欠發達地區國有創業投資公司現狀及對策

摘 要：在我國創業投資和私募股權基金大規模發展的背景下，內陸欠發達地區的眾多國有創投公司卻停滯不前，甚至部分陷入經營困境。以中西部地區的某市國有創投公司為例，分階段進行業務細分和數據整理，并從戰略管理、風險防控、考核規律、專業能力等角度進行了剖析，發現其存在的問題主要包括戰略偏差、主業不突出、業務模式定位不明確、股權結構單一、投入不足且缺乏持續性、對專業人才重視不夠、體制機制缺乏活力，以及考核激勵和運行機制未能與行業接軌等。通過綜合分析，建議該公司向專業投資管理機構轉型，并在明確創投主業、定位“直投+基金”業務模式、優化股權結構、改進決策和管理機制、以及完善激勵約束機制等方面進行改革和創新。

關鍵詞：創業投資；國有公司；欠發達地區；基金管理

中圖分類號：F830.591

文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202210067

Present Development Situation and Countermeasures of State-owned Venture Capital Companies in Underdeveloped Areas

——Taking Company A as a Case Study

（Mianyang Jiusheng Technology Venture Capital Co.， Ltd，Mianyang 621000，China）

Abstract：In despite of the prevalence of venture capital investment and private equity， a great number of venture capital companies stop in the underdeveloped areas in Chinese mainland， worse still， some are experiencing difficulties of operation. Taking a certain company in the Midwest of China as an example， analyzing some cases in the terms of strategic management， risk prevention and control， assessment rules and professional ability etc. by business category and data arrangement， this study finds there are many problems such as lacks of strategy， main business is not prominent， unclear positioning of business model，single equity structure， Insufficient investment and lack of sustainability， insufficient respect for professional talents and abilities， assessment incentives and operational mechanisms are not in line with industry regulations. Through summary and analysis， the company can transform into a professional investment management organization and innovate in positioning itself as a venture capital main business， direct investment+funds， optimize equity structure，optimizing decision-making and management mechanisms， and improving incentive and constraint mechanisms.

Key Words：Venture Capital;State-owned Company;Underdeveloped Areas;Fund Management

0 引言

創業投資，是向創業企業尤其是處于創業階段的高新技術企業提供股權投資，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為［1］。創業投資已成為當今世界各國高新技術發展的助推器和催化劑，對各國經濟的發展起著重要作用。

我國創業投資起步較晚，20世紀90年代末，各地政府相繼成立國有創業投資公司，支持當地科技型創業公司發展。近20年來，我國沿海經濟發達地區國有創投公司紛紛完成了轉型發展，取得了顯著成果，但欠發達地區大量國有創投公司發展停滯不前，甚至部分陷入經營困境。以中西部地區某市國有創投公司——A公司為例，分析其發展歷程和現狀，并找到改善對策，對于我國創業投資事業的發展具有重要意義。

1 A公司基本情況

A公司成立于2004年，位于西部某省的一座非省會城市。作為國有創投公司，其旨在調動當地科研院所的豐富科研資源，激發科技活力，并實現高新技術的孵化與產業化。A公司是該省除省會城市以外最早設立的創投公司，更是該省首家備案創投企業。此外，A公司是首批獲得國家科技部資金支持的公司，在全省擁有一定的行業聲譽。

經過十幾年的穩步發展，A公司投資了一批科技型中小企業，對區域經濟發展和科技型中小企業的成長作出了積極貢獻。然而，盡管在推動區域經濟發展和扶持中小企業發展方面表現出色，A公司自身卻未能實現快速而健康的成長。其正面臨一系列的挑戰，主要包括資金規模小、投入不足、戰略偏差大、創投主業不突出、考核和激勵機制未與行業規律，以及運行機制活力不足等問題，這些問題導致A公司逐步陷入經營困境。因此，A公司急需重新確定戰略定位，突出創投主業，并尋求轉型發展，解決這些現實問題。

2 A公司發展階段分析

2.1 第一階段：2004-2009年

2.1.1 第一階段A公司經營情況

A公司經過近6年的成長，已經完成了從創立到初步發展的第一階段。這個階段可以總結為：①A公司在成立時的注冊資本為1.6億元，其中，土地價值1億元，現金0.6億元。為了擴大資金規模，A公司與一家政策性銀行進行了合作，通過抵押土地獲得了6 000萬元的軟貸款，用于創業投資業務的開展。這種模式開創了國內政策性銀行軟貸款支持創投企業業務發展的先河。A公司可投資的資金規模擴大至1.2億元。

②A公司成立初期投資了一批中小企業，主要是科研院所技術轉化的科技型企業，迄今退出和分紅金額占總投資額的82.11%。投資項目11個，退出項目6個，仍持有項目5個。投資情況見表1。③A公司在這一階段的重點是投資早期項目。由于這些企業的成長速度慢，投資退出周期長，公司面臨著經營和償還軟貸款的壓力。為了應對這些壓力，A公司采用了自有資金開展委托貸款業務。這種策略成功地緩解了公司的財務壓力，使得A公司能在2012年順利完成了貸款的償還，償付的利息近2 000萬元，也構成了該階段創造的凈利潤。④2005年，A公司與國內領先的國有創投公司就合作設立基金事宜進行了討論，但由于各種原因，這個合作最終并未能實現。這使得A公司錯失了與沿海先進發達地區創投機構學習、交流和共同發展的歷史性機會。

2.1.2 第一階段A公司經營情況分析

盡管A公司在這一階段面臨一定的經營壓力，但沒有產生重大風險，這得益于幾個方面：首先，公司的戰略目標清晰，投資對象是一批中小企業，尤其是技術產業化的科研院所，這完全符合政府設立A公司的初衷和目的；其次，公司開創性地引入了政策性銀行的資金以壯大投資規模，這在國內也是首次嘗試，具有借鑒意義；最后，公司根據自身的經營狀況實事求是地開展了委托貸款業務，這有效地維持了公司的生存，并順利完成了銀行貸款的償還。

然而，受區位劣勢的影響，當地的投資企業發展速度較慢，只有極少數企業獲得了后續輪次的融資，主要的退出方式是轉讓和回購。總的來看，盡管A公司的創投直投業務并未虧損，但其收益并不高。

2.2 第二階段：2010-2016年

2.2.1 第二階段A公司經營情況

在該階段的7年時間里，A公司經歷了發展的第二階段，該階段對公司產生了重大而深遠的影響。

在結束了與政策性銀行的首次軟貸款合作后，這家政策性銀行開始向該省的各個地市州國有公司發放“打包貸款”，并由這些國有公司向中小企業發放委托貸款，同時收取一定的咨詢費。在這種模式下，A公司的委托貸款金額逐年增加，從2010年的3億元增加到了2015年的5億元。A公司在單年的貸款余額最高時達到了約3.44億元，累計超過了15億元。這項業務為A公司累計創收超過3 000萬元。然而，自2015年起，隨著宏觀經濟的下行，委托貸款的企業逐步陷入了生產經營困境，形成貸款逾期，A公司被迫代償貸款，給自身造成了嚴重的負擔，經營陷入了困境。

2013年，A公司聯合沿海發達地區的某民營創投機構，發起設立了總規模為2億元的基金，這是該市首支私募股權投資基金，并且得到了國家科技部引導基金的參股。這個基金“立足本地，面向全國”，完成了14個項目的投資，投資情況見表2。目前，該基金已經完成了大部分項目的退出，全額回本，實現了5 550萬元的收益并向投資人進行了收益分配。據某咨詢機構的診斷分析，作為一支規模較小、專注于早中期項目的創投基金，該基金在同期國內基金中的業績屬于優良。

2.2.2 第二階段A公司經營情況分析

在這一階段，A公司的經營情況出現一些矛盾。一方面，公司迅速拓展了非主業的貸款業務，雖然公司規模快速增長，然而部分貸款的逾期情況對公司產生了較大的負面影響；另一方面，公司嘗試與專業創投機構進行合作，開展了符合創投主業的基金業務，取得了較好的社會效益和經濟效益。在此過程中，我們可以總結出以下幾點得失。

（1）公司在戰略規劃上存在失誤，并且戰略定力不足。在2010年，A公司的經營狀況是創投主業投資規模較小，投資退出周期長，投入的資金短時間內難以體現收益。在股東投入能力有限的情況下，公司面臨著如何生存和開展業務的嚴峻挑戰。而此時，利用土地資產進行擔保，從銀行融資進行委托貸款業務，本應只是一種短期的、權宜之計，卻在實踐中成為了A公司的主業。

（2）公司的考核導向存在偏差。A公司的股東是該市的綜合性投資集團，其對各子公司的經營業績考核側重于規模和收入指標，且這些指標必須逐年遞增。這種考核方式缺乏科學性和合理性，忽視了行業的差異性，無論子公司的性質如何，都被“一刀切”地進行考核。這種導向違反了金融業務的客觀經濟規律，金融業務無論是投資還是貸款，歸根到底是服務于實體經濟的，其收益與實體經濟的表現緊密相聯。在那個時期，國內宏觀經濟在經歷了四萬億刺激計劃后逐步下行，實體經濟疲軟。但由于考核壓力，導致經營團隊不能客觀地面對經濟形勢的變化，無法堅持其經營理念和主業思維。他們被迫以達成股東設定的目標為經營工作的中心，從而放松了對風險的防控，然而，對風險的防控恰恰是金融類企業最重要的任務。實踐證明，A公司的委托貸款業務在單年最高峰的收入未超過800萬元，累計年收入為3 000余萬元，形成的風險遠超過收入，所以這筆業務最終是得不償失的。

（3）公司不夠重視專業和人才。A公司創業投資和貸款都是需要高度專業知識的金融業務，在開展委托貸款業務的過程中，人員從最初的不足十人逐步擴大到二十多人，但這些員工都沒有貸款業務的從業經驗。盡管公司在制度建設和培訓學習等方面做出了相應的準備，但是，這種專業性極強的金融業務技能并非可以通過簡單的學習、培訓和模仿就能完全掌握［2］。相反地，基金業務是公司的主營業務，公司的核心團隊具備創投的從業經驗。他們通過合作和學習先進的理念，建立了一個互為A角和B角的運行機制，這也是國內基金管理行業早期嘗試雙GP（General Partner，普通合伙人）機制的案例。在基金業務的管理上，堅決不允許沒有從業經驗的人員從事投資業務，對于不能勝任投資業務的人員，A角和B角雙方都可以要求對方更換專業人員。這種方法實際上探索出了一種既注重合作又強調制衡的機制，不僅提高了效率，也促進了團隊的融合和專業性的提升。

2.3 第三階段：2017-2022年

2.3.1 第三階段A公司經營情況

在此階段，A公司依照股東的要求，在進行企業經營的同時，也著重于防控風險，強化了對投后管理和退出的關注。公司將所有的退出資金收回以滿足股東的需求，不再進行新的投資。主要的經營成果包括：

①累計實現的營業收入達到了1 000萬元；

②公司全面清理了創投直投項目，實行分類管理并逐步退出。累計退出了3個項目，同時，從退出項目和分紅中回收的現金約為900萬元；

③當基金進入投資的后期和退出期，通過加強投后管理和退出，投資效果和收益逐步顯現。基金整體實現了盈利，所有項目100%成功，單個項目最高可實現8倍的收益。A公司通過基金退出和管理公司分配回收的資金達到了1.423億元。基金為A公司創造的投資收益，在2020年度助推公司實現歷史最高凈利潤；

④公司全面收縮并逐步停止了委托貸款業務，以防范和化解風險。累計退出的資金（資產）超過7 000萬元。

2.3.2 第三階段A公司經營情況分析

在這一階段，A公司主要精力投入到投后管理和投資退出，實現了前期主業投入的收益，極大地提升了團隊在項目管理和退出兩個方面的專業技能。A公司也成為了當地少數具備“投、管、退”全流程經驗的專業團隊。然而，由于受股東決策的限制，A公司沒有進行新的投入，面臨投資斷檔無法循環的困境，可持續發展能力明顯不足。

3 A公司18年來發展機遇的客觀分析與反思

在過去的18年里，A公司錯過了兩次重大的發展機會。

一是在2005年，A公司曾有機會與國內頂級的國有創投公司合作設立基金，但此計劃最終未能實現。這使得公司錯失了與沿海先進發達地區的創投機構學習、交流以及共同發展的歷史性機遇。在那個時期，深圳創新投、達晨創投等一線創投機構開始嶄露頭角。深圳證券交易所于2004年和2006年分別推出了中小板和創業板，這為創投機構投資中小企業并通過上市實現增值創造了條件。在這樣的環境下，深圳創新投等沿海發達地區的創投機構在中小板和創業板上市，實現了快速發展［3］。

二是在2010-2020年，內私募股權基金開始嶄露頭角，資本市場的“新三板”也逐步發展，科創板和北交所的設立進一步推動了創投企業的大發展。在這10年中，雖然A公司設立了基金，但由于規模較小，投資布局的企業數量有限，其享受資本市場紅利的機會被限制。并且由于股東以收入為導向，要求每年的收入和規模遞增，公司不得不主要發展委托貸款業務，采用粗放型發展模式，這就產生了一定的風險。風險出現后，股東并未正視問題的根源，而是對A公司采取了“休克療法”，不再進行新的投入，從扼殺了A公司發展的可能性，再次錯過了發展機會。

總的來看，國有股東對創投行業的認識至關重要，將直接影響國有創投公司的運行效果。特別是在一些欠發達地區，國有創投公司的股東存在官僚主義、形式主義，缺乏對創投行業的深刻理解，違背了行業規律［4］，這是導致部分國有創投公司陷入困境的主要原因之一。國有創投公司自身的戰略定力不足，未能通過專業能力和素養影響和引導股東［5］，獲得戰略認同和支持，也是欠發達地區國有創投公司陷入困境的重要原因。

4 A公司轉型發展路徑探析

4.1 國內國有創投公司轉型發展的趨勢分析

A公司是全國政協在1999年提出一號議案后，為推動風險投資而成立的首批國有創投公司之一。同時期成立的其他國有創投公司在經過十多年的發展之后，大多已完成或正在進行轉型，其轉型路徑主要有兩種：一是轉型為國有創業投資引導基金。這類引導基金通常不直接投資項目，而是通過參股設立子基金，發揮國有創投基金的引導和放大作用［6］。這類轉型方式由于不直接投資項目，只需要選擇專業管理機構，因此對團隊的專業能力要求相對較低。二是轉型為市場化運作的專業投資管理機構，通過參與市場競爭，實現“募投管退”的流程來獲得收益。這類轉型方式對團隊的專業能力要求較高，團隊應具備直接投資項目的研判和分析能力。

A公司核心團隊具有超過10年的“投、管、退”全流程業務經驗，并擁有豐富的項目案例。在A公司持有的創業投資項目和參與管理的基金項目中，有4家入選國家“專精特新”小巨人企業，4家入選該省的上市后備企業資源庫。這些項目都有一定的行業聲譽和業績支撐，為A公司向專業投資管理機構的轉型打下了基礎。

4.2 A公司未來轉型發展的對策

（1）必須明確戰略發展方向。國有創投公司應積極爭取股東對創投行業的理解和支持，尊重客觀規律，堅持創投主業方向［7］。具體來說，應結合已有的資源、團隊經驗和項目案例，在細分領域深入發展，制定明確的目標，避免過度追求規模和數量。對于A公司，其在集團內部的定位應聚焦于創造利潤，培養中小企業并最終實現上市，以此體現公司的業績和價值。

（2）將業務模式定位為“直投+基金”，逐步轉變為市場化運作的專業管理機構。應重點關注中早期項目，支持本地科技型中小企業發展，這也符合最初設立A公司的目的，符合團隊的經驗和歷史業績。

（3）作為創投公司，應避免在投資公司中形成控股結構，以防止標的公司變成國有控股企業。應充分利用被投資公司各方的資源，鼓勵管理團隊持股，以提高其工作積極性［8］。

（4）創業投資從投入、投后管理到退出，需要較長的時間周期。創投機構需要增加投入并保持連續性，以實現從投入到退出的良性循環。

（5）探索中小企業的多種退出方式。中小企業的指標更符合北交所的要求，應盡力扶持被投資企業在北交所上市，以實現更高效的退出，從而積累投資業績。

（6）可繼續復制與專業投資機構合作設立基金的模式，既能通過投資一些經濟發達地區的項目實現基金整體收益的最大化，又能實現團隊內部與外部的有效融合。

（7）創業投資人才是創業投資成功與否的關鍵，是創業投資中最重要的主體。要樹立專業人做專業事的理念，重視團隊專業人才的招引和培養，通過長期業績積累，提升團隊專業能力。

（8）應建立符合創業投資行業規律的激勵約束機制，以結果和收益為導向，注重經濟效益，同時兼顧社會效益［9］。可通過自身的良性發展，推動地方國資監管部門出臺符合創投特性的政策，制定管理團隊持股、跟投、超額利潤分配等操作細則，以激發經營活力。

參考文獻：

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［2］ 俞鵬飛.國有創業投資機構及體系發展路徑研究［J］．經濟管理文摘，2021（22）：45-46.

［3］ 李萬壽.創業資本引導基金：機理、制度與中國視野［M］．北京：中國財政經濟出版社，2006：320-350.

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［8］ 王晴.從“魯信創投”模式看國有創投機構發展路徑［EB/OL］.（2019-10-09）][2022-10-25]. https：//www.handmsg.com/page/2019/1009/6124878.shtml.

［9］ 潘溈.國有PE尋路：混合所有制改革的喜與憂［N］.21世紀經濟報道，2014-7-7（13）.

（責任編輯：張雙鈺）

作者簡介：詹騫（1981- ），男，高級經濟師，綿陽久盛科技創業投資有限公司黨支部書記、董事長、總經理，研究方向：創業投資、產業投資。