穩中求進

陳果

高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預期催化、增量資金流入下率先企穩回暖。

2023年5月以來，A股市場持續偏弱，這固然有經濟預期下修的原因，但8月以來，經濟復蘇趨勢已經顯現，為何市場仍然不夠強勁。當前市場對于地方政府債務問題、房地產市場下行、A股市場供需失衡等長期問題進行了過度悲觀的定價，從當前政策和經濟趨勢來看，不宜過度悲觀。

8月經濟金融數據陸續披露，從這些工業生產和消費的數據來看，經濟底確立，回暖速度超出市場預期。實體信貸修復方面。預計進入四季度后，隨著房地產政策和支持民營企業融資政策效果顯現，社融數據有望出現明顯回升。同時，物價方面，8月PPI同比如期快速回升，從6月-5.4%升至-3.0%，物價底已經確立，預計下半年物價水平將繼續回升，推動企業盈利持續改善，經驗數據顯示在PPI觸底回升前期企業部門資本開支將得到改善。

監管政策與貨幣政策共同助力緩和資金面緊張局面。金管局發布優化保險公司償付能力的通知，優化投資風險因子，引導保險公司服務實體經濟與科技創新。央行年內兩次降準靠前發力，市場資金結構得到優化，負債成本進一步下降，推動經濟復蘇的同時改善匯率預期，多層面實現境內境外增量資金回流股市。

中期看，地方債務風險化解，地產市場有望平穩過渡。根據美國與中國香港地區房價變化與股市情況，股市領先地產價格率先回升，當前居民儲蓄處于高位，伴隨住房購買意愿下降和理財產品收益率下滑，權益產品在人民幣資產配置中處于上行周期。

8月PPI降幅延續收窄，9月以來高頻數據邊際回暖但進程仍有反復，預計政策效果顯現盈利將逐步確認弱復蘇，高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預期催化、增量資金流入下率先企穩回暖。

行業層面彈性更大的在供給偏緊、庫存低位的周期品如有色/石油，同時關注基建增量及受益地產及舊改的鋼鐵/消費建材/家居。隨政策預期強化，基本面轉暖，一些供給偏緊、庫存低位的周期品彈性有望更大，例如受沙特延長減產影響，9月OPEC月報顯示，按照OPEC第三季度的平均產量來看，原油依然存在156.8萬桶/天的供應缺口；供給端受國內外煤礦事故頻發、國內安監再次趨嚴事件影響明顯收緊，煤炭港口庫存快速下滑至往年均值水平；港口銅精礦庫存回落，電解銅國內社庫+保稅區庫存低位；庫存指數顯示鋼材庫存接近近年來同期最低水平。此外，基建方面1-8月累計發行專項債4.16萬億元，同比下滑3.0%，但7月、8月單月分別新發行3505億元、9758億元，同比分別增長122%、354%，財政部表示2023年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用于項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢，基建增量具有確定性；地產方面政策密集出臺，城中村改造支持力度加大，關注基建增量及收益地產及舊改的鋼鐵/消費建材/家居。

科技在順周期后即情緒修復后啟動，關注消費電子、半導體周期見底及國產替代線索。華為及蘋果接連發布新機，市場對于消費電子乃至半導體產業鏈基本面回暖預期有望逐漸升溫。二季度以來受消費力制約及庫存去化不及預期的影響，7-8月智能手機出貨量整體處于低位震蕩。近期華為表現超出市場預期，iPhone15發布蘋果官網被擠崩，下半年新機供給豐富、傳統旺季來臨及渠道庫存繼續去化背景下，傳統智能手機市場需求有望迎來溫和復蘇，從而帶動半導體基本面周期觸底向上進程。目前部分品類如存儲已率先實現庫存去化，釋放價格調漲信號。另一方面，華為的突破強化國產替代信心。整體來看，科技板塊行情有望在順周期后即情緒修復后啟動。