美聯儲更加鷹派提高降息門檻美股波動將加劇

馬特·韋勒

美聯儲將利率區間維持在5.25～5.50%不變，符合市場預期。但是，美聯儲對于后續貨幣政策的前瞻指引大幅強于預期。

點陣圖顯示，利率中值在2023年年底預計維持在5.6%，這暗示仍保留年內加息的可能性，贊成和反對加息的委員人數分別為12和7。同時，美聯儲預測2024年底利率為5.1%，這意味著明年可能僅有2次降息空間，6月時的預測為4.6%即4次降息。2025年的利率預測也從3.4%上調至3.9%。

如今，難以降息的理由可能已不完全是通脹居高不下，而是美國經濟韌性大幅強于預期，當然邁向100美元的油價和薪資螺旋上升始終是懸在通脹頭上的兩把劍。美聯儲的強硬態度未來也將導致美股波動加劇。

美聯儲9月暫停加息，之前一共加息了11次至5.25～5.5%的利率區間。美聯儲最新經濟預測顯示，2023年的增長中值預測為2.1%（較6月份的1%有所上升）。美聯儲官員還下調了他們的失業率預測。

之后，納斯達克指數遭遇拋售，美債收益率繼續上行，石油出現了獲利回吐。這是因為“點陣圖”顯示，有12名成員預計今年還將有1次加息，而有7名成員預計利率不會發生變化。更重要的是，現在美聯儲預計明年將“僅僅”進行2次降息，此前預計為4次。

不難發現，此次會議提高了明年降息的門檻，部分華爾街機構甚至已經將2024年首次降息的時間從2024年二季度推遲到了四季度。

美聯儲目前似乎并不那么擔心政策收緊可能在長期內對經濟增長造成負面影響，但這一擔憂在今年3月硅谷銀行（SVB）爆雷時達到頂峰。就目前來看，通脹必須降得比其先前預計的更低，美聯儲才會降息。

簡言之，美國經濟超預期強勁，因而不足以佐證降息的必要性。近階段，美國經濟數據強勁，8月ISM服務業PMI連續第8個月擴張，機構紛紛大幅下調經濟衰退的概率。此外，美國8月整體CPI同比增速連續第2個月反彈，并創下14個月以來最大的環比漲幅，這也加劇了美聯儲的審慎態度。

美聯儲主席鮑威爾的言論證實了這一點。他提及，正在等待更多確鑿的證據表明通脹正在回歸到目標水平之前，才會降低利率。他稱，FOMC準備在“合適的情況下”進一步加息，“預計在年底之前預計會有另一次加息，并在2024年只進行2次降息。”

鮑威爾表示，仍可能加息主要是因為經濟活動的增強和消費支出的迅猛增長，而不是持續的通脹?！皬V泛來看，經濟活動的增強意味著我們必須通過加息來采取更多措施。”

值得一提的是，美國通脹已呈現出下行的積極跡象，盡管整體通脹連續兩個月反彈，但更關鍵的核心CPI同比增速繼續放緩，從4.7%回落至4.3%，為近兩年來的最小漲幅，如果去掉租金因素，核心通脹幾乎持平。

但是，目前油價大幅反彈，似乎在向100美元/桶邁進，這可能引發了美聯儲對于后續通脹繼續攀升的擔憂。

很難說美聯儲只在意剔除食品、能源等波動因素的核心通脹，因為整體通脹關乎到美國人民生活的方方面面，油價的反彈也極易引發交通出行成本的大幅反彈。

布倫特原油價格已創下年初至今的新高，周四一度超過95美元/桶，原因是圍繞原油供應緊張的擔憂繼續主導石油市場，似乎油價在向100美元大關邁進。

在供需關系趨緊的推動下，對沖基金繼續涌入能源市場。ICE和COMEX交易所的投機期貨多頭頭寸上周增加了27，000個。布倫特原油12月23日/12月24日價差是遠期曲線情緒的關鍵基準，它已從8月24日的3.75美元/桶升至近10.0美元/桶。該曲線正處于14個月以來最大的貼水（即現貨價格高于期貨價格）。

國際能源署（IEA）表示，它認為歐佩克+減產延長至2023年底將在第四季度大幅收緊市場供應狀況，并認為亞洲需求在今年剩余時間內保持強勁。

美元指數的變化牽動各方神經。截至上周，美元指數已經連續九周上漲，這種強勁的走勢是2014年以來都不曾出現過的。

這與美國經濟強勁以及隨之而來的美債收益率飆升息息相關。在周三，10年期美債收益率升至4.36%，再次刷新2007年以來的新高，2年期收益率攀升至5.09%，創2006年來新高，推動美元指數沖上105的關鍵水平。美國國債總規模超過33萬億美元，占GDP的比重已經超過120%。若國會無法在9月30日之前通過長期的撥款法案或者短期支出法案，美國政府將再次面臨停擺危機。這從某種角度也推高了美債收益。

目前，從技術面看，美元指數正在接近關鍵的105.80水平，這是今年3月的高點，如果超出這一水平，美元多頭可能會進一步出動、推動美元走高。

不過，需要注意的是，美元指數的相對強弱指標（RSI）目前似乎進入“超買”區域，不排除暫時可能出現回調。但要注意的是，當前美元指數的強勢是在歐元區經濟疲軟、歐元走弱的背景下發生的，畢竟歐元在美元指數的占比高達60%。歐洲央行似乎在暗示，加息周期正在接近尾聲，這與我們在美國看到的情況完全不同。

歐盟統計局9月19日表示，歐元區的年通脹率從7月的5.3%降至8月的5.2%。自2022年10月達到10.6%的峰值以來，年通脹率已經減半。但與此同時，經濟下行壓力已經積聚。官方數據顯示，受出口低迷拖累，歐元區經濟第二季度僅增長0.1％，低于7月公布的初值。因而，未來美元的強弱也取決于歐元的表現。

在議息會議前，美股就開始震蕩。經過3個月的運行，納斯達克100指數兜兜轉轉又回到了6月觸及的15200點附近。美聯儲的信號導致股指進一步下挫，截至本周五凌晨收盤，納斯達克100指數報14694.24點。該指數在截至9月22日的前五個交易日下跌4.74%。

我們早在8月底就提及，從歷史數據來看，9月是美股一年中表現較差的月份。在過去的30年里，納斯達克100指數在9月的平均回報率為-0.65%，這使其成為該時間段內惟一看跌的月份；自1945年以來，標普500指數在9月平均每月回報率為-0.73%，也是所有月份中最差的表現，它也是惟一一個標普500在更多情況下下跌而非上漲的月份，勝率僅為44%。而9月下旬又是這一個月中表現最疲弱的階段。

目前，納指已經破壞了年初的上升趨勢，在14700點附近的較小支撐區域中停滯不前。雖然MACD指標顯示下降趨勢，但RSI指標接近超賣水平，暗示空頭可能會考慮在反彈到15000點附近賣出，目前的下限可能是13700點，即與2022年8月的高點和200日均線交匯的水平。

具體而言，如果指數進一步跌破14550左右的支撐區域下限，恐打開巨大的下行空間，14560和14300將率先進入空頭的視野；就向上的方向來看，考慮到最近在15600以上的困難，這將是一個設置止損的位置。

標普500指數亦面臨壓力。債券收益率已超過了去年的峰值，而標普500指數只比7月的最高點低了5%。我們并非是在暗示標普500會達到去年的低點，但如果它真的達到了，那將意味著相對于當前水平還要下跌20%。

但鑒于債券收益率大幅上升和對估值的擔憂，進一步的調整是合理的。事實上，目前標普500甚至還沒有回落到去年10月以來上漲的38.2%斐波那契回撤水平，約在4180點附近，這意味著從當前水平下跌約4%。但如果要進一步跌至這一水平，空頭可能需要看到指數持續跌破4335點至4356點之間的關鍵區域，才會采取進一步行動。

（作者系嘉盛集團全球研究主管。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）