央企新能源分拆上市腳步加快價值重估發力戰略性新興產業

潘偉

進入2023年以來，A股市場分拆上市漸成熱潮，國企已經成為分拆上市的主力軍。據記者不完全統計，今年以來，已經有中國能建、中國電科、南航集團、中國聯通、中交集團、華潤集團、中國電建等7家中央企業上市公司發布公告稱擬分拆上市。

分拆上市迅速升溫

2023年以來，中央企業上市公司加快上市步伐，上述中國能建等7家中央企業上市公司相繼披露分拆上市相關信息。1月30日，中國能建發布公告稱，已完成分拆所屬子公司中國葛洲壩集團易普力股份有限公司重組上市。這是2023年首單分拆重組上市。

3月7日，根據深交所信息，中國電科旗下海康威視申請分拆海康機器創業板上市，擬融資60億元。這是繼子公司螢石網絡完成科創板上市后，海康威視第二次分拆上市。

3月8日，中國聯通公告稱，擬將間接控股子公司智網科技分拆至科創板上市。這是中國聯通增強子公司在車聯網領域影響力的重要一步。

3月9日，中國交建公告稱，擬分拆下屬子公司通過與祁連山進行重組的方式實現重組上市，已獲得國務院國資委批復。這將進一步提升中交集團建筑設計咨詢核心競爭力，打造專業化設計咨詢平臺公司。

3月22日，華潤集團旗下華潤電力在港交所公告稱，董事會正在籌劃分拆華潤新能源到A股上市。華潤電力表示，這將使華潤新能源直接進入境內資本市場進行股權融資。

3月28日，南方航空公告稱，擬將子公司南航物流分拆至上交所主板上市。南方航空表示，這有利于南航物流把握航空物流行業發展的歷史性機遇期。

6月2日，中國電建公告稱，擬籌劃分拆控股子公司電建新能源至境內證券交易所上市，并授權公司管理層啟動本次分拆上市的前期籌備工作。中國電建表示，這有利于公司搶抓新能源發展的歷史性機遇。

近期值得關注的央企分拆上市新聞還有：6月19日，中國電氣裝備旗下中國西電分拆子公司西高院在上交所科創板上市。據悉，西高院上市首日漲46.4% ，募資總額達11.2億元。

“央企分拆上市逐步升溫，這是個好勢頭。”中國企業研究院首席研究員李錦表示，在國家創新驅動發展戰略的引導下，大批央企上市公司將高成長業務分拆出來單獨上市，有利于公司發展壯大，增強企業競爭力。

自2019年至2022年，已經有多家央企陸續展開了分拆上市工作。2021年6月，中國鐵建分拆鐵建重工在科創板上市，成為央企分拆子公司A股上市第一股。據了解，鐵建重工當時創造了當時多項紀錄：央企 A 股分拆上市首例、工程機械行業首家科創板上市、專業設備制造領域募資規模最大等。

此外，2021年8月，中國電科旗下海康威視分拆控股子公司螢石網絡至科創板上市。2021年10月，中國中鐵分拆控股子公司高鐵電氣到科創板上市。2022年11月，中國電氣裝備旗下中國西電分拆子公司西高院科創板上市獲審核通過。

據博星證券研究所所長、首席投資顧問邢星的統計，截至2023年5月底，已有超74家A股上市公司正推進分拆上市，其中超過五成來自國企，包括央企14家、地方國企24家。

撬動資源發力新業務

央企分拆子公司上市后，雖然子公司成為公眾公司，在獨立經營、信息披露、股權結構等方面有重要變化，但是母公司依然控股子公司。諸多A股上市公司通過分拆上市，借助資本市場撬動更多資源，支撐子公司核心主業擴張發展，搶占新業務板塊，搶跑行業新賽道。

為何近期多家央企分拆上市都聚焦在新能源領域？博星證券研究所所長、首席投資顧問邢星說：“當前新能源賽道正處于資本市場風口。像中國電建、華潤電力等企業都屬于國內電力工程建設、電力行業巨頭，本身面臨估值低、資本支出大、回收期長和融資難等問題。分拆上市有助于企業實現資本價值提升，獲取充足融資，支撐產業轉型升級，向清潔能源和戰略性新興產業進軍，推動企業高質量發展。”

中國電建公告擬分拆上市的控股子企業電建新能源是中國電建近兩年內部專業化整合的產物。2021年末，中國電建以控股子公司中國水電建設集團新能源開發有限責任公司為整合平臺，深度整合中國水電工程顧問集團有限公司以及來自中國電建成員單位的新能源項目公司，正式打造了中國電建唯一的集約化發展新能源業務品牌。

“中國電建分拆新能源業務上市將全面激發公司新能源業務戰略發展潛力，加快推進中國電建以新能源為核心的戰略轉型升級進程。”中國電建黨委副書記、副董事長、總經理王斌說。

中國電建2022年報顯示，電建新能源2022年實現營收83.95億元，營業利潤23.32億元，凈利潤20.68億元。中國電建2022年整體營收達到5726.13億元，凈利潤為156.84億元。

從統計數據可以看出，雖然電建新能源在中國電建整體營收中所占比例較小，僅為1.47%，但電建新能源全年凈利潤卻占到母公司的13.19%。值得一提的是：相比于工程承包與勘測設計業務9.86%的毛利潤，去年中國電建新能源投資與運營的毛利潤高達55.70%。

同樣看準了新能源業務的還有華潤集團旗下港股上市公司華潤電力。近期，華潤電力多次披露全資子公司華潤新能源的分拆上市事宜。待股東及相關監管機構批準后，華潤新能源將通過首次公開發行股票方式發行A股并在深交所上市，預計2023年下半年向深交所提交A股上市申請。

華潤為何分拆新能源子公司上市？華潤對此解釋稱：公司提出“十四五”期間新增4000萬千瓦可再生能源裝機的目標，分拆華潤新能源直接進入境內資本市場進行股權融資，并以高于華潤電力整體估值的估值倍數釋放華潤新能源風光發電業務的隱含價值，將為大力發展可再生能源業務提供充足資金。

此外，在整合新能源業務資源、打造“新能源航母”的路上，中國華電、三峽集團等都早已搶先起跑。

2021年6月，三峽集團旗下新能源開發旗艦平臺——三峽能源在上交所上市，上市首日市值突破1000億元，當時一舉成為A股市值最高的新能源上市公司。近日，中國華電旗下華電新能源滬主板IPO上會獲得通過。據悉，華電新能源擬通過本次公開發行股票募資300億元，若上市后成功達成目標數額，將刷新三峽能源在2021年創造的227億元A股新能源行業最大規模IPO紀錄。

發力戰略性新興產業 聚焦價值重估

除了新能源，央企分拆上市的子公司大多集中在信息技術、人工智能、智能制造、節能環保等戰略性新興產業。海康威視的機器人制造、中國聯通的車聯網平臺服務等作為戰略性新興產業之一，也備受矚目。

聚焦機器人研發，此次海康威視擬分拆海康機器上市，計劃募資60億元，用于海康機器人智能制造（桐廬）基地項目、海康機器人產品產業化基地建設項目、新一代移動機器人平臺技術與產品研發項目等。這是海康威視第二次分拆上市。2022年12月，聚焦智能家居和云平臺服務的螢石網絡被海康威視分拆正式上市。海康威視向廣大股東表示：“螢石網絡的成功上市，是公司內部創業創新的一個里程碑，是公司探索保持創業創新活力的階段性成績。”

中國聯通擬分拆上市的智網科技，于2015年創立，是國務院國資委國企改革“雙百行動”名單企業，是中國聯通旗下從事車聯網專業化經營的控股子公司。數據顯示，智網科技2020年至2022年的總資產，均超過10億元。這3年，智網科技營收分別為4.37億元、5.74億元、8.08億元，凈利潤分別為0.75億元、1.17億元、1.00億元。

中國聯通相關人士表示，“我們希望智網科技分拆上市后作為獨立上市公司，充分利用資本市場支持，推動創新業務發展，提升經營質量與競爭力”。

據悉，包括中國聯通在內的三大運營商都在產業互聯網領域有一定積累。除了中國聯通，中國電信據報道也將在符合監管規則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。

2022年國企改革三年行動順利收官，2023年國企改革步入一個新的深化提升階段，建設中國特色估值體系，對國企央企進行價值重估，實現價值合理回歸成為重要議題。

早在2022年5月，國務院國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，提出支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市。這明確了分拆上市是國企上市公司優化資源配置、提升企業價值的重要路徑。

“分拆上市進一步推動了央企控股上市公司高質量發展，借助資本力量加強市值管理，完成國有資產保值增值。”邢星對記者表示，《提高央企控股上市公司質量工作方案》對央企子企業上市工作進行統籌，建立了對相關資源上市必要性、可行性和上市方式的研究評估機制。子企業可到相應層次資本市場上市，可注入現有上市公司平臺，必要的也可單獨上市。目前多家央企積極落實此項政策，可以通過資本市場的融資功能來實現國有企業價值創造和公司治理結構改善。

新的一年，國務院國資委把2023年央企考核指標從“兩利四率”調整為“一利五率”，目標為“一增一穩四提升”。這對央企的競爭力和經營能力，實現高質量發展提出了更高要求。

今年3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。國務院國資委黨委書記、主任張玉卓在會上強調，要牢牢把握做強做優做大國有資本和國有企業這一根本目標，用好提升核心競爭力和增強核心功能這兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，扎實推動企業高質量發展，加快建成世界一流企業。

此外，邢星表示，過去，A股境內分拆上市長期處于政策空白地帶，直至2019年12月，證監會正式發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，支持符合條件的企業在境內分拆上市，這標志著A股境內分拆上市通道正式開啟。這也極大推動了包括央企在內的廣大上市企業分拆上市熱潮的形成。

“A股分拆上市不斷升溫是制度優化的紅利，是主營專注的回歸，是企業價值的凸顯。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，分拆上市可以讓有關企業業務更為集中，進而提升營運效率，并能夠獲得更多的投資者，提升公司自身價值。

在這種背景下，中國西電所屬的西高院于今年6月19日在上交所科創板上市，首戰告捷。截至當日收盤，西高院報20.73元，漲幅46.40%，成交額10.89億元，換手率71.70%，振幅17.58%，總市值65.63億元。

央企分拆上市有利于實現“一業一企、一企一業”的專業化整合，對于央企“價值重塑”和資本市場改革發展起到導向性作用。

然而，從發展趨勢看，做強做優做大國資央企，進而獲得價值，這中間有一個過程。邢星認為：“對于分拆上市預期，需要關注每股盈余EPS和估值乘數P/E，因為前者代表企業的內在價值，企業可以通過產業升級、優化經營、提高核心競爭等方式來進行價值創造；后者則對應企業市場價值，對于引導投資者、傳播價值、發現價值、提升價值和維護價值都十分重要。”

此外，邢星提醒，分拆上市后，有一些分拆子公司出現持續回落的走勢，估值沒有超預期表現；同時，母公司也表現先揚后抑，投資者回報率低。因此，資本市場價值管理也不容忽視。