發達經濟體通過金融政策促進產業發展的教訓、經驗及對我國的啟示

魏麗

一、發達經濟體通過金融政策促進產業發展的教訓及對我國啟示

（一）謹防銀行主導型金融模式在經濟趕超完成后對產業發展帶來的負面影響

從日本、德國的經驗來看，雖然銀行主導型的金融模式在新興工業化國家經濟起飛階段發揮了重要作用，但經濟趕超一旦完成，這種模式的弊端就會逐漸暴露出來，導致政府、銀行、企業等市場主體行為扭曲和非理性投資，給產業發展帶來負面影響，甚至促使泡沫經濟的產生與膨脹，并最終導致經濟陷入滯漲局面。例如，從產業創新來看，銀行作為典型風險規避型金融主體，往往不輕易將資金投入到伴隨有很大風險的創業創新領域。因此，以銀行主導型金融模式為主的日本、德國、意大利、法國等經濟體也不以創業文化和創新能力而著名，這些國家的創新基本以改良為主，很少產生全新的技術革命。

目前，我國作為世界上最大的發展中國家，依然處于經濟趕超階段。從國內看，我國經濟增長面臨較大下行壓力，亟需進行產業轉型升級；從國際看，國際形勢日趨復雜且“逆全球化”趨勢日益明顯，我國亟需加快解決“卡脖子”問題，實現產業鏈供應鏈安全可控。因此，應吸取發達國家教訓，構建與自身發展相適應的多元化金融體系。既要充分發揮政策性銀行對重點產業、關鍵領域的支持作用，也要積極發展資本市場，通過金融創新激發市場活力，從而促進產業發展。

（二）謹防因金融監管與金融自由化步伐不一致而帶來的產業發展風險

發達經濟體在推進金融自由化過程中因監管不力，已經引發了多次慘痛教訓。一是日本的“房地產泡沫”。上世紀80年代日本迫于國內外壓力開啟了金融自由化，主要表現在：推進利率市場化、放松資本市場管制，以及放松金融機構業務范圍限制。但是，日本當時并未隨著金融自由化進行機制深度改革，而是依然由大藏省實行高度行政化的監管。由于缺乏有效監管，央行形同虛設，加之實施的護衛船團模式——政府為銀行提供不破產的“保險”，弱化了銀行風控意識，從而催生了“房地產泡沫”。二是2008年的美國次貸危機。同樣是在金融自由化的制度條件下，由于美國金融監管的不足，導致資產證券化過度和金融衍生品泛濫，引誘群眾通過借貸超前消費、入市投機，最終由于次貸違約引起的以次貸資產為基礎的資產證券化、債務擔保憑證（CDO）以及信用違約互換（CDS）等違約，最終釀成全球性金融危機，并給實體經濟造成嚴重打擊。此外，發展中國家也曾多次遭遇金融自由化陷阱，如1982年的拉美國家債務危機、1994年的墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機等。

目前，我國正穩步邁入迄今為止最為艱難的發展轉型期，金融自由化是這場轉型的重中之重。同時，迫于經濟金融全球化的壓力，金融自由化也是必經之路。但是，鑒于其他國家的慘痛教訓，我國應堅持走審慎的金融自由化之路，堅持在對金融業進行大力監管的前提下穩步實施金融自由化。因此，一是要合理調控金融資本市場，當股票、房地產等資產價格呈現暴漲趨勢時，政府應該加強政策調控，且調控手段應隨著資產泡沫的變動而靈活調整；二是加強對金融機構的監管，要完善銀行監管機制，及早防范不良資產風險，擴大影子銀行監管范圍，完善影子銀行信息批露與自我監管機制；三是注意風險防范，加強銀行抗風險能力。

（三）謹防因地區間市場分割而限制金融對產業發展的支持作用

金融對產業發展的支持作用歸根結底是對產業要素資源的優化配置，地區之間存在市場分割將不利于資源與生產要素的自由流動，從而限制金融對產業發展的積極作用。以歐盟為例，歐盟地區國家眾多，成員國之間不僅存在市場分割，且產業結構優化水平各異，金融發展水平參差不齊。歐元的產生為不同國家的經濟合作組織加強金融聯系提供了新的思路，但在金融危機發生時，歐元對歐盟成員國的沖擊是非對稱性的。也就是說，當經濟受到負向沖擊后，經濟貨幣聯盟的存在與各國產業發展水平之間，呈現出“強者愈強，弱者愈弱”的局面。

與歐盟情況有點相似的是，我國各個地區之間也存在一定的市場分割，全國統一大市場仍舊未能實現，各地區的金融發展和產業結構優化水平差距較大。因此，我國應加快建設全國統一大市場，完善跨地域融資業務或服務，有效緩解國內因地區之間經濟發展水平不同所導致的資金成本不一的問題，進一步發揮金融對產業結構調整的支持作用。

（四）謹防因“過度金融化”造成產業結構失衡甚至“制造業空心化”

隨著金融業的迅猛發展，美國及歐洲國家經濟金融化、產業空心化趨勢愈加明顯。如美國制造業增加值占比已經從1970年的24.4%下降到了2021年的10.4%，金融業增加值占比從1970年的4.1%上升到了2021年的8.5%。以美國為代表的發達資本主義國家，在近半個世紀的時期里已經從產業資本階段過渡到金融資本階段，經濟發展結構也已經從實體經濟占主導過渡到虛擬經濟占主導，甚至落入過度金融化的困境。

近年來，我國金融業快速發展，金融業占增加值比重已經于2013年第一次超過美國、2015年超過英國，2021年金融業占增加值比重為8%。同時，影子銀行與互聯網金融、P2P平臺等金融創新渠道呈現野蠻發展態勢。因此，為避免重蹈發達國家覆轍，避免“脫實向虛”，使金融創新圍繞“金融服務實體經濟”的初心開展，我國應加快建設和完善現代化的金融治理體系，穩步推進金融供給側結構性改革與擴大金融開放，持續完善金融監管體系以有效防范化解金融風險，培養符合高質量發展要求的中國金融與金融家精神，加快投融資結構優化調整布局以支持經濟產業轉型等。

二、發達經濟體通過金融政策促進產業發展的經驗及對我國啟示

（一）重視政策性金融，保障產業鏈供應鏈安全

二戰以后，日本為國家復興，實現經濟趕超，充分利用政策性金融機構帶頭向重點產業、重點領域進行投資，對民間資本起到了積極引導，大幅促進了本土產業發展。一是日本政府設立“復興金融公庫”，重點支持資金需求量大、投資周期長的政策性產業和基礎產業，為“傾斜式生產”的產業政策推行提供資金保障。二是日本政府通過政策性金融和財政投融資，重點對中小企業和農業發展給予資金支持，幫助其克服生產效率低、競爭力弱等問題。三是日本政府通過政策性金融對落后產業企業設備封存和人員失業給予財政性融資補助，引導衰退產業有序退出。此外，西方發達國家同樣通過政策性金融機構來達到促進對外貿易、提高出口企業競爭力等目的，如美國進出口銀行、歐洲復興開發銀行等。

目前，隨著國際形勢日趨復雜，我國產業鏈供應鏈安全遭遇前所未有之挑戰，亟待發展基礎產業、解決“卡脖子”問題。然而，商業性金融往往不愿涉足風險較大、回收周期較長的基礎產業、戰略性新興產業等領域，造成這些領域資金瓶頸，出現信貸配給和市場失靈。因此，我國應重視政策性金融的作用，通過政策引導和直接投資實現資金引流和補充支持產業鏈供應鏈安全。建立為科創企業服務的專門機構，引入專業評估，完善融資擔保體系；突出重點領域，對國家級高新技術企業、“專精特新”企業、“小巨人”企業等，建立重點服務名單，分層分類開展針對性服務；大力支持各類科技創新中心建設，加強對科技領軍企業、國家實驗室等戰略科技力量的金融服務，為科技研發和成果轉化提供綜合性服務；加強精準支持，結合科創企業不同發展階段的特點，統籌運用貸款、債券、股權、租賃等多種工具，匹配專屬產品和服務。

（二）完善開發性金融，推動制造業高質量發展

鑒于政策性金融與商業性金融對產業發展的促進作用均較為有限，發達經濟體為促進制造業發展，紛紛建立起結合了二者優點的開發性金融機構。例如，德國復興信貸銀行是全球最早的開發性金融機構之一，在德國制造業發展、產業創新、中小企業培育等方面發揮了重要作用。其中，德國復興信貸中小企業銀行作為德國復興信貸銀行的子公司，主要產品包括低息貸款、夾層投資以及股權投資等，服務對象主要為德國制造企業、高新技術企業、中小企業以及初創企業等。

2022年，我國已連續13年位居世界第一制造業大國，但制造業“大而不強”，由“制造大國”向“制造強國”的轉變任重道遠。制造業特別是科技創新類企業的資金需求特點與開發性金融“規模大、期限長、利率低”的資金供給特點契合度高。因此，為推動制造業高質量發展，需要充分發揮開發性金融的作用，如增強開發性金融在重大項目中的融資主導權，開發多樣化金融產品，堅持完善面向中小企業的轉貸款業務，通過產業鏈融資模式等對國家級高新技術產業開發區給予重點支持，通過外匯貸款進一步支持制造業企業“走出去”等。

（三）豐富資本市場，助推科技創新產業發展

由于科技創新行為的特殊性，使科創企業融資需求較為多元，對資本市場提出了更高要求。當今各國越來越重視完善多層次資本市場體系，以高效契合不同性質科技企業的融資需求，加快推動科技創新企業發展。美國、英國及日本等發達經濟體已經構建了多層次資本市場體系。這些結構完整、功能完備的資本市場體系，一定程度上滿足了科創企業和新興企業的融資需求，有力推動了科創企業尤其是中小科創企業的發展壯大。以美國為例，為充分滿足不同類型高科技企業和中小企業的融資需求，美國形成了區分場內外市場且包含不同層次的證券市場體系。此外，風險投資、創業資本、私募股權投資等投融資方式也在美國科技創新產業發展的各個階段起到了不可忽視的作用。

合理的市場分層能夠更好地滿足不同類別行業和企業的金融需求，完善的多層次資本市場體系是金融助推產業發展的關鍵。因此，我國應針對當前和未來產業結構的演進方向，進一步豐富資本市場層次，加快發展風險投資和創業資本市場，努力構建符合高新科技產業發展所需的多層資本市場體系。

（四）發展綠色金融，促進產業綠色低碳轉型

工業革命后，經濟飛速發展，但同時給環境帶來空前災難，面對環境惡化，發達國家開始探索綠色金融以服務綠色經濟發展。總體來看，發達國家綠色金融的核心架構主要包括以下四個方面。一是構建自上而下的綠色金融發展框架，如英國成立綠色金融專家組，加拿大成立可持續金融專家團，澳大利亞成立可持續金融倡議組織等專門推動綠色金融發展。二是完善法律法規體系，如韓國發布《綠色貸款原則》，日本發布《氣候轉型金融原則》，歐盟發布《歐盟公共采購指令》等用以規范綠色金融發展。三是完善可持續金融分類標準和工具，2019年，歐盟連續發布《歐盟可持續金融分類方案》《歐盟綠色債券標準》以及《自愿性低碳基準》等多個報告。四是不斷進行綠色金融產品創新。如美國在20世紀80年代成立第一家專業環境保險公司，英國在2012年設立綠色投資銀行，歐盟在2021年發行了全球最大規模、首支15年期綠色債券等。

我國仍是全球最大的碳排放國之一，短期內要實現“雙碳”目標，時間緊、任務重、投資大，因此必須加快建設綠色金融體系，以適應國家發展戰略需要。應注重綠色金融政策與產業轉型升級政策的銜接，推動產業綠色化發展；成立“綠色基金”專業部門，牽頭推動綠色金融資本投資，加強部門分工和協調機制；加快綠色金融法律環境建設，完善相關法律法規；規范信息披露內容和標準，提升環境信息披露質量；創新綠色信貸產品，推進綠色保險、綠色債券、綠色租賃、綠色信托、綠色眾籌、碳基金、碳配額托管等業務的發展，積極創新多元化綠色金融產品和衍生品。

（作者為國家發展改革委產業所助理研究員）