應該考慮限制各種“做空”工具了

尹星

9月還剩最后一個交易周，除了滬指，其余多數指數均創出月內新低，創業板更是破了2000點。泛舟如何看待？

不同的全球宏觀背景，不一樣的經濟環境，及各指數內各行業的權重不同，最終使得各類指數表現不一。比如2013年，滬指及滬深300在6月創出了新低，同期，創業板指數已經從最低點累計上漲了65%左右，早就進入了單邊上漲的牛市。當下則相反，創業板持續新低，滬指還守在3100點一線，離去年階段低點2863點還有近8.5%的空間。先要把這輪行情的本質看清楚，才能知曉當下哪個指數最強，哪個最弱。

這個我知道，滬指最強，創業板最弱。

目前是這樣的，但無論是滬指還是創業板，現在的估值都非常低，已經接近幾次歷史大底時的估值水平了。站在當下，大家不用悲觀，只要把投資期限拉長，現在就是指數的底部區域，這點不用懷疑。大多數上班族或有自己事業，沒時間看盤的朋友，在資本市場追求模糊的正確即可，也就是β收益。這類朋友當下至少應該要投出去半倉了，不然一旦行情啟動，基本賺不到什么錢，千萬別辜負指數筑底的好時機。

這表現不咋地的指數怎么被你說成了比金子還珍貴。

指數的筑底階段本來就很珍貴，只可惜珍惜的人不多。大多數人還是會被眼前的波動所影響。

這很正常，誰不想賺波動的錢呢？畢竟有波動才有彈性！

指數9月至今的波動已經處于極端擺動的過程中了。這一過程的形成主要是受到全球無風險利率創出2006年新高的影響所致。美國通脹尚沒有趨勢性降溫的跡象，今年內還有兩次議息，分別在11月和12月，不排除未來各項數據再超預期的背景下加一次息。同時，目前聯儲點陣圖顯示，明年降息的幅度減半，時間后移。在如此背景下，美元持續上漲，美債收益率新高不斷，各類資產出現寬幅波動。這些波動與短線交易基本無關，與配置投資有點關系，如果你選好了標的并一路買下來，現在還有半倉的現金在手，你當然更希望市場繼續加大波動，如此，你之后的收益彈性才會更大！往短了看，大伙耐心等待，用不了多久，指數就會先出現一波像樣的回升。往長了看，當下屬于歷史大底階段的估值，這是長期投資的最佳布局點，怕啥？

市場磨底到了無比煎熬的階段，政策利好出了不少，但是市場依然難以轉勢，這磨底行情的轉機究竟在哪里？

市場的“生態環境”出了問題。上半年我們就分析過，市場屬于存量博弈，現在到了減量博弈階段，降印花稅、IPO減速等“止血”措施雖然落地，但是短期內依然不足以改變市場的困境。估值根本就不是問題，以滬深300指數為例，周四收盤3672點已經創2023年新低，估值10.89倍，2018年12月收盤3010點，估值10.81倍，2016年1月收盤2946點，估值11.16倍。滬深300指數創設17年以來，只有2012年底和2014年上半年2100點左右估值8.5倍比現在低，不過2012—2014年的存款基準利率是3.25%，現在可是1.75%。對比歷史數據可見，估值底是完全具備條件的，只要你對中國股市還有信心，可以買300指數基金直接躺平了。

那問題出在哪兒？

個人觀點，管理層應該考慮限制各種“做空”工具了，在2015年市場異常動蕩期，國家隊萬億資金入市都未能止住跌勢，9月全面限制了期指做空工具，市場明顯好轉。既然要“搞活市場”，不用霹靂手段，如何顯菩薩心腸？這是市場轉機之一；市場轉機之二就是我們之前探討過的匯率問題。時下，其實和2018年四季度加息末期很類似，匯率轉升之時，就是市場轉勢之機。2023年上半年，美聯儲也加息三次，但是市場表現尚可，5月之后，貶值趨勢開始加速，8月北向資金凈流出896億元創歷史新高（2020年3月疫情全球凈流出678億元）。

貶值加速趨勢主要原因是什么？

由中美之間國債利差導致，以中、美十年期國債收益率為例，上半年多維持在-0.8%左右，8月利差擴口到-1.8%。好消息是，中國的國債收益率從2.55%低位開始上行（這表示經濟復蘇的趨勢），目前的中美利差已經開始收斂，美債收益率則處于頂背離階段。世人皆知，以美國33萬億國債規模，長期維持高收益是完全不可能的事情，樂觀估計，11月就會有明顯變化出現。市場轉機之三，就是市場風格的變化，時下市場主打各種“主題瘋”，但是脫離了藍籌搭臺的基礎，“瘋勁”已經越來越小。四季度是比較容易出現高低位風格切換的季節。

何以見得？

歷史數據顯示，近10年來，成長風格三季度占優四季度能延續的，僅有2019年和2021年。其中2019年是5G推動下芯片電子科技浪潮，2021年是新能源高景氣度延續。三季度市場熱炒的智能駕駛、華為手機等很明顯不具備高景氣度特征，更不要說什么估值優勢了。四季度實現成長風格反轉的年份主要有2015年和2018年，2015年與市場6-9月的大動蕩結束后，風險偏好回升有關，2018年則與穩增長預期下政策寬松有關。相反，過去10年中，消費周期在四季度反轉的概率較大，典型如2016年、2020年和2022年，這與穩增長政策兌現和消費旺季有關。而2023年很明顯具備經濟溫和復蘇的預期。如果市場風格出現轉折，明顯有利于樹立市場信心。

又被驕陽預判了，上海指數30天線果然連續反壓4天，周五果然變盤向上，切合上周主題，先抑后揚。

技術分析的神奇之處不就是每到節點時候，有較大概率能判斷出變盤的那一天嘛，要不研究技術有啥意義？本周其實挺有意思的，尤其是周四，尾盤才補缺口的，大多數人還得思考一下究竟能不能止跌，根本來不及進場，感覺是不想給人抄底的機會。下周有點意思，如果周末出利好，繼續反彈的概率大。如果沒利好，那么維持復雜平衡的概率就較大了。這時候大家想的更多的是擔心國慶長假帶來的外部不確定。平均股價周五的低點臨近了8月25日的低點，再下去也是底背離，一樣會上來，下周這里只要穩定橫住，節后的技術結構就有希望自然扭轉。從外匯技術結構看，也很難繼續貶值，這種圖形如果換成是股票，十有八九是要做頂的。

周五市場啟動了人工智能算力。

從周五的強度看，短線板塊繼續維持熱度的概率很高。就算不出現更強的上漲，人工智能細分領域比如網絡安全等，只要能接力活躍，就是對市場最大的貢獻了。要注意到一點，每一次市場見到一個大的底部，都是階段性跌幅最大的品種容易出現更好的反彈。

題材股下周有沒有什么可以關注的？

短期就一個“一帶一路”了。10月份有明牌利好，暗線是預期很快要成立新疆自貿區。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）