泄密引發的拋空大案為何草草收場

吳福明

民國上海證券交易所交易大廳

永安紗廠紡織車間

杜維屏等在上海法院受審

電視劇《潛伏》中曾上演一幕對暗號的情節——余則成問道：“永安紗廠的股票還延期交割嗎？”掌柜答：“不！不延期，我想出手，我有一些套利的消息……五個點。”

這則暗號并非虛構，“延期交割”即變相的期貨交易，但期限極短，僅限于一周之內。民國時期證券交易所的期貨交易以公債為主，茅盾的巨著《子夜》對此有精彩的描寫。當年為了寫作，茅盾曾通過友人到當時的上海華商證券交易所“蹲點”過數月。相較于公債，股票的期貨交易并不多見。與現貨相比，期貨交易顯然更顯刺激，投資人可以利用延期交割的時間差，通過融資進行杠桿套利，而“內幕消息”對股價的影響成倍放大。

看來，《潛伏》的編劇還是做了不少民國證券歷史的功課，而臺詞中提到的“永安紗廠”，正是上海永安紡織股份有限公司的簡稱，其由近代知名的粵籍華僑郭氏家族創辦于1921年，是永安資本集團的重要實體企業（圖1）。民國發生的幾次股票期貨嘗試，都是從“永安紗廠”開始的。

圖1 永安紗廠寶鼎商標

期貨交易激活市場

19 4 6年5月，南京政府行政院發布訓令，“為提倡企業投資，促進經濟復員及恢復證券市場之正常交易”，指定海上聞人杜月笙等牽頭籌建官商合辦的上海證券交易所，資本為10億元。原上海華商證券交易所股東占60 %股份，另4 0 %則由中國銀行、交通銀行、農民銀行及中央信托局、郵政儲金匯業局等認購。該所繼承了原上海華商證券交易所業務，兼容原外商上海眾業公所營業。同年9月9日，上海證券交易所在原華商證券交易所原址——漢口路4 3 2號正式開業，董事長為杜月笙，王志莘任代理總經理。最初核定經紀人2 2 5家，股票交易只做現期，且采取場內集中公開方式，上市股票有永安紗廠、美亞綢廠、新亞藥廠、華豐搪瓷等2 0只，至11月，上市股票為26種。

現貨集中交易的方式令一般經紀人深感不便，不能靈活成交，交易十分清淡。同時，場外交易再趨活躍。加之經濟的恐慌，工商業的不景氣，股票既為企業界資產的代表，在如此經濟危機的處境下，當然不會看好；而場外交易的不斷拋空，又正面威脅著證券交易市場。

無奈之下，為了維持生存，證交所請求借鑒倫敦交易所的辦法，實行遞延交割制度來刺激股市。該制度于194 6 年11月14日得以實行，指定永安紗廠、信和紗廠、美亞絲綢、新光內衣、景福衫襪、永安百貨等6股為遞交股，每星期交割一次，11月21日增加華豐搪瓷和勤興衫襪兩家，并于12月試辦套利交易。交易所還與經紀人秘密達成諒解，允許經紀人在交易大樓內另辟場所進行對敲交易（圖2）。

圖2 1 947年義同證券號合股協議（局部）

遞延交割開盤后，證券交易迅速擴大。日成交量由4萬至5萬股猛增到8 0 0 0多萬股，股票價格一路飆升，漲幅最大的永安紗廠股票從40 0元猛增至350 0元。交易增加，市價上漲，傭金加多，交易所與經紀人的生意有所好轉。

19 4 7年3月，政府宣布實施“經濟緊急措施”，禁止黃金及外匯買賣，社會游資都涌向證券市場，股票買賣更加興旺。自經濟緊急措施公布后的一周，股市可謂漲勢空前，永安紗廠股票高低相差千余元。其他各股亦復如此，成交數量驟增，每日成交在三、四千萬股以上。3月5日，證券市場又發生劇烈波動，永安紗廠股票瘋狂上漲，最高價達3 0 3 0元，即便是到場監視的經濟偵查組成員與警察局派出的軍警，也未能控制住市場的混亂。至1947年11月，上市股票增至2 6家，當年底為32家，經紀人245家，總市值達70783億元。

其時，紗、布、綢、織廠較易賺錢，它們的股票便較為吃香。市場中人將永安紗廠、美亞絲綢、信和紗廠股票稱為三大熱門股；新光內衣、景興、勤興股票為三小熱門股。其中，永安紗廠的股票尤為活躍，每日成交總數為其他股票之冠，有“股王”之稱，因市場小黑板上用紅粉筆標書寫其市價，又有“紅紗廠”之稱，成為繼黃金、美鈔外，投機市場的老三。

永安紗廠是當之無愧的龍頭股，其“ 盤子”最大，成交最為活躍，公司也得以不斷增資。由永安紗廠1 9 4 7年7月簽發的第五次增資股款收據（圖3）可知，本次增資至6 0 0億元，股東張懷德，增資股份為5萬股，每股10元。增資決議為19 4 7年6月底，增資登記為當年年底。永安紗廠于次年1月換發了新股票（圖4），票上股東李蕙蘭持有1 0萬股，股票總額達6 0 億股，這一天文數字的出現也顯示出其時幣值的不斷貶值。此票背面分左右兩欄，左列是售股憑單，右列為付息表，顯示永安紗廠19 4 5 年至19 4 8 年的股息或紅利均付訖。有意思的是，19 47年、19 4 8年度該公司還向各位股東派發了贈品。

圖3 永安紗廠于1947年7月簽發的第五次增資股款收據

圖4 永安紗廠于1948年1月換發的新股票

紗布價格猛漲，永安紗廠的股票就飛漲了。客戶一邊倒地做多頭，成了“多多益善”的局面。為了尋求空頭額子，銀行業以“星期存款”名義代客戶做股票套利買賣，即買進永安紗廠股票現貨，同時賣出永安紗廠股票期貨。一星期的差額合利息5分以上，一個月四個星期即在兩角以上。銀行以此為號召吸收儲戶，以低于套利一二分的利率給予存戶，從中取利，這一時期，證券交易市場幾乎全靠這類買賣維持場面。

誰在拋空永紗股票

國民黨政府軍事失利，經濟破產。政府開動印鈔機維持開支，物價變動以小時計，法幣最高面值達5 0 0萬元，與美元的兌價超過10 0 0萬比1。

10 0元法幣在1937年可以買兩頭牛，到1941年只能買一頭豬，1943年只能買一只雞，到194 6年僅可買一個雞蛋，而到了19 4 8年夏天，10 0元法幣的購買力就只有四分之一個雞蛋了。

為求保值，大量資金涌入黃金、美鈔、大洋與紗布。1947年底與年初相比，物價上漲13余倍，黃金上漲25.8倍，美鈔上漲25余倍，雙馬棉紗上漲12 .3倍，棉布上漲12.4倍。永安紗廠股票則上漲15.4倍，跑贏了物價與紗價。到1948年8月時，物價指數又上漲194倍。

19 4 8年以后，國民黨政府命令證券交易所經紀人限期增加資本10 倍，4月4日又取締“遞延交割”，并嚴禁場外交易，導致股價暴跌，市場低迷。

為挽救經濟金融崩潰的危局，蔣介石任命商務印書館掌門人王云五任財政部長，決定實行幣制改革。

194 8年8月2 0日，躊躇滿志的王云五在南京召開記者招待會，宣布政府從當日起實行幣制改革，用金圓券代替法幣，金圓券每元等于法幣3 0 0萬元，強制收兌民間金銀外幣，凍結物價與工資。金圓券發行總數為6 7 9 4 5 8億元，王云五在記者會上對幣制改革的保密工作似乎頗為得意。

當日的《金融日報》頭版最顯眼之處即登載幣制改革消息（圖5），公布了《金圓券發行辦法》，并以《王財長談緊急措施》為題，報道了王云五關于此次幣制改革的講話，同時公布8月20日、21日全國行莊“休假”兩天，上海與天津兩家證券交易所暫停營業。

圖5 1948年8月20日《金融日報》

然而次日，上海《大公報》上的一條消息狠狠地打了王云五一個“耳光”。這天的《大公報》在報道政府的幣改重磅新聞時，以《豪門巨富紛紛搜購金公債，隱名之人曾大批拋售》為題爆料稱：19日上午，有某隱名之人從南京乘夜車抵滬，下車后直至某熟悉證券號，一個上午向市場拋售30 0 0萬股永紗股票，照昨天股票慘跌的行市計算（8月19日永紗行情開盤為16800元，跌停為15280元），此人大約可獲利四五千億元。

“隱名之人”是誰？這個消息是謠傳還是事實？這豈不是給“幣改”添堵嗎？國民黨最高層震怒，下令有關部門兵分兩路徹查。檢察機關派人火速趕赴上海《大公報》，但撰寫該報道的記者堅決不肯提供消息源頭。很快，上海金融管理局和上海證券交易所監理員辦公處同時收到了財政部密電：“務將事實真相于電到三日內詳細報部，不得稍有隱縱為要，并加派周德偉參事赴滬，會同偵查”。

調查鎖定場外交易

財政部駐上海證券交易所監理員首先對證券交易所各經紀人賬目進行核查，并調查了相關人員，但并無案件線索。上海金融管理局調閱了8月19日交易所各經紀人證券買賣的清單，并對當天賣出股票的各經紀人進行核查，然而，各經紀人當天代理客戶委托買賣股票數量并不多，最多的僅50萬到8 0萬股，并無巨額拋空，也無任何違法之舉。于是，調查人員鎖定了場外交易。

上海證券交易所及其監理員辦公處呈送的當日各經紀人證交數量表記錄，與各經紀人證券成交數量表同時擺在金管局調查人員的案頭，兩相對照，仔細核查，“大數據”逐漸清晰：2 37家經紀人中，當日賣出永紗股票數量在3 0 0萬股以上及其他有場外交易嫌疑的2 2家經紀人一一浮出水面：55號、8 5號、95號、224號、235號、2 04號、19 0號、237號等。然后，金管局前往上述證券號對支票存根、送款簿等交易記載進行現場檢查，調查人員發現190號經紀人林樂耕有場外交易行為。他在8月11日和12日兩天，買進2 37號經紀人杜維屏永紗股票1600萬股。

當年此案所涉及到的經紀人買賣的相關藏品難覓，筆者有1949年初第2 35號經紀人賣出的股票及記錄（圖6、7、8）。圖6股票原為幣制改革前的空白票，原日期未填，計價仍是法幣，1949年2月3日的簽發日期是幣改后加蓋上去的。該股票背面貼有兩張經紀人經手該股票的賣出材料，一份為經紀人買賣記錄表，賣出經紀人有235號、2 02號、65號、11號、39號簽章。另一份為19 49 年2月2 6日股票出賣約據，經紀人為235號。

林樂耕是位股票市場上“多頭”老手，此番幣改方案引發了股市暴跌，一肚子怨氣正無處發泄，便將事情經過向調查人員交代：我的證券號自7月份后交易清淡，直到8月16日始有大戶交易，因為16日有杜維屏向我拋出一千六百萬股（杜拋出我買進），到18、19日杜維屏又拋空，他問我要不要？我說不要。后來杜維屏在19日下午就拋給一六號經紀人泰豐證券號五百萬股，除杜維屏拋空外，還有二八號、二三七號、六五號、一四五號、三八號、二三一號等經紀人亦有拋空。另外，我還在市場上聽人說，有從南京來滬的某要員將證券交易所要停業的消息告訴杜維屏、盛老七、潘序倫三人。

杜維屏乃鴻元證券號老板，他的另一個身份是海上聞人杜月笙的二公子，時年2 7，年輕人氣盛，經不住辦案人員的追問。杜維屏道出了19日拋空永安股票的緣由：19日上午9點，老客戶李伯勤攜兩女子來等候，其中一女子為李伯勤的妹妹李國蘭，另一北方口音女子系楊淑瑤。李伯勤為她們分別開了“蘭記”與“淑記”賬號。開市時間一到，他們每人拋出2 0 0萬股，杜的證券號限制每人交易10 0萬股，但他們當場即付保證金，故允與之交易。4 0 0萬股獲利折成金圓券不到50 0 0元，這點籌碼還不足以引起股市震蕩。但杜卻嗅出了其中玄機，也在當天拋空永紗股票共超過3 0 0 0萬股，導致股市暴跌。李國蘭歸案后，供出在南京財政部任秘書的丈夫陶啟明。

圖6 1949年永安紗廠股票，股東為李子光，持有數量為10萬股。

圖7 永安紗廠股票經紀人代理買賣合同、記錄表

圖8 上海證券交易所帳場

泄密大案草草收場

調查至此，案情似乎明了——上海《大公報》所寫的“隱名之人”就是財政部秘書陶啟明。王云五震驚之余致函南京警察廳稱：“本部秘書陶啟明，據報19日曾拋售永紗股票，該員泄漏公務秘密，嫌疑重大。身為公務人員，竟有如此不法行為，實堪痛恨，應請貴廳即予逮捕，依法究辦。”

9月3日上午8時，陶啟明被捕。學法律出身的陶啟明百般抵賴，兩天后終于招出同案犯還有他的上司徐百齊。陶啟明承認8月18日上午11點至12點間，徐百齊差人把他叫到辦公室，有意無意間透露了政府幣改的消息。徐百齊自商務印書館時期即追隨老領導王云五，194 8年王云五任財政部長時，徐便任財政部主任秘書。徐百齊為表明心跡，“自請看管”。上海證券交易所監理員王鰲堂也成了替罪羊，不久即被免職。至此，由于財政部泄密而引發上海證交所拋空大案的案情已全部明朗，當時的國民黨最高當局鑒于幣制改革伊始，并不想“節外生枝”進一步深究，暗示對此案淡化處理。

9月2 8日下午，上海法院以“違反交易所法”罪狀，分別將李國蘭、杜維屏、楊淑瑤判處徒刑10、8、7個月，并以違法經營場外交易為由，吊銷杜維屏的經紀人營業執照。徐百齊、陶啟明則因“共同對于非主管或監管之事務利用機會圖利”，各處徒刑7年。但徐百齊只坐了22天牢便出獄，陶啟明不久亦被釋放。

而王云五則以“全國銀行封關兩天的電令是由徐百齊擬的，用人不當，深至欠愧”而免予追究責任。至此，一場曾轟動全國的財政部泄密而引發的證券拋空大案，但隨著國民黨政權行將垮臺而草草收場。

至于“永安紗廠”股票，在上海證券交易所于1949年2月再次“復業”后仍然在交易，前述圖6股東為李子光及股東為大新有限公司的兩張永安紗廠股票，均為交易所“復業”后的產物。李子光那張股票在19 49年2月至4月間買賣過5次，其股價于出賣約據上載明：股票隨同約據同時交給買方，但由于幣制改革尚須辦理變更登記手續，雖然股票換手過5次，其股票戶名仍為李子光。而大新有限公司那張股票（圖略）的背面顯示，直至5月交易所再次關閉，其過戶手續也沒完成，但公司仍然派發股息。

鑒于民國末年幣制崩潰，我們只能用黃金來還原永安紗廠的股價：19 4 6年證券交易所復業時，每10 0萬股的市價約合黃金二十一兩三錢，19 49年4月初僅合黃金九兩六錢。