結(jié)構(gòu)市持有期基金的靈活性占優(yōu)選擇鎖定期模式關(guān)鍵在管理人風(fēng)格

李夢一

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，二級(jí)市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市行情，熱點(diǎn)快速輪轉(zhuǎn)，這也讓基金持有者對于手里的基金多了幾分焦慮。如果無法賣出，基金投資者或許無法及時(shí)鎖定收益并落袋為安。作為嘗試解決基民不賺錢的方法，基金公司做出了不同特征的鎖定期產(chǎn)品嘗試，如傳統(tǒng)的定期開放式基金以及賣出時(shí)點(diǎn)更加靈活的設(shè)定持有期的基金，投資者應(yīng)根據(jù)自身設(shè)定的投資周期選擇。

從內(nèi)地公募?xì)v史看，2014-2017年少見三年封閉式產(chǎn)品問世，第一只該類基金東方紅睿豐在首個(gè)封閉期內(nèi)獲得160%的業(yè)績，成為鎖定期產(chǎn)品標(biāo)桿。2018年開始這類產(chǎn)品發(fā)行明顯增多，2019到2022年的發(fā)行量達(dá)到了一個(gè)小高峰。回頭看，這幾個(gè)年度的鎖定期產(chǎn)品發(fā)行量也與當(dāng)時(shí)市場的火熱程度基本吻合。

不過，以三年封閉期基金為例，買入時(shí)點(diǎn)對最終收益的影響程度相當(dāng)大，2017、2018和2019年成立的39只三年封閉期產(chǎn)品，在封閉期正收益率為100%；2021年新一代持有期基金陸續(xù)成立，但是2021年后成立的帶鎖定期定開基金和持有期基金至今大多虧損，44只基金平均跌幅21.68%，僅有大成匠心卓越三年持有等3只基金至今獲得正收益。

在市場好時(shí)，一些行業(yè)老將能夠乘勢獲得不錯(cuò)收益，如李巍、傅友興等。市場不好時(shí)，過去已經(jīng)證明過投資能力的基金經(jīng)理，目前收益也基本在-20%以下。例如劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選，2021年8月成立至今虧損幅度超過50%。

過去一年其管理的多只基金開始集中重倉新能源相關(guān)的板塊，該基金二季度末的前十大重倉股中，前兩大席位屬于光伏板塊，此外圣邦股份、北方華創(chuàng)屬于半導(dǎo)體，其余重倉主要布局在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中。

根據(jù)季報(bào)總結(jié)，他的持倉布局圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)加大了對于國產(chǎn)自主可控制造業(yè)的關(guān)注，不可否認(rèn)的是，新能源鏈條確實(shí)是國內(nèi)較為優(yōu)勢的板塊，業(yè)績也維持了較高增長，但是二級(jí)市場的投資除了行業(yè)或者個(gè)股增速的絕對值，還需考慮增速的變化以及估值是否匹配。除該基金外，重倉AI的國壽安保盛澤三年或許存在同樣問題，且發(fā)行時(shí)點(diǎn)基本也在行業(yè)的估值頂點(diǎn)。

定開型基金和持有期基金，都著眼于“基金賺錢，基民不賺錢”的痛點(diǎn)，鎖定期的設(shè)置在一定程度上能幫助投資者管住手、平滑短線操作帶來的收益波動(dòng)。

根據(jù)投資者盈利洞察報(bào)告，目前仍有相當(dāng)大比例投資者的基金投資時(shí)長較短，持有時(shí)長在半年以內(nèi)的占比41.63%，僅有11.25%的投資者持有時(shí)長超過3年。從收益情況看，存在盈利情況隨持有時(shí)長增加而改善的整體趨勢。持有時(shí)長不足1個(gè)月時(shí)，投資者平均年化收益率僅-4.59%，盈利人數(shù)占比僅37.46%。持有時(shí)長2-3年時(shí)，投資者平均年化收益率轉(zhuǎn)正，盈利人數(shù)占比達(dá)到80%以上。

雖然從數(shù)據(jù)上看，“管住手”對獲得收益有明顯的正向作用；但是該統(tǒng)計(jì)是建立在2017年以來的公募申贖數(shù)據(jù)上的，在此區(qū)間內(nèi)，除了2018年和2022年出現(xiàn)系統(tǒng)性跌幅，其他年份市場均出現(xiàn)了主線行情且公募大多時(shí)候都是參與主力，所以結(jié)論是否能夠線性外推還值得商榷。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-9-20

從品種選擇的角度看，對于股票型基金，目前持有期形式可能更加適合普通基民，基金公司發(fā)行時(shí)也更偏重此類產(chǎn)品。相比定開基金，持有期基金雖然也有時(shí)間限制，但只需要持有至約定期限后即可隨時(shí)贖回。不過，定開基金只能在規(guī)定開放期內(nèi)進(jìn)行贖回，若錯(cuò)過開放期自動(dòng)進(jìn)入下一輪封閉期，需要等到再下一個(gè)開放期才能贖回。當(dāng)前市場行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏較快，一段行情可能在較短時(shí)間演繹完成，持有期基金更加靈活的贖回約束可能更加合適。

需要注意的是，隨著封閉式基金數(shù)量的增加，同一基金經(jīng)理既管理開放式基金又管理鎖定期基金的現(xiàn)象越來越普遍，知名基金經(jīng)理發(fā)行的鎖定期產(chǎn)品一般鎖定期限也較長。但通過對比可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理對兩種差異較大的基金所采取的投資策略和持倉基本一致，同時(shí)也較少針對封閉式基金的特點(diǎn)充分發(fā)揮其優(yōu)勢。

觀察2020年后成立的鎖定期產(chǎn)品，也存在景順長城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)、大成匠心卓越等目前還是能夠獲得正收益和良好投資體驗(yàn)的產(chǎn)品。查看兩位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格均為偏價(jià)值，前者重倉股的平均市盈率、市凈率等估值指標(biāo)顯著低于市場平均水平，涉及醫(yī)療、傳媒、有色、能源等多個(gè)行業(yè)。

后者同樣看重標(biāo)的的估值，并且善于挖掘被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過降低換手率，長期持有優(yōu)質(zhì)個(gè)股獲取中長期收益。以重倉股凌霄泵業(yè)為例，基金經(jīng)理劉旭于2020年3月末開始在大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中重倉該股，該股從2020年3月末的8.26元/股上行，最高觸及25.37元/股，截至今年6月末報(bào)15.25元/股。由此可見，在目前較弱的市場環(huán)境和整體較低的市場估值下，對于基金經(jīng)理風(fēng)格的選擇重要程度高于擇時(shí)。

綜上所述，鎖定期產(chǎn)品旨在以時(shí)間換空間，通過持有時(shí)間的限制，幫助持有人提升最終長期盈利體驗(yàn)，解決“基金賺錢而持有人不賺錢”的問題。目前市場分化明顯，風(fēng)格切換也很快，兩種類型中持有期基金的“軟鎖”可能更加適合，不過對于管理人風(fēng)格的判斷還是重中之重。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）