香港有望重返全球大型IPO中心騰訊可能效仿阿里巴巴進(jìn)行分拆

黃若琳

香港或?qū)⒑芸熘胤等虼笮虸PO中心的地位。最近的一些進(jìn)展表明，期待已久的復(fù)蘇可能即將到來：科技公司重組的趨勢(shì)從阿里巴巴的分拆計(jì)劃中得到反映；中國(guó)內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)海外上市申請(qǐng)；加之港交所全新數(shù)字IPO平臺(tái)推動(dòng)效率提高，這些均表明風(fēng)向正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

2023年前九個(gè)月，僅50家公司在港交所上市，較去年的89家公司有所放緩。截至9月29日，共有116家企業(yè)的上市申請(qǐng)仍在處理中。然而，最近的一些進(jìn)展表明，中國(guó)香港吸引了大多數(shù)希望赴境外上市的內(nèi)地企業(yè)，因此可能很快重拾活力，明年重返全球大型IPO中心的地位。

2021年和2022年，最終在港交所上市的內(nèi)地公司僅占IPO申請(qǐng)總數(shù)的四分之一左右，而疫情前約為45%。

中國(guó)境外IPO申請(qǐng)人和投資銀行的申報(bào)要求（境外上市新規(guī)）已于今年2月最終確定。截至9月28日，距離新規(guī)生效不到七個(gè)月，中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)共收到逾130份內(nèi)地公司的境外上市申請(qǐng)，35份上市申請(qǐng)已獲批。其中71份申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)香港上市，包括京東工業(yè)、京東產(chǎn)發(fā)、滴答出行和多點(diǎn)等；31家企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)上市；一家申請(qǐng)?jiān)谌鹗可鲜小Ｎ覀冋J(rèn)為，境外上市或?qū)⒓ぴ觥?/p>

新股上市的前景越發(fā)光明，得益于一系列因素，包括中國(guó)內(nèi)地科技巨頭重組、獨(dú)角獸企業(yè)海外上市即將獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)、外資企業(yè)被納入互聯(lián)互通計(jì)劃、高增長(zhǎng)科技企業(yè)面臨的門檻降低以及在美上市中資企業(yè)的回國(guó)上市浪潮等。

除此之外，F(xiàn)INI（FastInterfaceforNewIssuance）是港交所開發(fā)的全新IPO平臺(tái)，預(yù)計(jì)將于11月22日上線，可將結(jié)算窗口期從五天縮短至兩天，推動(dòng)效率提高，加快新股上市流程。

獨(dú)角獸公司離在港上市可能即將更進(jìn)一步。阿里巴巴的重組計(jì)劃已于3月公布；9月26日，阿里巴巴旗下物流企業(yè)菜鳥向港交所提交了IPO申請(qǐng)，預(yù)期籌集至少10億美元。同時(shí)，阿里巴巴旗下云業(yè)務(wù)或于2024年上市，集資額最高或達(dá)200億元人民幣。

我們對(duì)阿里巴巴截至8月7日的2470億美元市值進(jìn)行了分類加總（SOTP）分析，結(jié)果顯示，支撐淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)（TTC）隱含價(jià)值的預(yù)期是2025年或之前，該業(yè)務(wù)收入將以每年16%的速度增長(zhǎng)。在阿里巴巴3月28日宣布企業(yè)重組之前，估值隱含的淘寶天貓收入預(yù)期為每年下滑12%。如果阿里巴巴能夠利用生成式AI等新技術(shù)留住商戶和消費(fèi)者，并且中國(guó)政府繼續(xù)支持本土電商的擴(kuò)張，那么市場(chǎng)對(duì)該業(yè)務(wù)收入的普遍預(yù)期有望進(jìn)一步改善。這可能會(huì)將阿里巴巴市值所反映的市場(chǎng)對(duì)TTC收入降幅的普遍預(yù)期收窄，趨勢(shì)或持續(xù)到2025年。

騰訊可能會(huì)效仿阿里巴巴的做法，將旗下一些部門分拆成單獨(dú)實(shí)體并獨(dú)立上市。我們認(rèn)為，騰訊分拆主要業(yè)務(wù)將為各個(gè)公司、股東和整個(gè)行業(yè)帶來好處。

我們認(rèn)為，騰訊可分拆為三大業(yè)務(wù)部門：騰訊云、游戲和即時(shí)通信。即時(shí)通信業(yè)務(wù)將包括騰訊的核心產(chǎn)品微信、電商、金融科技和廣告業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)非常依賴這款通信類超級(jí)應(yīng)用程序，因此很難將其分離。我們認(rèn)為，騰訊云（占收入的5%）和游戲（占收入的50%）有充分的理由作為獨(dú)立業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

同時(shí)，中國(guó)家電制造商美的正考慮在18個(gè)月內(nèi)在港交所主板進(jìn)行H股IPO。根據(jù)公開信息，如果本次發(fā)行的H股股數(shù)占總股本的10%-20%，募資規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到55億至110億美元。假設(shè)發(fā)行比例為20%，募資規(guī)模排名可能略低于中國(guó)銀行2005年112億美元的IPO。根據(jù)我們的分析，美的在中國(guó)香港主板的上市有望成為自港交所成立以來募資規(guī)模最大的IPO之一。

不過，根據(jù)公司文件，美的的計(jì)劃需提交股東審議批準(zhǔn)，并且18個(gè)月的期限可能會(huì)被延長(zhǎng)。

美的在中國(guó)香港上市后，有望利用豐富的國(guó)際資本網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)并獲得更高流動(dòng)性。尋求雙重主要上市可能為其被納入港股通名單鋪平道路。

此外，美的潛在上市可為其全球擴(kuò)張雄心注入新動(dòng)力。我們認(rèn)為，國(guó)際擴(kuò)張是長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，因?yàn)樗梢允构镜氖杖雭碓闯尸F(xiàn)多元化，減少對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的過度依賴。美的已通過收購(gòu)東芝、Eureka和庫(kù)卡等知名品牌，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到中國(guó)以外的地區(qū)。2023年上半年，美的海外業(yè)務(wù)的收入占比約為41%。

就股價(jià)來講，美的在香港上市后，其H股估值可能低于在深圳上市的A股，但在港交所上市將使其能夠獲得更多的國(guó)際資本。同一家公司的A股股價(jià)和估值通常高于H股，不過二者的差距正在縮小，自2021年以來，美的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海爾智家和海信家電的A股與H股市盈率差距已收窄，從平均值2倍和7倍縮小到1倍和3倍。

同時(shí)，由于股市低迷，一些企業(yè)雖已獲得原則上的批準(zhǔn)，但仍可能推遲股票發(fā)行計(jì)劃。若市場(chǎng)條件改善，中國(guó)社交媒體應(yīng)用運(yùn)營(yíng)商SoulgateInc.、騰訊持股的途虎養(yǎng)車以及李澤楷旗下的保險(xiǎn)公司富衛(wèi)集團(tuán)或重新遞交香港上市申請(qǐng)，此前其遞交的上市申請(qǐng)已失效。本年迄今有93宗沒有進(jìn)展的申請(qǐng)個(gè)案。

（作者系彭博行業(yè)研究高級(jí)分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）