美元走高吹響美股下挫和美企盈利萎縮警號

楊傲正

剛過去的9月美聯儲利率決議，市場以“鷹派暫停”來形容，原因很簡單，雖然再一次暫停加息，但點陣圖顯示2023年年底前還將加息25個基點，2024年的降息規模再次縮小，也就是說高利率將維持更長一段時間。

美元應聲上漲，在決議后的一天，美元指數上攻105.60水平，再次創下今年3月9日以來的新高，美國三大股指紛紛下跌。

美元進一步走高的背后，是美聯儲堅持加息或高利率將長時間持續的先兆，也同時吹響了美股下挫和美企盈利萎縮的警號。

雖然市場認定美聯儲加息周期即將結束，但何時降息仍存在極大未知之數，尤其最新的美國通脹再次加速，6月CPI通脹率同比上漲3%，7月和8月漲幅都反彈至3.2%和3.7%，也就是說美聯儲不但需要維持高利率一段時間，更有可能需要再次加息以壓低通脹。

美聯儲維持高利率更長時間代表著資金將持續進駐美元，美元走高，美債收益率也因而高居不下，在9月決議過后，兩年期美債收益率即破多年來新高至5.17%，長債10年期收益率也同步漲至4.44%，都反映借貸融資成本正在進一步提高。

對美企而言，美債收益率持續向上并不利于借貸發展和投資，更多的美企將會尋求縮減規模甚至裁員以降低負債規模，長遠將不利于企業增長和盈利。

然而，即使借貸成本上漲，部分美企仍需要持續發債以償還短期利息，或是再尋求融資擴大投資和發展規模，但由于美債收益率都在4%-5%以上，美企發債便需要更高的收益率來吸引投資者。

數據來源：彭博、FXTM富拓

根據大摩報告，截至8月底，年內多達129家美企發行高息債券，集資額1，110億美元，其中90家取得的資金是用來償還舊債。

雖然短期債務適時解決，但高息債券的再融資成本更高，將影響未來數年的盈利和利息覆蓋率，凈利率進一步萎縮便將影響短期的企業盈利和每股盈利EPS，影響美股表現。

要注意的是，與白宮不一樣的是，即使已債臺高筑，白宮仍可再次發債解決債務危機，但對發行更高息債券的美企而言，將加大企業財務管理的難度，稍有處理不妥，違約率提高，將會導致連鎖式的金融系統風險。

根據彭博和FXTM富拓數據，標普500成份股企業的流動比率已從兩年前的1.36跌至最新二季度的1.25，利潤率也從13.6%收窄至12.3%，反映高利率和高美元下，企業盈利的下跌和負債比例上漲。

高利率和鷹派的美聯儲決議帶動美元自今年7月起持續走強，目前美元指數已再次回到105水平，接近挑戰3月8日的年內高點106水平。

美元走強將不利于美企在海外的銷售。美元強勢不但導致美國本土生產和運輸成本增加，當美企的海外銷售以美元計價時，銷售額便會有所減少，而假如因匯率損失而漲價，產品的價格優勢減低又將削弱企業出口競爭力，不利于銷售增長。

自去年第四季度起，美元指數自114的高位持續回落至100-106區間，然而美股中不少企業的今年第二季銷售額仍明顯受到美元強勢的匯率影響，例如星巴克在中國市場收入實際上增長了11%，但由于外匯換算出現8%的不利影響，導致以美元計實際的同店銷售增長只有3%。

要注意的是，美元指數自今年7月起反彈上漲，第三季度的美元明顯較第二季度更強勢，預期在美聯儲鷹派停息的憧憬下，美元指數在今年第四季度有望挑戰106水平，甚至創出年內新高，將更不利于海外銷售的美企今年下半年的盈利收入和銷售增長。

就中長期而言，對美國經濟和企業最大影響的未知數，仍然是通脹和美國經濟能否在高利率情況下軟著陸回穩。

自今年3月至8月，標普500的漲幅達到18.8%，不少技術分析都指向已進入了技術性牛市，但從基本面看，這一次上漲的主因是市場憧憬美聯儲將會在明年開始降息，加息周期即將結束，同時貨幣政策對壓抑歐美通脹奏效，預期明年通脹將進一步回落至3%水平，意即這一次加息周期完美使得美國經濟軟著陸，通脹回落經濟過熱情況結束并重回增長階段。

然而，這個理想狀況是否能夠達到仍存在極大未知之數。

進入7-8月，美國通脹率不跌反升，同時與通脹息息相關的油價在今年8月更是創出年內新高重返80-90美元水平，通脹再次反彈將左右美聯儲的政策方向和調整速度，這一切都導致美元有進一步走強的可能，美債收益率再次上揚，美國國內消費、銷售增長、就業市場都將受負面影響，美企的盈利收入就有萎縮回落的可能，美國經濟能軟著陸的可能性又再受質疑，也因此美股在8-9月起再次陷入橫行盤整區間。

畢竟，對美國經濟而言，美國企業在低利率環境下經營是常態，過去20年都未曾改變，不論是融資發展還是銷售模式都更熟悉低利率環境時的經濟狀況，而2023-2024年，預料高利率仍將維持一段時間下，美企和美國經濟能否達到理想的軟著陸，便是最大的困難和未知之數了。（作者系FXTM富拓首席中文市場分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）