助力北交所高質(zhì)量發(fā)展

周匯

9月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《意見(jiàn)》”），明確指出：要加快高質(zhì)量上市公司供給，有效改善新增上市公司結(jié)構(gòu)，優(yōu)化發(fā)行上市制度安排；在堅(jiān)守北交所市場(chǎng)定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合；充分發(fā)揮新三板持續(xù)監(jiān)管優(yōu)勢(shì)和規(guī)范培育功能，優(yōu)化新三板掛牌公司申報(bào)北交所上市的輔導(dǎo)備案要求，優(yōu)化連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；探索建立新三板優(yōu)質(zhì)公司快捷升級(jí)至北交所的制度安排。

國(guó)信證券表示，《意見(jiàn)》的出臺(tái)是落實(shí)黨的二十大對(duì)健全資本市場(chǎng)功能、提高直接融資比重、支持中小企業(yè)發(fā)展、強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位等的重要部署，貫徹了7月24日中央政治局會(huì)議“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重要指示，是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)“1+N+X”政策框架的重要組成，將進(jìn)一步完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，提升北交所的流動(dòng)性水平，優(yōu)化投資領(lǐng)域制度安排，完善中小企業(yè)上市制度，有序推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)板。

為落實(shí)證監(jiān)會(huì)此次出臺(tái)的《意見(jiàn)》，北京證券交易所9月1日發(fā)布了《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)指南》《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》《關(guān)于融資融券標(biāo)的股票范圍調(diào)整的公告》《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》等，在投資者適當(dāng)性、上市條件執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價(jià)、做市交易、融資融券等方面進(jìn)一步優(yōu)化。

《意見(jiàn)》為北交所的未來(lái)發(fā)展指明了方向。

北交所發(fā)展的近期目標(biāo)是，爭(zhēng)取經(jīng)過(guò)3到5年的努力，北交所市場(chǎng)規(guī)模、效率、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場(chǎng)特色定位的差異化制度安排更加完善，市場(chǎng)活力和韌性增強(qiáng)，形成北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)新三板的撬動(dòng)作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動(dòng)、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。

發(fā)展的遠(yuǎn)期目標(biāo)是，再用5到10年時(shí)間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富、服務(wù)功能充分發(fā)揮、市場(chǎng)監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力的交易所，帶動(dòng)新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。

國(guó)信證券認(rèn)為，《意見(jiàn)》將進(jìn)一步明確北交所在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的定位。

在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中，主板市場(chǎng)主要服務(wù)于成熟的大型企業(yè)，是大量國(guó)企、央企的融資聚集領(lǐng)域，為國(guó)內(nèi)重點(diǎn)基礎(chǔ)、民生領(lǐng)域的核心企業(yè)提供交易融資平臺(tái)；新三板是小微型創(chuàng)新企業(yè)的上市融資“前哨站”，通過(guò)掛牌新三板規(guī)整公司治理，梳理商業(yè)盈利模式，初步面向市場(chǎng)投資者；北交所是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）有機(jī)銜接，為新三板上升而來(lái)的中小企業(yè)提供進(jìn)一步的融資服務(wù)，尤其重視“專(zhuān)精特新”企業(yè)的培育和發(fā)展。

同時(shí)，北交所的高質(zhì)量發(fā)展也將為“專(zhuān)精特新”企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。“專(zhuān)精特新”是中國(guó)中小企業(yè)培育體系的重要組成部分，工信部2023年7月發(fā)布了第五批“專(zhuān)精特新小巨人”名單，中國(guó)“專(zhuān)精特新小巨人”數(shù)量已達(dá)1.2萬(wàn)家，然而在中國(guó)A股上市的“專(zhuān)精特新”企業(yè)截至6月底僅有1446家。

在投資者適當(dāng)性方面，證監(jiān)會(huì)和北交所的系列政策優(yōu)化對(duì)個(gè)人投資者、私募基金和公募基金的管理和支持。

在個(gè)人投資者方面，北交所9月1日公布的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》和《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)指南》，新增了對(duì)于已開(kāi)通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者，申請(qǐng)開(kāi)通北交所交易權(quán)限時(shí)，無(wú)需符合“申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）”的規(guī)定。同時(shí)，簡(jiǎn)化了投資者適當(dāng)性和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的流程。

個(gè)人投資者開(kāi)戶(hù)條件方面，北交所當(dāng)前與科創(chuàng)板都需要滿(mǎn)足日均資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元的條件和參與證券交易24個(gè)月以上的條件，而創(chuàng)業(yè)板在日均資產(chǎn)方面的條件更低。根據(jù)北交所報(bào)道，9月1日北交所新規(guī)發(fā)布后投資者積極入市，9月4日全天新增開(kāi)戶(hù)約6.7萬(wàn)戶(hù)，其中，近98%來(lái)自科創(chuàng)板投資者。

放松對(duì)私募股權(quán)基金的投資限制。《意見(jiàn)》出臺(tái)之前，北交所規(guī)定私募股權(quán)基金不能繼續(xù)買(mǎi)入上市公司股票，只能單邊賣(mài)出，從而限制了私募股權(quán)基金配置北交所標(biāo)的的范圍。本次《意見(jiàn)》允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票，將有助于擴(kuò)大投資者來(lái)源。

引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資。公募基金是北交所的重要投資主體，根據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2023年8月底，北交所有11只主題基金和12只指數(shù)基金。本次《意見(jiàn)》指出“引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所市場(chǎng)投資，支持相關(guān)公募基金產(chǎn)品注冊(cè)和創(chuàng)新”，將支持北交所主題公募基金產(chǎn)品的注冊(cè)和創(chuàng)新，進(jìn)一步加大公募基金投資北交所上市公司的力度。

加強(qiáng)針對(duì)投資者的精準(zhǔn)服務(wù)。《意見(jiàn)》指出“加強(qiáng)精準(zhǔn)服務(wù)，提高對(duì)潛在投資者和已開(kāi)戶(hù)投資者的吸引力”。證監(jiān)會(huì)未來(lái)會(huì)通過(guò)指導(dǎo)北交所持續(xù)開(kāi)展“走進(jìn)投資者活動(dòng)”、完善上市公司與投資者交流機(jī)制、提高投資者信息獲取和參與交易便利度等方式，提高對(duì)潛在投資者和已開(kāi)戶(hù)投資者的吸引力。

進(jìn)一步豐富投資產(chǎn)品體系。《意見(jiàn)》指出“高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)北交所政府債券市場(chǎng)，支持北交所推進(jìn)信用債市場(chǎng)建設(shè)。推出公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債；豐富北交所指數(shù)體系，穩(wěn)步擴(kuò)大指數(shù)化投資；持續(xù)開(kāi)展北交所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）、上市開(kāi)放式基金（LOF）、公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品研究，成熟一個(gè)、推出一個(gè)”。

此外，在擴(kuò)大投資者隊(duì)伍方面，《意見(jiàn)》還指出：加強(qiáng)精準(zhǔn)服務(wù)，提高對(duì)潛在投資者和已開(kāi)戶(hù)投資者的吸引力；加大力度引入社保基金、保險(xiǎn)資金、年金等中長(zhǎng)期資金；持續(xù)加強(qiáng)投資者教育和服務(wù)，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益。

轉(zhuǎn)板是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，不涉及公開(kāi)發(fā)行、新增融資等問(wèn)題，也沒(méi)有新增上市公司家數(shù)。

為促進(jìn)北交所轉(zhuǎn)板，2023年3月證監(jiān)會(huì)已發(fā)布《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見(jiàn)》，滬深交易所、北交所也已制定有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，并且已有觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新3家北交所上市公司實(shí)現(xiàn)到滬深交易所的轉(zhuǎn)板。

此次《意見(jiàn)》又進(jìn)一步指出“穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板；優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)，取消進(jìn)入創(chuàng)新層前置融資要求；開(kāi)展新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度型對(duì)接，落地公示審核制度；制定北交所撬動(dòng)新三板發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)方案；促進(jìn)新三板更好發(fā)揮孵化培育功能，切實(shí)提升更早、更小、更新優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的獲得感；全面優(yōu)化新三板市場(chǎng)監(jiān)管基礎(chǔ)制度，完善掛牌、調(diào)層、上市、摘牌全生命周期監(jiān)管流程，形成協(xié)同一致、銜接有序、成本相適的制度安排，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”。

在轉(zhuǎn)板方面對(duì)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》進(jìn)行了修訂，刪除了前一版“掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層需同時(shí)符合的條件”中對(duì)“發(fā)行融資金額累計(jì)不低于1000萬(wàn)元”的規(guī)定，部分刪除了申請(qǐng)掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層的公司需同時(shí)符合的條件。

企業(yè)將可以直接在北交所上市。按照之前的規(guī)定，在北交所上市需要滿(mǎn)足“掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”的條件，而本次《意見(jiàn)》指出“在堅(jiān)守北交所市場(chǎng)定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合”，將對(duì)“掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”的條件有所突破，更加便利了企業(yè)上市。

企業(yè)可以先進(jìn)入新三板基礎(chǔ)層，再?gòu)幕A(chǔ)層向創(chuàng)新層轉(zhuǎn)板。基礎(chǔ)層進(jìn)入創(chuàng)新層需要同時(shí)滿(mǎn)足最近一年期末凈資產(chǎn)不為負(fù)值、公司治理健全等條件。并且需要在凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入、市值等方面滿(mǎn)足條件之一。

企業(yè)可以在新三板掛牌，同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層。企業(yè)申請(qǐng)掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層，需要同時(shí)滿(mǎn)足最近一年期末凈資產(chǎn)不為負(fù)值、公司治理健全等條件。并且需要在凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入、市值等方面滿(mǎn)足條件之一。企業(yè)申請(qǐng)掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層的條件與基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)創(chuàng)新層的條件較為相似。

發(fā)行底價(jià)制度改革，有助于完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。在底價(jià)發(fā)行制度下，公司發(fā)行底價(jià)需要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議通過(guò)，其初衷是為了保護(hù)老股東的利益，但是會(huì)產(chǎn)生定價(jià)的“錨定效應(yīng)”，不利于市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的發(fā)揮。《意見(jiàn)》指出“改革發(fā)行承銷(xiāo)制度，改革發(fā)行底價(jià)制度，促進(jìn)提高市場(chǎng)化水平，優(yōu)化新股發(fā)行戰(zhàn)略配售安排，放寬戰(zhàn)投家數(shù)和持股比例限制”。

優(yōu)化上市規(guī)則執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，縮短上市時(shí)間。北交所指出，將優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確發(fā)行條件中“已掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”的計(jì)算口徑為“交易所上市委審議時(shí)已掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”，允許掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的摘牌公司二次掛牌后直接申報(bào)北交所上市，進(jìn)一步加大對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持力度，降低市場(chǎng)成本、明確各方預(yù)期。

原標(biāo)準(zhǔn)的“掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”是指從新三板掛牌日至提交申報(bào)稿日，而新標(biāo)準(zhǔn)將為從新三板掛牌日至交易所上市委審議日，大約可節(jié)約5-6個(gè)月的時(shí)間，從而大幅提高了企業(yè)申請(qǐng)上市的效率。同時(shí)，對(duì)于已經(jīng)摘牌的企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜校靶枰匦聮炫茲M(mǎn)12個(gè)月，新政策為如果公司摘牌前掛牌滿(mǎn)12個(gè)月，則二次掛牌后可直接申報(bào)上市。

北交所交易流動(dòng)性水平有待提升。與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相比，北交所的交易金額還有較大提升空間，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年上半年創(chuàng)業(yè)板總成交額累計(jì)約27.01萬(wàn)億元，科創(chuàng)板總成交額累計(jì)達(dá)8.67萬(wàn)億元，而同期北交所的成交金額僅約為1324億元。

國(guó)信證券認(rèn)為，這其中既有北交所成立時(shí)間短、服務(wù)中小企業(yè)難度大等原因，也體現(xiàn)出北交所交易的活躍程度還有較大的提升空間。

做市商等交易機(jī)制將進(jìn)一步完善。為提高中小市值股票的活躍度、流動(dòng)性，2023年2月北交所引入做市商制度，截至8月底共有15家券商開(kāi)通北交所做市權(quán)限，做市交易金額占做市標(biāo)的股票成交總金額的6%左右。北交所的做市商制度是在新三板的基礎(chǔ)上開(kāi)展的，本次《意見(jiàn)》指出“進(jìn)一步研究特色交易機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)保持合理流動(dòng)性水平；擴(kuò)大北交所做市商隊(duì)伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)；豐富做市商庫(kù)存股來(lái)源；健全北交所做市商評(píng)價(jià)激勵(lì)機(jī)制；推出盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制；進(jìn)一步研究降低交易結(jié)算服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”，將進(jìn)一步擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，豐富做市商庫(kù)存股來(lái)源，調(diào)降做市交易費(fèi)用，提升做市商參與積極性。

除做市制度外，《意見(jiàn)》將完善融資融券機(jī)制，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，允許北交所股票自上市首日納入兩融標(biāo)的范圍，存量上市公司全部納入融資融券標(biāo)的股票范圍等。

在做市交易方面，北交所更新了《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》，放松了對(duì)做市商參與戰(zhàn)略配售的限制，放松了做市交易的賬戶(hù)限制，在對(duì)做市商的評(píng)價(jià)中將舊規(guī)定的“加權(quán)成交金額”改為“做市成交金額”。

在融資融券方面，北交所發(fā)布《關(guān)于融資融券標(biāo)的股票范圍調(diào)整的公告》，將融資融券標(biāo)的擴(kuò)展至全部已上市股票。

上市公司供給質(zhì)量提升有助于活躍北交所交易市場(chǎng)。高質(zhì)量的上市公司是北交所交易的基礎(chǔ)，也是投資者所關(guān)注的重要方面，《意見(jiàn)》指出“按照質(zhì)優(yōu)、量適、步穩(wěn)的要求，統(tǒng)籌包容性和精準(zhǔn)性要求，常態(tài)化推進(jìn)北交所市場(chǎng)高質(zhì)量擴(kuò)容，夯實(shí)市場(chǎng)良性發(fā)展和流動(dòng)性改善基礎(chǔ)；促進(jìn)能夠支撐市場(chǎng)深度、體現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、具有品牌效應(yīng)的企業(yè)上市，使北交所成為創(chuàng)新型中小企業(yè)運(yùn)用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的重要平臺(tái)；支持地方政府培育輸送優(yōu)質(zhì)上市資源，發(fā)揮好對(duì)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的輻射帶動(dòng)作用”。

在提升上市公司質(zhì)量方面，《意見(jiàn)》指出“聚焦北交所市場(chǎng)特點(diǎn)和深層次問(wèn)題，制定提升上市公司質(zhì)量專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案，促進(jìn)公司治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力和信息披露質(zhì)量持續(xù)提升；支持優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)再融資、并購(gòu)重組提質(zhì)增效；落實(shí)分類(lèi)監(jiān)管、科學(xué)監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管理念，健全持續(xù)監(jiān)管、信息披露、稽查執(zhí)法和公司治理等方面的特色監(jiān)管制度”。