把握經濟脈絡淺談宏觀分析框架

毅點筆記

查理·芒格曾說過：“宏觀是我們必須要接受的，而微觀才是我們能有所作為的。”誠然，我們很難改變宏觀環境，但這并不意味著我們無法有所作為。從過往數據來看，宏觀指標和市場表現有較強的相關性，投資者可以利用宏觀指標來優化投資。

但宏觀數據繁雜，究竟如何跟蹤數據？如何思考數據背后的邏輯？

如何判斷數據的影響？高毅資產基金經理助理此前在內部交流會上做了分享，主要思路如下：1.如果只能看兩個指標的話，我會建議看每個月都公布的PMI指數和M1增速。2.光看數據容易犯刻舟求劍的錯誤，更好的做法是去思考數據的變化以及背后的邏輯。3.十年期美債收益率可以簡單理解成全球的無風險收益率，它對全球資產定價都有非常重要的意義。4.怎么判斷經濟未來的發展潛力？提供兩個思考的角度。第一個角度：算大賬，從GDP總量和人均GDP的角度出發看發展。5.第二個角度：回到經濟學的模型，如新古典增長模型，把增長的源泉拆分為全要素生產率、資本積累、勞動力投入三大方面，未來這三要素的增長走勢如何？6.要用辯證的眼光看發展，很多時候一個國家現在的優勢有可能會變成未來發展的阻礙，從另一個角度來說，現在的困難也有可能會成為未來前進的動力。

想要理解宏觀經濟，我們可以先記住一些大的數，如每年中國名義GDP總量、人均GDP，記住這些大數后，按照GDP的構成方法做拆分，如按照生產法將其拆成第一產業、第二產業和第三產業；按照支出法，拆成三駕馬車，即投資、消費和進出口。

宏觀到底怎么跟？看什么指標？如果只能看兩個指標的話，一定要我選，我可能推薦大家看每個月公布的PMI指數和M1增速這兩個指標。

比如PMI指數（PurchasingManagers'Index，采購經理指數）——每個月月底，國家統計局會公布當月的PMI，這個數據可以較早地反映最近的宏觀經濟走勢。PMI高于50%時，反映經濟總體較上月擴張；低于50%，則反映經濟總體較上月收縮。比如M1增速——在國內，M1指“狹義貨幣”，即M0（流通中的現金）加上企業活期存款，可以簡單認為M1代表短期內在經濟體中流通的錢。還有一個M2、即“廣義貨幣”，比M1多企業定期存款、居民儲蓄存款和其他存款等。通常情況下，如果M1增速大于M2增速，意味著企業活期存款的增速大于企業定期存款和居民存款的增速，表明企業對經濟的預期比較樂觀，更愿意持有活期存款，可以隨時用于投資的資金就增加了，實體經濟的流動性會比較充裕。光看數據容易犯刻舟求劍的錯誤，更好的做法是，除了看數據，我們要去思考數據的變化以及背后的邏輯。比如M1增速和股市估值總體上是高度相關的，但是有時候它們的走勢也會出現背離，這種變化背后的原因和邏輯是什么？這是值得我們思考的。如果時間充裕，想多看一些宏觀指標，就可以依照宏觀數據體系，每個月看一下國家統計局、央行、海關總署公布的數據；如果還有時間，可以再跟蹤重點的日度、周度高頻數據，來輔助驗證我們的宏觀邏輯。比如，我們觀察到上述的M1和估值背離的現象后，可以用信貸增速、指征全社會總需求的核心CPI、消費者信心指數等數據來驗證我們的邏輯分析。

推薦三種基礎方法。一是從時效性維度著手，尋找更早發布的數據。比如，PMI是每個月最早發布的宏觀數據，我們就會非常重視，它能幫助我們更好地預測半個月之后才公布的其他一系列宏觀數據，如工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資等。還有一些具有代表性的高頻數據，如耗煤數據，公布的頻次比較高，我們可以從耗煤數據推測當月的發電量情況……如果我們把所有的高頻跟蹤數據綜合起來，就能夠形成一套實時預測模型。二是從指標間的邏輯關系入手。如貨幣供應的增長會領先于實體經濟回暖，因為一個企業要開展業務，很多情況下要先去融資，然后擴大生產，之后才會體現為業務的增長，也就是經濟活動的回升。三是從數據分析維度著手。大部分情況下，環比數據比同比數據有一定的領先性。