談央行數字貨幣對實物現金通貨和M0的影響

曹若雨

數字人民幣定位于M0，其發展對于穩定物價、提升支付效率、增強人民幣使用的安全性以及國際化有著重要意義。近年來，我國支付系統中非現金支付規模逐年遞增。我國現有的非現金支付規模大，以及用戶、市場、技術等基礎均為推進數字人民幣的應用創造良好條件。央行數字貨幣與傳統實物貨幣同屬于M0范疇，可以實現對于傳統實物貨幣的數量補充和技術替代，因此央行數字貨幣的普及勢必會替代部分流通中的現金，改變M0的數量和結構，對現金通貨產生替代效應。

央行數字貨幣對現金通貨的替代效應強弱隨著公眾對央行數字貨幣認知接納程度而變化。

初期，公眾將部分現金以數字貨幣形式持有。在央行法定貨幣發行初期，在各個城市開展數字貨幣工作試點，公眾對央行數字貨幣并不了解，會愿意將少部分現金以數字貨幣形式持有，但不會將大量的將現金通貨存入數字錢包。在此時，M0結構會發生變化，原來的M0當中只包含C0，現在還包含了新增加的數字貨幣，但是剩余的現金通貨數量依然大于央行數字貨幣，即C1是大于DC，但DC的增量等于現金通貨的減少量，即DC=△C，M0數量沒有發生改變，出現替代效應。

中期，將大量的現金轉為央行法定數字貨幣。隨著央行不斷普及法定數字貨幣的使用，增加應用場景，央行會發行大量的數字貨幣，旨在消除公眾使用現金交易的歷史慣性，不斷提高支付結算效率和貨幣流通速度，公眾加深對央行數字貨幣的認知與了解，享受到了央行數字貨幣的發行紅利，會將大量的現金轉入數字錢包賬戶，這一階段，現金通貨數量會快速降低，甚至被央行數字貨幣完全取代，M0中剩余的現金通貨C1會小于央行數字貨幣數量DC，即C1

后期，實物現金完全退出貨幣流通。當公眾完全以法定數字貨幣形式持有通貨時，Ｍ0=CD，此時的實物現金完全被央行回收。對于用戶而言，央行數字貨幣雖然屬于M0范疇，但是目前的非紙質支付的滲透率很高，在實際使用時，可能與部分M1、M2差別不大，公眾會更愿意將央行數字貨幣轉化成低風險的金融產品，或者依舊以電子貨幣的形式進行儲存，以期待獲得無風險收益，央行數字貨幣對公眾的吸引力下降，因此這一階段Ｍ0的結構不會發生變化，但M0數量隨著公眾對低風險金融產品的偏好程度上升而下降。

綜上所述，央行數字貨幣發行可能使基礎貨幣擴張對于基礎貨幣的影響，央行數字貨幣的推廣會使實物現金通貨數量減少，M0數量在短期內由于政策推廣效應增加，在長期由于公眾偏好低風險金融資產而下降。