以A 企業(yè)為例探討企業(yè)金融債務風險的防范

曹務喜

（中國民生投資股份有限公司，上海 200010）

引 言

目前，為給市場經(jīng)濟發(fā)展注入活力，我國積極實行財政政策，為國內企業(yè)債務融資創(chuàng)造了良好的條件。A 企業(yè)得益于我國實施的財政政策，企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)速度隨著城市化進程加快。但市場經(jīng)濟增速下行，A 企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)供需失衡的問題，面臨嚴重的行業(yè)危機。A 企業(yè)雖然及時與上下游企業(yè)溝通，但由于自身債務過多，引發(fā)了金融機構風險。

A 企業(yè)2019—2022 年的債務狀況、債務水平、債務結構提示A 企業(yè)存在偏高的負債水平。經(jīng)過Z-score 模型分析，結果顯示A 企業(yè)在2019—2022 年存在金融債務風險，企業(yè)運營、償債、盈利能力較低，導致企業(yè)出現(xiàn)財務費用逐年攀升、短期償債壓力大等金融債務風險。市場經(jīng)濟、相關政策、企業(yè)債務規(guī)模結構、投資決策等因素是A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務風險的主要原因。市場環(huán)境、形勢復雜，需要推進產(chǎn)業(yè)結構化升級，及時清理資產(chǎn)債務，調整債務結構，實施債轉股方案，拓展融資渠道，有效防范化解A 企業(yè)的金融債務風險。

一、A 企業(yè)2019—2022 年財務狀況

（一）A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負債情況

A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)顯示，2019 年A企業(yè)資產(chǎn)合計8 240 338.67 萬元，2022 年為8 766 227.88萬元，與2019 年相比，2022 年A 企業(yè)資產(chǎn)上漲比率為6.38%，所有者權益增長60.6%，提示A 企業(yè)實現(xiàn)了資產(chǎn)增值。本文研究重點為企業(yè)的流動負債，2019—2022 年，A企業(yè)流動負債共上升2.9%，非流動負債下降40%，流動負債過高與企業(yè)的預收款項、應付職工薪酬變動有關?？傮w來說，A 企業(yè)流動負債占比過高。

（二）A 企業(yè)償債能力分析

本文從A 企業(yè)的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率三個方面分析企業(yè)的償債能力。A 企業(yè)2019—2022 年流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率逐年上升，但均低于行業(yè)均值。如圖1所示，A 企業(yè)2019—2022 年現(xiàn)金比率變化較大，2019 年為26.73%，2022 年提升至30.17%，但低于同行現(xiàn)金比率均值（39.17%），需要改善企業(yè)經(jīng)營狀況及財務結構。

圖1 A 企業(yè)2019—2022 年現(xiàn)金比率變化

二、A 企業(yè)金融債務風險現(xiàn)狀分析

企業(yè)的金融債務水平受所處行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營狀況、市場環(huán)境影響，企業(yè)在上升擴張期使用財務杠桿可以帶來收益，但也會累積金融債務風險。面臨較差的市場環(huán)境，企業(yè)將產(chǎn)生金融債務風險，影響企業(yè)正常經(jīng)營。資產(chǎn)負債率等于籌資與活動效益的差值，可用于衡量企業(yè)的債務狀況。A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負債水平整理如表1 所示。A 企業(yè)流動負債占比大，以銀行籌資為主，籌資效率較低且成本較高。流動負債分為銀行借款、應付票據(jù)及賬款；非流動負債分為應付債券、長期借款、融資租賃。銀行借款、應付票據(jù)及賬款是A 企業(yè)債務結構中占比最大的項目，整體的負債水平較高。

表1 A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負債水平

三、A 企業(yè)債務風險點及成因分析

（一）Z-score 模型

Z-score 模型專用于評估企業(yè)財務狀況和破產(chǎn)風險，模型中的Z-score 是根據(jù)5 個財務比率計算出來的加權值，這5 個財務比率分別為：流動資產(chǎn)、負債/總資產(chǎn)；盈余公積未分配利潤/總資產(chǎn)；利潤總額/總資產(chǎn)；市值凈值/負債總額；銷售收入/總資產(chǎn)。根據(jù)Z-score 的值，可以判斷一個公司的財務狀況和破產(chǎn)風險：Z-score 高于2.99 表示財務狀況非常健康；1.81 ～2.99 表示存在警告信號；低于1.81表示財務狀況較差，破產(chǎn)風險較高。

（二）A 企業(yè)Z-score 金融債務風險分析

提取A 企業(yè)2019—2022 年的財務報表數(shù)據(jù)并納入Z-score 模型中計算5 個指標相應的數(shù)值，結果顯示：A 企業(yè)2019—2022 年流動資產(chǎn)、負債Z-score 值、盈余公積未分配利潤Z-score 值、利潤總額Z-score 值、市值凈值與銷售 額Z-score 值均低于1.81。但A 企業(yè)2019—2022 年Z-score 值總體呈上升趨勢，說明A 企業(yè)雖然仍面臨著金融債務風險，但可以采取相應的措施化解債務風險。

（三）A 企業(yè)存在的金融債務風險

通過A 企業(yè)Z-score 模型金融債務風險分析可知，A 企業(yè)自2019 年企業(yè)效益有所提升，總體風險在可控范圍內。但是Z-score 模型顯示，企業(yè)的運營能力、償債能力、盈利能力較低。企業(yè)長期處于金融高債務風險區(qū)間，容易造成企業(yè)經(jīng)營困難。A 企業(yè)存在的金融債務風險如下。第一，企業(yè)財務費用增加。2019—2022 年，A 企業(yè)債務規(guī)模有所下降，但財務費用呈小幅度上升，說明企業(yè)的融資成本增加，盡管可以維持企業(yè)正常資金缺口，但會侵蝕企業(yè)經(jīng)營成果。第二，償債壓力大。A 企業(yè)融資方式為短期銀行貸款，帶息債務高，占A 企業(yè)債務總額的75%以上。而企業(yè)金融債務源于銀行貸款與承兌匯票，總額已經(jīng)超過企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流總額，企業(yè)難以償還債務。第三，債務結構不合理。A 企業(yè)剛需金融債務為短期債務，其占比高于中長期帶息債務，2019 年前的企業(yè)債券償付完畢，2019 年以后企業(yè)難以發(fā)行新的中長期債券，盡管企業(yè)擁有良好的資本市場，但未充分利用。第四，流動資金少。A 企業(yè)2020 年貨幣資金比2019 年減少25.50%，銀行存款下降，盡管2021 年企業(yè)利潤總額出現(xiàn)增長，但是對比貨幣資金與銀行存款，兩者僅持平。這說明A 企業(yè)的流動資金比較緊張。

（四）A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務風險的原因

第一，外部原因。外部原因包括市場經(jīng)濟、國家政策、貸款政策。首先，市場經(jīng)濟低迷對企業(yè)經(jīng)營造成嚴重影響，A 企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品增長疲乏，削弱對A 企業(yè)產(chǎn)品的需求，增加企業(yè)金融債務風險。其次，國家政策對企業(yè)提出更高的管理要求，增加企業(yè)管理與生產(chǎn)的成本。此外，國家為刺激經(jīng)濟發(fā)展，出臺一系列經(jīng)濟刺激政策以營造良好的市場環(huán)境，企業(yè)使用偏高的財務杠桿，負債不斷累積，仍投產(chǎn)新項目，增加企業(yè)財務費用。因此，企業(yè)開始舉債經(jīng)營，形成惡性循環(huán)。最后，長期貸款比短期貸款復雜、限制多，要求嚴格且審批復雜，所以企業(yè)偏向于短期貸款，導致短期貸款比例高，且銀行下調A 企業(yè)所在行業(yè)的信用評級，增加企業(yè)債務危機。

第二，內部原因。A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務風險的原因包括債務規(guī)模、結構和投資決策不合理，不夠重視債務經(jīng)營風險，盈利能力較弱，等等。首先，債務規(guī)模、結構和投資決策不合理。A 企業(yè)需要大量資金支持運營，企業(yè)在擴張時期使用財務杠桿，因此承擔較大的財務風險。債務結構中，A 企業(yè)短期債務占比多于長期債務，企業(yè)未正確認識本身債務償還能力，短期貸款多，導致出現(xiàn)金融債務風險。A 企業(yè)決策失誤體現(xiàn)在“舉債上馬”某公司，但做決策前未充分審核，產(chǎn)品生產(chǎn)質量有問題，導致企業(yè)虧損，增加債務風險。其次，企業(yè)不夠重視債務經(jīng)營風險。企業(yè)管理層對經(jīng)濟形勢研判力度不足，缺少金融債務風險監(jiān)控約束機制，忽視債務積累、財務杠桿系數(shù)增大的問題。當經(jīng)濟處于低迷時期，企業(yè)沒有及時開發(fā)高端產(chǎn)品，難以應對金融債務風險。最后，企業(yè)盈利能力不足。企業(yè)盈利能力體現(xiàn)在資產(chǎn)負債水平高于同行均值，而其他盈利指標低于同行均值。但最根本的原因是企業(yè)的“造血”功能不足，導致企業(yè)面臨偏高的金融債務風險。

四、A 企業(yè)金融債務風險防范化解策略

第一，升級產(chǎn)業(yè)結構。產(chǎn)業(yè)升級結構體系如圖2 所示。具體內容如下。

圖2 A 企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級結構體系

首先，通過調整企業(yè)產(chǎn)品結構增強企業(yè)盈利能力，化解金融債務風險；放慢企業(yè)債務增長速度，加速經(jīng)營成果增長；了解產(chǎn)品優(yōu)勢，增加高效產(chǎn)品，做好調研論證，避免市場出現(xiàn)惡性競爭。其次，采取精細化管理模式，提升企業(yè)產(chǎn)品的質量；調整企業(yè)產(chǎn)品結構，加強企業(yè)生產(chǎn)管理；重點管理企業(yè)重要的生產(chǎn)工序，瞄準生產(chǎn)“堵點、漏洞”，建立新的工藝標準與管理制度，嚴格執(zhí)行生產(chǎn)標準，不斷提升企業(yè)管理水平。最后，加強企業(yè)成本管控，在保障生產(chǎn)安全的同時應加強企業(yè)投資決策審核，減少非必要管理費用的支出，嚴格控制生產(chǎn)環(huán)節(jié)外的耗費。

第二，提高短期償債能力。企業(yè)出現(xiàn)債務危機，難以在短期內清償債務，即使通過產(chǎn)能化解或轉型發(fā)展仍然不能快速清償。所以，大部分企業(yè)會選擇剝離過剩資產(chǎn)換取現(xiàn)金的方式盡快清償債務，降低金融債務風險。為此，企業(yè)應提高短期債務償還能力，改善現(xiàn)金流。企業(yè)短期償債能力可用如下公式計算：

Q1=（Z÷F）×100%

在該公式中，Q 為速動比率；Z 為速動資產(chǎn)；F 為流動負債。速動比率表明每1 元流動負債有多少速動資產(chǎn)作為償債的保障，A 企業(yè)作為生產(chǎn)型企業(yè)，應收賬款較少，因此速動比率會比較大。企業(yè)可動用的銀行貸款指標為銀行已同意，但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款，可以隨時增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。企業(yè)信用良好，當短期償債方面暫時出現(xiàn)困難時，可以通過發(fā)行債券和股票等方法來解決短期資金短缺問題，提高短期償債能力。

第三，調整債務結構。A 企業(yè)偏向使用較高的財務杠桿，導致企業(yè)債務積累。企業(yè)應該通過債務重組、債務轉換等方式優(yōu)化債務結構，降低財務風險和成本。例如，將高利率的短期債務轉換為低利率的長期債務，或者通過調整資產(chǎn)負債表，把短期債務轉換為長期債務。此外，企業(yè)可以通過借新還舊等方式，積極調整企業(yè)債務結構。例如，截至2020 年末，我國房地產(chǎn)企業(yè)的長短債務比高于2019 年，短期有息負債相比2019年下降了2%，長期有息負債較2019年上升了9%。其中，某企業(yè)2019 年長短期債務比為1.51%，2020 年長短期債務比為1.97%，同比上漲30%，總有息負債同比6%。這是因為該企業(yè)累計發(fā)行了34 億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，且發(fā)行期限普遍較長，其中5 年期占比44.1%，3 年期占比23.5%（含3+N 年的永續(xù)債），從而使債務結構得到優(yōu)化。

第四，實施債轉股方案。市場債轉股模式包括收債轉股模式、發(fā)股還債模式、股權置換模式、股債結合模式。實施債轉股可幫助企業(yè)實現(xiàn)債務重組，將債權轉化為股權，降低償付風險。企業(yè)實施債轉股操作可以獲得流動資金維持企業(yè)發(fā)展，減輕金融債務壓力。債轉股的核心方式是轉變企業(yè)與銀行的關系，由債券關系轉變?yōu)楣蓹嚓P系。例如，A 集團向B 公司增資，資金用于償還B 公司對C 股份公司的應收賬款，C 股份公司則將資金償還給A 集團，最后由A 集團償還對應銀行的債權。債轉股實施路徑如圖3 所示。

圖3 債轉股實施路徑

2023 年1 月，A 企業(yè)所在一中院裁定債權人對A 企業(yè)股份重新申請，企業(yè)順利進入司法程序。2023 年3 月，某產(chǎn)業(yè)的結構調整基金確定參與重整，出資約30 億元增資，償還應收賬款，為企業(yè)提供了充足的資金償還債務。實施債轉股可以避免企業(yè)走向破產(chǎn)清算的道路，盡最大可能償還各種債務，避免企業(yè)出現(xiàn)金融債務風險。

第五，拓展融資渠道。A 企業(yè)融資渠道單一，主要融資渠道為銀行，其余常用融資渠道為融資租賃、少量信用借款，這些融資方式成本高、周期長。企業(yè)可以積極尋找不同類型的融資機會，包括但不限于與銀行、非銀行金融機構、信托、政府基金進行融資合作。企業(yè)積極拓展資本市場，可以考慮通過債券發(fā)行拓展融資渠道，提高融資效率，降低融資成本；積極參加資本合作項目，借助資本合作模式提升融資能力，降低企業(yè)融資壓力，提高資金利用率；拓寬跨境融資渠道，與國際金融機構合作，提高融資能力。

結 語

綜上所述，企業(yè)的債務風險必然與金融風險掛鉤，債務風險可能導致企業(yè)面臨破產(chǎn)，對金融穩(wěn)定沖擊較大，研究企業(yè)債務風險對促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。本文以A 企業(yè)為研究對象，首先通過分析A 企業(yè)2019—2022年內財務狀況發(fā)現(xiàn)A企業(yè)存在資產(chǎn)負債情況，償債能力一般，整體負債水平較高。其次，使用Z-score 模型分析A 企業(yè)風險點存在財務費用增加、償債壓力大、債務結構不合理等問題，并從外因、內因分析A 企業(yè)發(fā)生金融風險的原因。最后，提出企業(yè)防范化解金融債務風險的策略，主要包括升級產(chǎn)業(yè)結構、實施精細化管理、降耗增效；提高短期償債能力；調整債務結構，增加長期債務，減少短期債務；實施債轉股方案，盡最大可能償還債務；拓展融資渠道，提高融資能力。由此期望達到預防金融債務風險大于化解風險的目的。