金價暴跌引黃金股投資擔憂在岸與離岸金價背離走勢何去何從？

周心鈺

黃金因被視為避險資產一向深受人們青睞，然而最近的走勢卻讓市場始料不及。

國際黃金價格在今年5月刷新階段性高點，年內漲幅一度接近13%。COMEX黃金期貨價格連續數月徘徊在1950美元/盎司上下，倫敦現貨黃金人民幣報價（XAU）則持續維持在約450元人民幣/克震蕩?？墒?，自9月25日起，COMEX黃金期貨價格連續9個交易日下跌，并創近7個月新低。

而從國內黃金來看，上期所黃金期貨指數今年一直呈現單邊上揚走勢，9月份報價超過470元/克，創下近12年來的歷史新高，年內最高漲幅超過15%。國內黃金飾品也在九月迎來了炙熱行情，周大福、老鳳祥等黃金消費品牌售價也一度超過610元/克。

在離奇地走出了一波金價背離的走勢之后，黃金現貨價回落，10月6日金價在每克450元到455元之間。周大福、六福珠寶等品牌飾金價在國慶假期回落，每克跌破590元。筆者統計發現，短短一周時間，國內金價就跌去了過去6個多月的漲幅，10月7日價格已與3月中旬報價相當。

截至10月11日，上海黃金ETF（518880）已從9月中旬的4.638高點跌至盤中4.343的低位，雖然近期有巴以局部地緣突發沖突，但截至10月12日，國際金價報1872美元/盎司，國內金價報450元/克，依然偏弱。

國內金價緣何突然下跌？走勢又將如何？未來國內金價還會延續背離的走勢嗎？國內黃金類股票又有哪些值得關注的投資機會？

面對維持了大半年的走高金價突然跳水，投資者有點蒙。筆者認為，從全球市場來看，近期黃金價格明顯下挫主要受三大因素影響：

一是美元走強。美元指數自7月以來迎來一波明顯上漲，10月3日達到107.35的小高點；2023年9月美聯儲議息會議發出繼續加息信號之后，美元持續走強。而且美元已經連續6年在9月走強，故預期也導致了黃金價格的下跌。

二是市場利率的影響。美聯儲年內再次加息的可能性是導致金價下跌的重要因素。9月21日，美聯儲發布9月聲明以及經濟預期文件，將利率目標維持在5.25%-5.5%的高位區間，這一表態超出市場預期。

三是就業數據強勁。10月7日公布的美國9月非農數據亦顯示，就業市場保持強勁，加大了美聯儲進一步加息的預期，有著“全球資產定價之錨”的十年期美債收益率一度飆升至4.89%，再創2007年以來新高。且近期十年期美債收益率持續走高。

概括講，國際金價的短期波動，基本上跟美國加息或者放水形成了一種蹺蹺板效應。

與此同時，由于匯率因素，國內的金價卻一直是走獨立行情。今年5-9月，國際市場的黃金價格逐漸攀升至歷史高位，隨后一路震蕩下行。例如倫敦金，其現貨價格在5月盤中一度觸及2081.82美元/盎司的歷史高位，在此后的6-9月便震蕩下跌，且不斷刷新年內連跌紀錄。

而在5月至9月中下旬，國內金價卻一路上漲，一度漲超6%。這段時間，國內國際金價之間的漲幅差，最大相差近16個百分點。另外，倫敦金從5月初的1982.31美元/盎司，下降至10月7日的1832.59美元/盎司，跌幅為5%。同期，國內金價則維持在444元/克左右的位置，不漲不跌。也就是說，即使算上近期金價的突然跳水，國內國際金價的漲幅差異，仍維持在5%左右。

簡言之，從2023年5月開始，國際金價拐頭向下并震蕩，而國內黃金則是震蕩上漲為主。那么，背離行情形成的原因是什么？

筆者認為，匯率市場是決定背離行情的根本原因。國內黃金價格漲跌，不僅取決于國際黃金價格，還取決于人民幣或美元漲跌。所以今年產生大背離的主要原因則是：從今年的2月份開始，人民幣兌美元匯率從6.78跌到了7.35，美元對人民幣走強近5.7%，國內的金價和國際金價的價差最高到了121美元/盎司。

直到9月18日，隨著美國暫停加息預期越來越強烈，人民幣貶值的預期下降，央行取消黃金進口的臨時管制，黃金供應的預期走高，供給增加，金價跳水。但這并不意味著，國內金價是可以完全脫離國際市場的影響。

因此，從市場分析，今年黃金在國內具有報復性反彈的特點。疊加上述因素，走出一波背離行情。

同時，筆者認為，今年金價的上漲也得益于中國金飾消費的報復性反彈。

2018年以來，金價現貨從當年均價約270元/克升至近期的近470元/克，近5年漲幅超70%。

國內金價持續高位波動，2023年9月15日，滬金主力合約突破480元/克，創了歷史新高，2023年上半年，全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%。

其中黃金首飾368.26噸，同比增長146.31噸，同比增長30.12%。

數據顯示，因為三年疫情等相關因素限制了飾金的消費，從而導致中國往年金飾需求下降了15%。今年金價的上漲受益于中國金飾報復性消費。周大福、老鳳祥等品牌單價也從2022年同期496元/克左右上漲至近日的600元/克，周大生為601元/克，老廟黃金零售金價則達607元/克，漲幅超20%。

但長期看，國內的金價基本上會跟著國際的金價走勢起伏，國內不可能走獨立的行情。因此，一旦國際金價大幅下跌，國內黃金開始下跌回調。

筆者認為，對于當前的黃金下跌不用太緊張，短期來看金價還會因美聯儲加息而震蕩，但中長期來看美國停止加息是大概率事件，黃金仍然是抵御通貨膨脹和貨幣貶值的有效手段。

對最近十年的黃金需求分析發現，黃金需求結構已發生巨大變化。

一是需求類型首先仍然是珠寶首飾。2022年，黃金的需求主要在珠寶首飾，達到46.1%，2010年以來（除疫情）黃金的珠寶首飾需求一直保持在40%以上。

二是投資需求發生巨大變化。

2022年，黃金的投資需求達到1106.噸，占比達到23.2%。

三是各國央行對黃金的儲備觀念發生變化。由原來緩慢而有序減持黃金，到最近十年大幅增持黃金。

2022年，各國與央行和其他機構黃金需求總量達到1135.7噸，超過同期投資需求，同比增長152%，占比23.8%。

這些都會不同程度地推高對黃金的需求，而供給長期穩定，大約每年不超過存量的2%，黃金價格未來上漲的概率很大。中短期來看，世界政治經濟形勢動蕩，央行等機構的避險需要也會推高需求，造成金價水平整體上升。

因此，央行避險增持黃金值得高度觀察。

2008年次貸危機以后，各國競相超發貨幣，導致各主要主權貨幣通貨膨脹風險提高，各國央行開始凈買入黃金，連續13年凈買入，掀起了購金熱潮。2022年，全球央行年度購金需求達到1136噸，較上年的450噸翻了一番還多，創下55年來的新高。

在此背景下，觀察我國央行的黃金儲備，值得挖掘背后的投資機會。

10月7日，國家外匯管理局數據顯示，2023年9月末，我國央行黃金儲備規模已達7046萬盎司。這是自2022年11月份以來，央行黃金儲備規模連續第11個月呈現正增長。

在筆者看來，各國都在積極購入黃金以對沖風險。而我國黃金儲備尚有較大的黃金增持空間，因為我國黃金儲備僅占總儲備的4%，遠低于全球14%左右的平均水平，并遠遠低于美、德、意、法、俄五個國家的儲備水平，他們的黃金儲備占總儲備的比例分別為68.8%、67.9%、65.1%、66.8%、25%。筆者認為，在經過11個月連續正增長后，我國央行短期之內大概率還將繼續增持黃金儲備。

對于未來黃金的走勢，市場有較大分歧。有分析認為，如果沒有經歷一輪向1800～1780美元/盎司的下落吸籌過程，就無法獲得動能再次突破2000美元/盎司，甚至達到2300～2500美元/盎司的歷史新高區域。但是，法國興業銀行仍對貴金屬價格前景持積極態度，并預計國際金價將在年底達到2000美元/盎司，2024年達到2200美元/盎司。

筆者認為，美聯儲加息隨時可能結束，明年大概率進入降息周期，美元也將步入下行周期，所以黃金偏向中長期看漲。研究顯示，隨著金價迎來上漲，頭部黃金股漲幅一般好于金價漲幅。一般來說，頭部黃金公司股價漲幅多是金價漲幅的2～3倍。筆者看好黃金板塊的投資機會，除了積極關注飾金類上市公司如潮宏基、周大生，老鳳祥、周大福、菜百股份等消費類金股，還需要重點關注黃金生產類上市企業，如紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金等黃金資源量和產量均有望大幅增長的企業。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）