血制品：滲透率有望提升行業進入增長新時期

薛宇

2023年上半年，隨著疫情負面影響褪去，血制品行業原料血漿采集端逐步恢復正常，醫院就診快速恢復，產品銷售端市場需求復蘇。從業績來看，增長最快的為天壇生物，新獲批漿站投入運營或為業績增長的最主要原因。

過去幾年，血制品經歷了行業整合以及股東變化，而近期行業呈現出明顯的國資化趨勢，資源稀缺和現金流穩定是血制品行業受青睞的根本邏輯。另一方面，國資入主無疑有利于行業資源整合，提升漿站獲批能力。隨著“十四五”時期新設漿站逐步落地，行業集中度或將繼續提升，頭部企業受益更明顯。

天壇生物2023年上半年實現營業收入26.91億元，同比增長42.34%；凈利潤5.67億元，同比增長47.24%。單季度來看，天壇生物二季度營業收入同比增長17.98%，環比增長8.28%；凈利潤同比增長17.37%，環比增長16.41%。天壇生物業績實現較好增長主要因為積極開拓市場，產品銷量大幅增長。2022年，天壇生物在營單采血漿站60家，在此基礎上又在貴州、甘肅、吉林、湖北等地新設22家漿站。2023年上半年，天壇生物下屬多家漿站獲得單采血漿許可證正式開采，截至上半年末，天壇生物在營漿站數量增至76家，此外籌建漿站26家，可見新增漿站已對業績產生一定的提振作用。

除天壇生物外，其他公司獲批漿站數量也有增加，不過業績貢獻暫未顯現。例如，2022年華蘭生物獲批在河南省設置共7家單采血漿站，2023年上半年其中3家通過驗收并取得了采漿許可證正式開采。雖然新增漿站業績貢獻不大，但上半年華蘭生物血液制品營業收入同比增長11.68%，相較疫情時期已有一定恢復：2018-2022年，華蘭生物血液制品營業收入同比增幅分別為-5.80%、43.26%、6.81%、-5.9%、3.14%。此外，派林生物由于2022年新疆漿站原料血漿停采時間較長，其他漿站采漿也受到不同程度影響，2023年上半年可銷售產品數量有限，業績下降，不過2023年上半年派林生物原料血漿采集近550噸，同比實現較好增長，下半年可銷售產品數量將環比增加。

2021年，中國總體采漿量約9455噸，較2020年增長約13.4%，較2019年增長約2.7%。疫情影響下，血制品行業需求增長緩慢，而隨著疫情負面影響褪去，血制品行業原料血漿采集端逐步恢復正常。2023年上半年，血制品行業市場結構中占比較高的白蛋白批簽發同比增長14%、靜丙同比增長44%，7-8月二者分別同比增長32%、32%，而2022年批簽發同比僅增長-0.02%、9.79%。

相比其他種類血液制品，靜丙批簽發及銷售同比呈現更快增長，這是因為從2020年開始靜丙先后被納入多地的診療方案，而其原材料血漿短時間內無法提高供應，至2022年年末靜丙已經嚴重供不應求，因此國家為應對需求加快批簽發。安信證券指出，2020年起靜丙短期內終端需求明顯提振，雖然靜丙批簽發批次將逐漸回歸，但長期來看，新冠疫情提高了醫患對靜丙的認知度，而目前中國靜丙人均用量仍較低，2022年約為30.3克/千人，而美國和澳大利亞靜丙平均用量在2015年就超過了200克/千人，中國靜丙仍存在較大的滲透率增長空間。

血制品屬于資源品行業，具備稀缺性，行業成長性體現在漿站數量擴張和并購整合兩個方面。中國對血液制品行業嚴格監管，2001年起不再批準新的血液制品生產企業，行業長期處于供不應求的狀態。

血制品行業具備高壁壘、資源稀缺的特征，且資源品屬性使血制品受集采的影響較小。2022年1月廣東聯盟血制品集采中，中標價均高于或等于對應三年內全國中標最低價。血制品行業銷售費用較少，銷售費用率不超過10%，遠低于其他醫藥公司，因此受醫療反腐影響較小。

血制品行業的各種優勢不斷吸引各方入局。由于行業核心能力在于采漿量，企業股東對獲批新漿站影響巨大，而國資的政策優勢明顯，在新建漿站等方面有更明顯優勢。值得關注的是，近期國資正陸續控股血制品上市公司，行業國有化進程加速。

2023年3月20日，派林生物發布公告稱，公司原控股股東及其一致行動人浙民投天弘、浙民投擬將公司20.99%股權轉讓給陜西國資委旗下的勝幫英豪，浙民投全資子公司浙巖投資擬將其持有的公司2.02%股份表決權委托給勝幫英豪。股權變更后勝幫英豪將控制派林生物23.01%股份的表決權，成為公司控股股東，派林生物實際控制人將從民企浙民投變更為陜西國資委。

2023年6月2日，衛光生物原控股股東光明國資局與國藥集團中國生物簽訂合作協議，通過資產無償劃轉成立合資公司控股上市公司，完成后公司控股股東由地方國資光明國資局變更為央企國藥集團。

而此前在2021年11月，華潤醫藥通過定增成為博雅生物控股股東，后者實際控制人由高特佳集團變更為國務院國資委，企業性質也由民營變更為國有。目前A股6家血制品上市公司中，天壇生物、博雅生物、派林生物、衛光生物4家實際控制人背景已經或即將成為國資。此外，上海萊士也在籌劃股權變動事項。2023年6月13日，上海萊士收到公司第一大股東基立福的通知，基立福正在籌劃涉及公司股權變動的重大事項，截至目前該事項尚處于籌劃階段。

浙商證券指出，過去幾年，血制品經歷了行業整合以及股東變化，底層邏輯是血制品行業的資源品屬性和穩定現金流能力；血制品行業核心能力在于采漿量，而不同股東對企業獲批新漿站的賦能效果差異巨大，實際控制人變化對于血制品企業的成長性有較大影響，漿站資源獲取能力強的血制品企業能夠獲得行業紅利，加速成長。

對于血制品行業，國資入主無疑有利于行業資源整合，提升漿站獲批能力。東海證券表示，強大的股東背景有助于增強公司漿站資源獲取能力，隨著企業在拓漿能力、生產能力和銷售能力方面差距的不斷加大，血制品行業集中度將持續提升。

經過前期的行業整合，國資已經在血制品行業占據主導地位。

目前，血制品行業的并購整合已經接近后期。國藥系現在已經控股天壇生物和衛光生物兩個血制品平臺，而此前天壇生物已經重組中生集團旗下的上海血制、蘭州血制、武漢血制以及貴州中泰，國藥集團旗下中國生物控制的血液制品牌照增加至7家。此外，上海萊士已并購鄭州邦和、同路生物、浙江?？担闪稚锊①徚斯枮I派斯菲科。

從采漿量來看，2021年中國總體采漿量約9455噸，其中行業龍頭天壇生物采漿量達到1809噸，占行業的20%；上海萊士采漿量1280噸、華蘭生物1000噸、派林生物900噸、博雅生物420噸。漿站數量方面，2021年全行業共有287家，其中天壇生物82家、上海萊士41家、華蘭生物25家、派林生物38家、博雅生物14家。

2012年年初衛生部提出“血液制品倍增計劃”后，國內開始加速新設漿站，2015-2017年漿站數量快速增長，2018-2020年隨指標減少新設漿站節奏顯著放緩。而在“十四五”期間，河南、遼寧、內蒙古、湖北、吉林、云南等省份均出臺了“十四五”新設漿站規劃，行業進入新的供給增長階段。血制品行業具有頭部優勢效應，2023年開始，頭部企業天壇生物、華蘭生物漿站數量快速增長，獲取了大部分的新批漿站資源。

值得關注的是，上海萊士近期實施了10億元的回購，截至2023年9月1日累計回購股份1.36億股，占公司目前總股本的2.02%。按照回購報告書約定，上海萊士本次回購的股份將用于依法注銷減少注冊資本或實施股權激勵/員工持股計劃，其中用于實施股權激勵/員工持股計劃的股份占本次回購股份總數的30%，用于依法注銷減少注冊資本的股份占70%，分別對應9531萬股、4085萬股。而在2022年，博雅生物注銷了此前回購的738萬股，占公司總股本的1.44%。由此，行業配置時機或許已經到來。相比2020年前后的股價高點，各家血制品上市公司呈現不同程度的跌幅，例如天壇生物相比股價高點累計下跌43.41%，華蘭生物跌幅70%，上海萊士跌幅73.66%，博雅生物跌幅46.31%。