投資者情緒、公司研發投資迎合與財務信息質量

羅琦 李瀚祺 蘇愉越 程斯琪

摘 要：研發項目的高風險和收益不確定性容易導致投資者對公司前景產生非理性預期，管理者有動機增加公司研發投資以迎合投資者非理性情緒。利用2010—2020年滬深A股上市公司數據，考察投資者情緒與公司研發投資迎合的關系，并探討公司研發投資迎合對財務信息質量的影響。結果表明，管理者研發投資迎合行為導致公司高質量創新專利減少而低質量創新專利增加，不利于公司創新效率提高和長期價值增長。進一步地，管理者有動機通過盈余管理操縱公司財務信息，進而配合其研發投資迎合行為。分析投資者情緒扭曲公司研發行為對公司財務信息質量的內在作用機理，對于我國上市公司研發投資行為優化和創新能力提升具有重要借鑒價值。

關鍵詞：投資者情緒；研發投資迎合；創新效率；財務信息質量

DOI：10.6049/kjjbydc.2022110798

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：1001-7348（2023）06-0101-09

0 引言

互聯網大數據技術豐富了信息傳播方式，投資者通過網絡平臺發表觀點、共享信息表達的情緒容易迅速擴散并對其他投資者產生影響，可能加劇股價非理性波動與錯誤定價程度，從而為管理者迎合行為提供更加便利的條件。特別地，隨著互聯網時代的到來，決定公司創新能力的研發投資在公司投資中的地位日益重要。投資支出較多并積極創新的公司往往被認為具有良好的發展機會和盈利能力，在資本市場上受投資者追捧。為了促進經濟增長方式轉變，政府出臺了一系列鼓勵企業研發創新的優惠政策，促使研發投資備受股票市場投資者關注。

由于研發項目的風險性與未來收益的不確定性，投資者無法準確識別其真實價值，從而產生非理性偏好。對于管理者而言，迎合投資者偏好不僅有利于短期內提升公司股價，而且有助于管理者獲取較高的薪酬福利與職業聲譽。因此，管理者具有強烈的動機在投資者情緒高漲時提高公司投資水平^[1-2]。管理者開展研發迎合投資有可能引起公司股價波動，導致公司創新效率下降。此外，管理者在迎合行為實施過程中，出于隱藏不利信息、增強投資者信心的考量，有動機操縱會計盈余，從而造成公司財務信息質量下降。基于以上分析，本文對互聯網環境下資本市場情緒噪音扭曲公司研發投資行為、損害公司財務信息質量的內在機理進行分析，以期為我國上市公司優化研發投資決策和提高創新能力提供決策參考。

本文借助Python軟件爬取東方財富“上證指數”股吧中投資者發帖信息，利用騰訊云人工智能平臺進行情感得分匹配，以此構建投資者情緒指標，衡量資本市場上投資者非理性特征。在此基礎上，本文基于2010—2020年滬深A股上市公司數據，考察管理者通過擴大研發投資迎合市場情緒的行為動機，并進一步分析管理者研發投資迎合對公司財務信息質量的影響。結果發現，在心理偏差的影響下，投資者對公司前景產生非理性預期，進而導致股票價格非理性波動，管理者有動機增加研發投資以迎合投資者非理性情緒。研發投資迎合導致高質量創新專利減少而低質量創新專利增加，由此表明，管理者的迎合行為并不能提升公司創新效率。進一步地，本文發現，管理者有動機通過盈余管理操縱公司財務信息，進而配合其研發投資迎合行為，由此造成公司財務信息質量下降。

本文的邊際貢獻在于：第一，利用Python軟件爬取股票論壇中投資者發帖文本，借助騰訊云平臺的自然語言處理接口進行情感分析，進而計算投資者情緒指標，以豐富大數據環境下投資者非理性特征衡量方法。第二，國內外學者基于資本市場非理性背景針對公司投資行為展開研究，本文進一步結合互聯網環境基于股票錯誤定價視角，探討公司研發投資活動，以豐富現有研究。第三，在資本市場信息效率降低的情況下，公司財務決策與財務信息間的作用關系將發生變化。本文基于資本市場噪音造成的股票錯誤定價對財務信息質量的作用機理進行研究，從股價信息反饋視角分析資本市場對實體經濟的影響，以豐富相關研究成果。

1 文獻綜述

受資本市場噪音的影響，投資者會對公司特質產生非理性偏好，導致公司股票價格偏離真實價值，并進一步影響公司管理者決策。例如，Müller & Zimmermann^[3]基于股權融資渠道對公司研發投資的融資來源進行追溯，并進一步結合研發投入產出不確定性風險研究投資者情緒對公司研發投資的影響；Du & Hu^[4]檢驗預期投資者情緒變化與公司投資的關系發現，預期投資者情緒高漲對公司投資具有正向影響；Dong 等^[5]發現，市場錯誤定價更多地通過非股權融資渠道影響公司研發投資；Li & Grundy^[6]發現，公司投資水平隨著投資者情緒高漲而提升，這一關系受公司非機構股東持股的影響。

進一步地，學者們認為，管理者迎合投資者非理性情緒進行投資決策會對財務信息質量、未來經營業績和資源配置效率產生不利影響。例如，Jensen^[7]認為，管理者會迎合資本市場預期以維持較高的股價，但從長期看，公司股價估值過高會引發過度融資、過度投資以及價值破壞性并購等行為；Polk & Sapienza^[8]認為，當反映公司投資行為的信息被非理性投資者錯誤定價時，管理者對投資者非理性情緒的迎合行為會扭曲公司投資決策，從而損害資本配置效率；Xiao^[9]分析指出，投資者情緒會扭曲公司投資決策并導致公司利潤率和全要素生產率降低；Hobson & Stirnkorb^[10]認為，投資者基于網絡平臺的信息交流行為會使得管理者實施盈余管理迎合，進而導致公司盈余信息質量下降。

國內學者結合我國制度背景和市場環境對上市公司管理者迎合行為進行探討，并取得了一系列研究成果。例如，潘敏和朱迪星^[11]認為，相較于市場下行周期階段，在市場上行周期階段投資者情緒通過迎合渠道對公司投資的影響更為顯著；任碧云和任毅^[12]發現，相較于股權融資渠道效應，股票錯誤定價影響公司投資迎合的渠道效應更顯著；胡國強和肖志超^[13]指出，公司股價高估程度與研發投資正相關，管理層持股會加劇這一正向影響，而公司股價低估程度與研發投資負相關，管理層持股則會弱化這一影響；羅琦等^[14]研究指出，投資者對公司盈余的非理性偏好是導致管理者實施盈余管理迎合行為的重要原因。

國內學者進一步研究了公司管理者實施迎合行為對股票收益率、股價崩盤風險、財務信息質量和公司業績的影響。例如，李心丹等^[15]發現，管理者迎合投資者非理性偏好導致公司股票長期收益率降低，進而損害公司長期價值和中小股東利益；呂纖和向東進^[16]指出，公司發放現金股利的行為受投資者非理性偏好驅動，無法傳遞真實有效的信息，從而導致公司股價崩盤風險加大；王碧澄等^[17]結合我國股票市場賣空制度、公司管理者行為和股價信息效率進行分析發現，賣空機制能夠抑制公司過度投資與盈余管理行為，并且提升股價中的信息含量與財務信息質量；唐書林等^[18]發現，A股上市公司存在明顯投資迎合現象，市場情緒對上市公司投資效率存在非線性抑制作用；崔曉蕾等^[19]指出，公司股價對未預期盈余信息的反應會影響管理者迎合行為，管理者為了迎合投資者提升短期業績會損害公司長期價值。

值得注意的是，隨著信息技術不斷發展，資本市場上信息傳播和交易行為表現出新的特征，海量信息資源會影響投資者交易決策，加速情緒擴散，從而對公司財務決策產生一系列影響。國內外學者對管理者迎合投資的動機和后果進行了研究，構建了多種投資者情緒衡量指標，但我國資本市場環境下投資者情緒與公司迎合投資的關系有待進一步探討。此外，雖然學者們對管理者迎合行為給公司帶來的負面影響進行了全面研究，但對于迎合投資與公司盈余管理行為及財務信息質量的關系有待深入研究。因此，本文基于互聯網大數據環境，構建投資者情緒指標并探討投資者情緒與公司研發投資迎合的關系，從而進一步揭示公司研發投資對創新產出效率與財務信息質量的影響。

2 理論分析與研究假設

研發投資成功率難以被準確預計，并且研發成果通常不存在明確的市場價格，從而導致其未來收益具有較高的不可預測性。由此，造成市場投資者與公司內部人之間的信息不對稱。上市公司較少披露研發活動相關信息，因而進一步加劇了公司研發活動的信息不對稱問題。當資產難以估值時，由于大部分投資者不具備足夠的行業相關專業知識，難以判斷研發項目價值，故高度信息不對稱環境容易導致投資者產生非理性心理偏差，如情緒過度樂觀。上述情況下，管理者通過迎合投資者情緒攫取私利的動機更強。與此同時，投資者情緒可能通過溢出效應對公司管理者情緒產生影響，進而提升公司研發投資水平^[20]。

大數據環境下，網絡媒體和平臺促使投資者非理性情緒迅速擴散，更多投資者受到噪音信息的影響，愿意為進行投資活動公司的股票支付較高的價格，導致投資支出較高公司股票價格在短期內被高估。上述情況下，管理者具有較強的動機通過增加研發投資迎合投資者非理性偏好，從而維持或者推高公司股票價格。但管理者為了迎合投資者情緒而制定的研發投資策略并未以公司價值最大化為目標，而是以管理者自身利益最大化為目標。這種情況下，公司研發投資策略難以幫助企業獲得市場競爭優勢。當研發投資的邊際成本超過邊際收益時，投資活動的創新產出質量和效率難以得到保證。據此，本文提出以下假設：

H₁：管理者會迎合投資者情緒進行研發投資活動，投資者情緒越高漲，研發投資迎合的創新產出質量越差。

為了獲得研發投資所需資金，公司有可能改變原有經營決策甚至增發新股。當期應計利潤越高，公司股價被高估程度越高。此時，公司增加投資支出可能進一步推高公司短期股價^[8]。在上述情況下，管理者操縱公司應計盈余以配合其研發投資迎合行為的動機增強。此外，管理者出于利用公司股價被高估的市場時機進行股權再融資的目的，也可能通過盈余管理等方式抬高公司股票價格^[21]。同時，管理者為了從被高估股價中攫取私利，傾向于在盈余公告或財務文本信息中故意發布一些積極消息，隱藏公司研發項目失敗的負面信息或推遲公布壞消息，以此進一步增強投資者對公司研發創新和未來經營業績的信心，從而維持或推高股價。在大數據技術環境下，投資者會主動從網絡平臺中獲取有關公司盈余的信息并對公司進行估值，但投資者無法識別公司盈余的真實性，市場會對不同盈余水平的公司股票產生不同程度的定價偏差。因此，管理者具有較強的動機通過盈余管理行為迎合投資者高漲情緒。由此可見，為實現目標，管理者具有較強的動機通過盈余管理維持公司股價，進而加劇市場和公司間的信息不對稱程度，導致公司財務信息質量降低。據此，本文提出以下假設：

H₂：管理者的研發投資迎合行為會導致公司財務信息質量下降。

3 研究設計

3.1 數據與樣本

本文實證檢驗中采用的初始樣本為2010—2020年滬深兩市A股上市公司，由于固定效應回歸模型中部分變量涉及到滯后階，故使用2009年相關數據。本文構建投資者情緒指標時使用的原始發帖文本數據來源于東方財富網，公司層面數據來自國泰安數據庫（CSMAR），公司專利申請與授權數量數據來自中國研究數據服務平臺（CNRDS），宏觀經濟數據來自中經網統計數據庫。

為符合研究需要，在實證檢驗之前，按照如下標準篩選樣本：①剔除金融行業公司；②剔除ST、^*ST等經營狀況和交易狀況異常的公司；③剔除相關財務數據缺失的公司。為避免極端效應對回歸結果的干擾，本文對公司層面的主要連續變量進行上下1%縮尾處理。經過篩選，最終得到14 317個樣本觀察值。

3.2 變量選擇與定義

（1）投資者情緒。本文借鑒黃創霞等^[22]的研究方法，首先通過Python爬取2010—2020年東方財富網“上證指數”股吧中的所有文本內容，再借助騰訊云平臺的自然語言處理接口對文本數據進行情感分類（積極、中性和消極）。在此基礎上，本文參考Antweiler & Frank^[23]的研究成果，利用式（1）計算得到本文所需的月度投資者情緒指數。

其中，ISI_M_t表示第t月投資者情緒指數，M^POS_t表示第t月積極發帖數量，M^NEG_t表示第t月消極發帖數量。本文進一步對月度投資者情緒指數取均值，以此計算年度投資者情緒指數（ISI_t）。

（2）研發投資。本文借鑒Borisova & Brown^[24]、徐壽福^[25]的研究方法，以公司當期研發支出與期初總資產的比值衡量公司研發投資。

（3）創新產出質量。借鑒林志帆和龍曉旋^[26]對專利質量的劃分方法，本文采用公司各類專利當年申請并被授權數量衡量創新產出質量（Patent），具體指標包括發明專利授權量（Inv_gr）、實用新型專利授權量（Uti_gr）以及外觀設計專利授權量（Des_gr）。對各原始數據分別加1后取自然對數，以此作為創新產出質量的代理指標。其中，Inv_gr代表高創新產出質量， Uti_gr和Des_gr代表低創新產出質量。

（4）財務信息質量。參考國內外研究成果，本文使用可操控性應計利潤衡量公司財務信息質量。具體而言，借鑒Dechow等^[27]、Aboody等^[28]的研究方法，選取截面修正Jones模型計算得到公司i第t年可操控性應計利潤（DA_i，t），以此作為公司財務信息質量的代理變量。DA_i，t越大，表示公司管理者對盈余信息操縱程度越高。

（5）控制變量。本文實證檢驗中設置的公司層面控制變量如下：公司規模（Size_i，t－1）、資產負債率（Lev_i，t－1）、經公司總資產標準化的現金流量（CF_i，t－1）、總資產凈利潤率（ROA_i，t－1）、市值賬面比（MB_i，t－1）、凈資產收益率（ROE_i，t－1）、公司成長性（Growth_i，t－1）等。此外，本文在穩健性檢驗中控制了一系列可能影響實證檢驗結果的宏觀經濟變量，具體包括通貨膨脹率（INF_t－1）、國內生產總值實際增長率（RGDPG_t－1）以及工業增加值增速（IVAG_t－1）。本文主要變量定義與計算方式如表1所示。

3.3 變量特征

本文主要變量描述性統計結果如表2、表3所示。表2顯示，月度投資者情緒指標（ISI_M）的最大值為-0.463、最小值為-1.420、中位數為-0.983，年度投資者情緒（ISI）最大值和最小值分別為-0.682、-1.138，說明樣本期內投資者情緒存在明顯變化。表3顯示，研發投資支出（RD）最大值為0.501，標準差為0.021，表明我國上市公司研發投資存在個體化差異。財務信息質量（DA）均值為0.015、中位數為0.014、標準差為0.077，表明大部分上市公司會通過盈余管理調增盈余。發明專利授權量（Inv_gr）的標準差為1.599，標準差數值較大，但從整體看，上市公司不同質量專利授權沒有表現出明顯的偏態分布特征，說明不同公司專利沒有向高質量或低質量聚集的趨勢。

4 實證結果及分析

4.1 投資者情緒與公司研發投資迎合

參照肖虹和曲曉輝^[29]的研究方法，使用固定效應回歸模型檢驗公司研發投資是否受投資者情緒的影響。在此基礎上，進一步借鑒林志帆和龍曉旋^[26]的研究方法，本文將公司專利分為以發明專利表示的高質量專利和以實用新型專利、外觀設計專利表示的低質量專利，以分析管理者研發投資迎合行為對公司創新產出質量的影響。為避免多重共線性和遺漏變量導致的估計偏誤，在回歸中加入時間固定效應和個體固定效應，具體回歸模型如式（2）和式（3）所示。

式（2）中，系數α₁反映投資者情緒對公司研發投資的影響。根據假設H₁，管理者在制定研發投資決策時，為了利用投資者非理性特征帶來的股票錯誤定價，傾向于實施迎合行為。因此，本文預期ISI_t－1的回歸系數α₁為正。式（3）中，本文重點關注ISI_t－1和RD_i，t的交乘項系數β₃，β₃表示管理者研發投資迎合對公司創新產出質量的影響。

表4第（1）列回歸結果顯示，投資者情緒ISI_t－1的回歸系數α₁為0.033 9，并通過了1%顯著性水平測試。這與本文預期結果一致，表明管理者有動機增加研發投資以迎合投資者非理性情緒，從而維持或者推高公司股價。表4第（2）列回歸檢驗結果表明，ISI_t－1和RD_i，t的交乘項全樣本回歸系數β₃為-14.444 0并通過了1%顯著性水平檢驗，說明管理者實施迎合性研發投資對發明專利授權量（Inv_gr_i，t）具有負向影響，意味著管理者研發投資迎合行為不利于公司獲得高質量發明專利。進一步地，第（3）（4）列中，研發投資迎合（ISI_t-1×RD_i，t）對實用新型專利授權量（Uti_gr_i，t）與外觀設計專利授權量（Des_gr_i，t）的影響均顯著為正，說明管理者迎合投資者非理性情緒進行研發投資將導致低質量創新產出增加。表4回歸結果證實，管理者的迎合性研發投資行為并未導致高效率創新產出，支持本文假設H₁。

4.2 公司研發投資迎合與財務信息質量

管理者在研發投資迎合過程中可能會操縱盈余信息以粉飾公司經營業績，進而造成公司財務信息質量下降。本文參考Simpson^[30]的研究方法，進一步分析公司研發投資迎合與財務信息質量的關系，具體模型如式（4）所示。

從表5回歸結果看，ISI_t－1和RD_i，t的交乘項系數γ₃為0.893 4并在1%水平上顯著。這一結果支持本文假設H₂，表明當投資者情緒高漲時，管理者出于自利動機實施迎合性研發投資會顯著提高公司可操控性應計利潤，導致公司財務信息質量下降。

5 穩健性檢驗

5.1 重新構建創新產出質量衡量指標

在穩健性檢驗中，借鑒楊國超和芮萌^[31]的研究成果，利用高質量專利授權率（High_gr）和低質量專利授權率（Low_gr）衡量公司的創新產出質量，并采用式（5）、式（6）分別計算高質量專利授權率與低質量專利授權率。

需要指出的是，由于個別公司當年專利授權數量總和為0，此時代理變量無法通過式（5）與式（6）計算獲得，可能導致樣本觀測值出現遺漏。因此，為了避免因數據缺失對實證檢驗結果造成影響，本文對高質量專利授權率（High_gr）與低質量專利授權率（Low_gr）缺失樣本數據進行取0值處理。表6第（1）（2）列中，ISI_t－1與RD_i，t的交乘項回歸系數分別為-3.415 4、2.554 1且均在1%水平上顯著，表明管理者研發投資迎合程度越高，公司獲得高（低）質量專利授權率越低（高）。表6回歸結果與前文結果一致，進一步支持本文假設H₁。

5.2 重新構建財務信息質量衡量指標

參考Ball& Shiwakumar^[32]的研究方法，本文利用非線性應計模型計算得到公司i第t年可操控性應計利潤（NLDA_i，t），以此衡量公司財務信息質量。表7回歸結果顯示，ISI_t－1和RD_i，t的交乘項回歸系數顯著為正，與前文結果一致，表明管理者迎合性研發投資會導致公司財務信息質量下降，進一步支持本文假設H₂。

5.3 考慮宏觀經濟因素的影響

Rajgopal等^[33]提出，管理者采取的盈余管理迎合行為除滿足投資者非理性偏好外，也可能是為了迎合投資者對未來宏觀經濟狀況的理性預期。為了消除宏觀經濟因素或理性預期對檢驗結果的影響，本文參考Baker & Wurgler^[34]的方法，在式（2）～（4）中加入通貨膨脹率（INF_t－1）、國內生產總值實際增長率（RGDPG_t－1）、工業增加值增速（IVAG_t－1）等3個宏觀經濟指標，以此作為控制變量。表8顯示，在控制宏觀經濟變量后，管理者研發投資迎合行為仍是導致高質量創新產出減少、財務信息質量下降的重要因素，說明本文檢驗結果具有穩健性。

6 結語

6.1 研究結論

本文基于東方財富網“上證指數”股吧的發帖文本構建投資者情緒指標，結合管理者迎合動機考察公司研發投資對創新產出效率的影響，進一步分析管理者迎合投資者非理性情緒實施研發投資行為對公司財務信息質量的作用機制，得到以下研究結論：

（1）股票論壇文本信息中反映的投資者情緒與管理者研發投資支出顯著正相關，說明管理者在制定研發投資決策時具有滿足投資者非理性偏好的傾向。

（2）公司研發投資迎合導致高質量創新專利減少而低質量創新專利增加，說明迎合性研發投資并不能提升公司創新效率。

（3）公司管理者會通過盈余管理或財務文本信息操縱配合其迎合投資行為以維持被高估的股價，而這一行為會給公司財務信息質量帶來負面影響。

6.2 啟示

（1）監管部門需要進一步規范上市公司信息披露制度。監管部門應制定相關政策明確財務報告文本信息披露標準，提升公司財務報告文本內容的信息含量。監管部門可以利用互聯網大數據實現對網絡輿情變化的監測，使科技監管貫穿于公司信息披露的事前、事中和事后，確保監管的全面性和及時性。

（2）上市公司應進一步完善公司治理機制。上市公司應通過完善內部治理機制約束管理者的機會主義行為，促使管理者將經營重心轉移到公司價值創造上。公司管理者要善于通過網絡信息平臺搭建交流橋梁，提高信息披露質量。

（3）投資者應加強對公司披露信息的客觀判斷。中小投資者在對公司進行估值時，不僅要加強對該公司基本面信息的綜合分析和判斷，而且要避免對公司層面特質信息進行過度解讀，在此基礎上，盡可能充分結合行業層面信息，有效識別同行業中財務信息質量較差的公司，以避免自身利益受到損害。

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（責任編輯：張 悅）

Investor Sentiment， Corporate R&D Investment Catering and

Financial Information Quality

Luo qi¹， Li Hanqi¹， Su Yuyue¹， Cheng Siqi²

（1. Economics and Management School， Wuhan University， Wuhan 430072， China;

2. Price Waterhouse Coopers， Montreal H3B4Y1， Canada）

Abstract：Companies that conduct quite a lot of R&D investments and actively carry out innovative activities are often considered to have good development opportunities and promising profitability by investors in the stock market. Therefore， the company's R&D investment behaviors have become an important information reference for investors to evaluate the company. At the same time， with the purpose of promotion the transformation of economic growth mode， the Chinese government has issued a series of preferential policies to encourage companies to carry out R&D innovation to improve the technology level. This， in turn， makes the R&D behavior of a corporate highly concerned and sought after by investors in the market. In the Internet environment， the investor sentiment is easy to spread rapidly and affect other investors， and it may lead to irrational emotions in the capital market on the company's stock price and affect the decision-making behaviors of the corporate managers.

This paper uses the posting messages of Eastmoney Shanghai Securities Composite Index Bar from 2010 to 2020 to construct an investor sentiment indicator. On this basis， it studies the R&D catering behaviors and innovation efficiency of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges to analyze the relationship between the managers' catering behaviors and the quality of corporate financial information. The research results show that the high risk of R&D projects and the uncertainty of future returns result in the fact that investors find it time-consuming and difficult to accurately identify the true values of the projects. In this case， investors will have irrational expectations of the company's prospects under the influence of psychological bias， which will lead to irrational fluctuations in stock prices. Therefore， corporate managers have sufficient motivation to increase R&D investment expenditure so as to take advantage of the overvaluation of stock prices to obtain private benefits. However， managers' catering behaviors will lead to the reduction of high-quality innovation patents and the increase of low-quality innovation patents， and thus it is not conducive to the improvement of the company's innovation efficiency and long-term value growth. In addition， managers tend to hide negative information in order to further meet the psychological expectations of investors. They are also motivated to manipulate corporate financial information disclosure through earnings management and other kinds of methods to cooperate with their R&D investment catering behaviors， which consequently brings about a decline in the quality of corporate financial information. The research results of this paper confirm that an irrational capital market will lead to the failure of corporate governance mechanism. In this case， the government supervision department that makes corresponding regulatory policies plays a vital role in correcting and restraining the irrational behaviors of the capital market. They should formulate policies to clarify the disclosure standards of the financial reports， and restrict the companies from publishing exaggerated or misleading statements. It is feasible to use the big data technology to monitor the changes of the network public opinion， so that the scientific and technological supervision runs through the company's information disclosure before， during and after the process， which helps to ensure the comprehensiveness and timeliness of the supervision

From the theoretical perspective， this study makes the following contributions. Firstly， it expands the method of measuring the irrational characteristics of investors in the big data environment and makes certain contributions to improve the measurement accuracy and credibility of investor sentiment. Secondly， from the perspective of corporate R&D investment， this study advances the understanding of managers' catering behaviors. Finally， this paper reveals that capital market information noise could influence the quality of corporate financial information by distorting corporate R&D investment behaviors， which enriches the research on the consequences of corporate catering behaviors. From the perspective of policy practice， this study has important and significant reference for listed companies in China to optimize the R&D investment behaviors， enhance their innovation capability and form market competitive advantages. Meanwhile，it provides important decision-making reference for the relevant government departments to further improve the supervision of China's capital market， protect the rights of small and medium-sized investors， and improve the functions of China's capital market.

Key Words：Investor Sentiment; R&D Investment Catering; Innovation Efficiency; Quality of Financial Information