匯金出手強化政策底信號

玄鐵

時隔8年，周三，匯金耗資4.77億元，合計增持工農中建四大行A股的1.08億股，周四滬綜指大漲0.94%。樂觀來看，A股政策底信號再度強化，中美股市蹺蹺板效應或提前激發。

筆者認為，美元仍有可能進入避險效應拉動的強勢周期，這將倒逼美聯儲貨幣去杠桿周期加速（更多加息），再疊加全球貿易去美元化和地緣沖突拉漲油價的周期，從而加速美股估值見頂，修正美股較A股龍頭的溢價倍率。

截至2022年，中國GDP總量約為美國的七成多，但A股市值卻遠低于美股。截至上半年，全球股市總市值約109萬億美元，其中美股和A股占比分別為42.5%和10.6%。

同樣是藍籌指數，滬深300和標普500最新市盈率分別為11倍和25倍，二者年內漲幅分別為-4.37%和+14%，如此迥異估值顛覆常識。歷史實證顯示，降息周期末期往往伴隨“經濟增速差+企業盈利弱”的組合，股市多為高估值和低市值并存。2006年6月，美國基準利率升到5.25%的峰值，8月底標普500市盈率為16.7倍。2008年12月，美國基準利率降至0至0.25%的超低水平，標普500估值當月和次年5月分別為17.4倍和123.7倍，期間特征是盈利縮水速度遠高于指數大跌速度。

中美股市的估值差和漲幅差，多因美股泡沫化。英國央行周二罕見警告，美國科技股估值過高，“考慮到利率上升因素的影響，以及通脹和經濟增長的不確定性，一些風險資產的估值似被高估，在經濟增長下行時價格大跌的可能性大。”

和美國科技股平均市盈率逾30倍相比，A股銀行板塊估值為4.76倍。匯金此時增持銀行股，堪稱守正出奇。

何為守正？通達信數據顯示，截至周四，A股流通市值排列前五的行業分別為銀行、電氣設備、釀酒、醫藥和化工，年內漲幅分別為+12.44%、-3.69%、-18.3%、+0.13%和-11.1%。匯金追高增持持倉最重的銀行股，既強化其龍頭溢價屬性，又能做大自家理財基本盤，堪稱名利雙收。

何為出奇？周三，滬綜指盤中跌到3071點，離8月25日的低點3053點僅一步之遙。匯金此時出手，意在挽狂瀾于既倒。從歷史數據來看，匯金此前有六度出手，從公告增持之日到A股“市場底”確立期的平均滯后期約為1個月。

2008年9月18日，匯金首度出手，增持工中建三大行4.91億股，合計21.1億元。滬綜指從當日低位1802點上漲至9月25日的峰值2333點，上漲近三成；其后逐步下行，到10月28日探明市場鐵底1664點，縮水約28.7%。

匯金最近一次增持為2015年8月19日晚間，協議受讓工農中建四大行49.1億股，耗資近200億元。滬綜指從當晚收盤到8月26日探明谷底，其間最大跌幅約25%。其后，滬綜指展開自救行情，截至12月23日最多上漲近三成。

匯金出手之后，大盤是先漲后跌，還是先跌后漲？謹慎的判斷是，底部仍未明朗。美股牛市尚未終結，A股全面救市遠未到來，政策利好仍將以擠牙膏和涓滴的方式出臺，旨在活躍市場而非人造牛市。

若是美國經濟衰退，美股藍籌牛市將終結。從1954年以來，美國出現11輪經濟衰退，在出現衰退后的12個月里，美股市值排行榜上最小的三成股票均跑贏最大的三成股票，超額收益平均為16.5%，這一數據最高點是2020年的接近五成。

顯然，匯金出手雖是牛刀小試，卻是逆美股牛熊周期和投資風格而動，且A股越弱增持越多，這讓場內資金重新站隊。東方財富網滬深資金流向統計顯示，周四，華為概念凈流出36.1億元，證金持股概念凈流入134.4億元。若在匯金出手之后，證金、養老金等國家隊變相成為“類平準基金”，紛紛將從幕后走向前臺，在未來6個月內每月披露增持明細，則權重藍籌有望持續走強。

從2015年年中以來，A股存量博弈格局常態化且有長期化趨勢，主因是流動性溢價（別名叫“散戶紅利”）已無法支撐全面牛市，剩下的選項是藍籌獨秀的指數牛市或亂炒題材的局部牛市。從中短期來看，三大風格難以并存。若是“1%上漲和99%下跌”的指數牛市出現，藍籌將虹吸市場資金，題材牛股或成明日黃花。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）