對比如表6所示。一般來講，流動比率在1.5～2范圍內為合理，但是從表6可以看到，無論是科陸電子還是六家公司均值，2018—2022年均未超過1.5，說明該行業的短期償債能力是普遍偏低的。而且，科陸電子的流動比率和速動比率在2018—2022年均低于六家公司均值，說明科陸電子的償債能力低于均值，與行業平均水平相比償債能力較差；特別是在2022年，流動比率相差0.58，速動比率相差0.53，說明該公司償債能力愈加薄弱，與平均水平差距越來越大，此時，公司存在較大的財務問題。

表6 六家企業與科陸電子短期償債能力對比（2018—2022年）

4 主要結論與建議

4.1 結論

本文利用2012—2022年科陸電子相關財務數據，結合行業內具有代表性企業的數據，對公司資本結構進行分析，認為該公司資產負債比和流動負債比率均偏高，說明企業的資金來源中債務資金占比較重，債務壓力較大，財務風險較高，造成這種狀況的關鍵原因在于儲能行業特點：其一，企業的主營業務以儲能裝備制造或系統集成為主，需要大量固定資產投入；其二，企業建設周期6—12月，建設周期長，資金回籠慢；其三，在企業運營的過程中，需要花費大量資金引入高精尖人才和高新技術。

4.2 建議

4.2.1 建立完善的企業投融資機制

從目前情況來看，我國的資本市場逐步成熟，為企業籌集資金提供多元化渠道，使企業資本結構調整成為可能[6]。企業應建立完善的投融資機制，將銀行貸款的單一融資方式轉變成發行股票、租賃、信用籌資以及發行債券等多種方式直接融資，分散投融資風險，以最小的投入獲取最大的投資回報，提高企業資本的運行速度，降低企業的資本負債率，使資本能充分發揮財務杠桿的作用。

4.2.2 合理進行納稅籌劃

稅收是國家財政的主要來源，納稅是企業的基本義務，企業加強稅務管理是提升企業經營管理水平的必然過程，也是減少企業成本支出，降低企業資本負債率的有效途徑?；诖?，企業必須加強稅收管理，充分理解國家的稅收法律，并把握國家的稅收政策變化，對企業內部的納稅方案及時進行調整，防范及規避稅務風險，減少不必要的稅收支出。制定科學合理的稅收籌劃方案，盡量以國家的稅收優惠政策為基礎制定相應的稅收籌劃方案[7]。

4.2.3 改善經營狀況，加快資金周轉

要想從根本上解決不合理的負債結構問題，就要從資金出發，良好順暢的資金鏈能有效改善流動負債比率過高的問題，企業有良好的經營狀況，資金供給才能充足。良好的經營狀況意味著企業有著優質的客戶和銷售渠道，能夠在投入成本后迅速獲得資金的回籠，并獲得收益，保證資金鏈的完整[8]。如此情況下，企業就有充足的資金進行投資和生產。營運資金的合理安排可以提高企業的資金流動性，當企業的資金流動性良好，變現能力增強，企業償還負債的風險就會變小。