黃金：供需仍將持續緊張

方力

近期，飾品黃金的價格飛漲沖上熱搜，截至目前首飾金價格已漲破600元/克。

期貨市場截至9月20日，上海期貨交易所黃金期貨主力合約（AU2312）價格為471.38元/克，此前的9月15日還曾創下12年以來的新高480.26元/克。

無論是終端還是期貨市場，黃金價格都呈現了較為快速的上漲趨勢。

黃金供給主要由礦產金、生產商凈套保和回收金三部分構成，礦產金是黃金供給的主要來源，在黃金總供給中占比76%左右。

世界黃金協會數據顯示，全球黃金總供應量較為穩定，2016-2022年維持在4800噸左右。數據顯示，2022年全球黃金供應量為4755噸，同比增長1.28%。

全球黃金需求量在疫情前較為穩定，全年約為4300噸。2020年受全球新冠肺炎疫情沖擊，制造金飾對黃金的需求大幅回落，帶動全球黃金需求下降15.51%至3679.3噸。后疫情時期，除金飾需求的恢復性增長外，黃金作為投資品的保值功能也在不斷提升。與此同時，各國央行也開始增強購金數量，推動黃金需求量快速增長。數據顯示，2022年全球黃金需求已經回升至4706.3噸，同比增長18%，為近11年內最高。其中，金飾制造為最主要需求，其次為金條與金幣投資，近10年占比均值分別為47%及26%。

從2022年來看，全球黃金的供需已經達到了基本平衡的狀況。

數據顯示，2023年一季度全球黃金供應量為856噸，同比增長0.8%；二季度全球黃金總供應量1255噸，同比增長7%。

2023年二季度，全球黃金需求總量（不含場外交易）為921噸，同比下降2%；但包含場外交易和庫存流量的黃金需求總量卻同比增長7%至1255噸。上半年，全球黃金需求總量（不含場外交易）為2062噸，同比下降6%；而包含場外交易的上半年黃金需求總量則達到了2460噸，同比增長5%。

2023年一季度，全球央行購金228噸，繼續維持高位；二季度，全球央行購金需求同比降至103噸，主要由于土耳其央行因國內政治局勢和經濟環境而大量出售黃金。

與此同時，全球央行采購也在不斷增加，近兩年央行購金需求增長尤為明顯，尤其是2022年央行購金達1135.69噸，創55年來新高。2023年一季度央行購金228噸，全球央行上半年購金需求達到了創紀錄的387噸。

從上半年來看，全球黃金的供需依然處于基本平衡狀態。

自2000年開始，黃金的需求結構開始出現了顯著變化，用于打造金飾和科技用金的比例快速下降。與此同時，黃金作為金條、金幣等投資品以及各國央行儲備的比重逐漸上升。2022年，全球黃金用于投資和儲備的需求量達到2205.19噸，占黃金總需求量的比重為46.86%。

據世界黃金協會統計，金礦產量從1992年的2270噸增長至2022年的3649噸，占黃金供給量的76.36%。

2010年開始，全球央行成為黃金凈購買方，在2010年至2022年間購金達6815噸。后疫情時期央行購金節奏進一步加快，僅2022年全球央行購金就達到1135.69噸。截至2022年年底，全球官方黃金儲備達到3.57萬噸，占黃金地上存量的17%。

根據世界黃金協會數據，2023年7月全球央行凈購金量達55噸，全球官方黃金儲備繼續增加。

從全球來看，黃金供需依然持續緊張，金價有望繼續上漲。

中國黃金協會2023年1月19日發布的統計數據顯示，2022年，全國黃金消費量1001.74噸，與2021年相比下降10.63%。其中，黃金首飾654.32噸，同比下降8.01%；金條及金幣258.94噸，同比下降17.23%；工業及其他用金88.48噸，同比下降8.55%。

2022年，中國國內原料黃金產量為372.05噸，與2021年相比增產43.07噸，同比增長13.09%。另外，2022年進口原料產金125.78噸，同比增長9.78%。

2023年上半年，中國國內原料黃金產量為178.598噸，與2022年同期相比增產3.911噸，同比增長2.24%，其中黃金礦產金完成139.971噸，有色副產金完成38.627噸。此外，2023年上半年，全國進口原料產金65.397噸，同比增長17.50%，若加上這部分進口原料產金，全國共供應黃金243.996噸，同比增長5.93%。

2023年上半年，全國黃金消費量554.88噸，與2022年同期相比增長16.37%。其中，黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%；金條及金幣146.31噸，同比增長30.12%；工業及其他用金40.31噸，同比下降7.65%。黃金首飾消費和金條及金幣投資在不斷加速提升。

中國國家統計局數據顯示，金銀珠寶成為上半年商品零售類別中增長幅度最快的品類，得益于居民收入的持續穩定增長和避險需求的增加，實物黃金投資消費繼續較快增長。

與此同時，央行也在加大黃金儲備。據央行披露的數據，8月末中國黃金儲備報6962萬盎司（約2165.43噸），環比上月增加93萬盎司（約28.93噸），為央行連續第十個月增加黃金儲備。

從國內來看，金價短期高位有望持續。

金價的上漲使得產業鏈多方受益。中國的黃金產業鏈可大致劃分為上游開采、中游加工生產、下游零售三個環節。

在上游環節，山東黃金以黃金采冶為主業，聚焦于黃金業務，主要產品包括自產金、外購合質金（冶煉產金）以及小金條等。2022年，公司自產金產量達38.67噸，同比增長56.06%。受益于金價上漲，公司業績快速增長。

2023年上半年，山東黃金實現營業收入約274.25億元，同比減少8.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約8.8億元，同比增加58.26%。

另一家公司中金黃金業績也有所增長，其2023年上半年實現營業收入295.17億元，同比增長15.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.72億元，同比增長22.03%；扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤14.18億元，同比增長24.38%。

在加工環節，隨著金價的上漲，主要黃金加工企業也實現業績增長。2023年上半年，恒邦股份營業收入約322.28億元，同比增加50.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.92億元，同比增加9.92%。

恒邦股份主要業務為黃金冶煉。2023年上半年，恒邦股份黃金業務的營業收入約為133.85億元，占當期營業收入的比重為41.53%，同比增加49.53%。

恒邦股份表示，公司利潤主要來源于黃金礦山和貴金屬冶煉，冶煉業務是公司的核心盈利業務，黃金、白銀是公司的主要毛利構成。

另一珠寶加工企業豫光金鉛2023年上半年實現營業收入165.32億元，同比增長19.73%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65億元，同比增長44.54%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤3.47億元，同比增長48.72%。

在零售環節，金價的上漲也讓珠寶零售巨頭非常受益。

珠寶零售巨頭周大福截至2022年9月30日的六個月中期業績公告顯示，期內該集團營業額同比增長5.3%至465.35億港元，營業利潤達43.49億港元，同比下滑2.7%。

具體來看，期內，周大福黃金首飾及產品的零售值同比增長12.7%，表現優于其他產品類別，對集團營業額的貢獻增加490個基點至75.6%。珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾的零售值于期內下降11.1%，鐘表零售值則下降16.7%。

另一龍頭公司老鳳祥2023年上半年實現營業收入403.44億元，同比增長19.57%；實現凈利潤12.73億元，同比增長42.95%。對此，公司表示主要系黃金珠寶首飾銷售增加所致。

老鳳祥主要從事黃金珠寶首飾等業務的生產經營及銷售。2023年上半年，珠寶首飾業務收入同比增長21.78%，黃金交易業務收入同比增長2.19%，筆類業務收入同比增長85.15%。渠道擴張方面，截至2023年6月末，老鳳祥共計擁有全國營銷網點達到5631家（含海外銀樓15家），較2022年年末凈增加22家。

根據中寶協數據，2020年中國可統計到的珠寶門店數已達8.1萬家，龍頭公司周大福和老鳳祥處于行業領先地位，門店數量均已突破5000家。從總量占比來看，目前的珠寶零售行業還處于較為分散的階段。

根據歐睿數據，2022年中國珠寶行業CR5達到25.2%、CR10達到30.5%，從目前零售行業的競爭格局來看，集中度有望進一步提升。