基于固定效應分析研發投入對新能源汽車企業價值的影響

封敏　何穎　洪妮　黃茅威

摘 要：新能源汽車作為雙碳減排的新興產業之一，新能源汽車因其對社會帶來的企業價值深受大眾關注。本文以新能源車企應增強維持并不斷提高其企業價值意識為契入點，在引入研發投入與政府補貼的乘積項作為調節變量的基礎上，通過對面板數據的實證研究，利用EVIEWS軟件分析新能源車企企業價值與研發投入、政府補貼的嬗變關系。研究發現企業價值與研發投入、政府補貼為正相關，而與乘積項呈現顯著負相關，說明政府的補貼資金存在政策性風險，同時研發投入成果可能存在滯后性。

關鍵詞：新能源汽車 EVIEWS軟件 研發投入 政府補貼 企業價值

近年來，新能源汽車作為實現節能減排的重要抓手之一，國家對新能源汽車企業的關注度不斷增強，引發新能源汽車企業持續涌現，盲目建設，使得企業質量參差不齊，因此對新能源汽車企業價值的提升研究具有重要的現實意義。學者黃禹、韓超（2013）通過實證分析認為新能源汽車企業的研發對企業價值不會產生顯著的影響[1]。而李程程（2014）在選取我國新能源板塊上市公司為樣本做實證研究之后發現，新能源汽車企業的研發資金投入提高了企業價值，具有正向促進作用，但有一定滯后性[2]。隨著國家各項相關政策的逐漸落實，對新能源汽車企業的扶持增加，新能源汽車產業發展迅速變化，企業價值隨之增加，有的學者從稅收優惠與財政補貼的角度出發，李紹萍等人（2018）利用灰色關聯度發現財政補貼與新能源汽車企業的發展水平之間存在較大的相關性，同時稅收優惠與企業的研發投入、技術水平之間也存在較高的相關度[3]。作為戰略性新興產業，新能源汽車企業同其他行業所反應的特征和承擔的角色是不同的，所反應的問題也不一致，本文基于資本化市場角度，利用面板數據的多元回歸模型深化考量研發投入與新能源汽車企業價值之間的關系，為新能源汽車企業的持續高質量發展提供參考意義。

1 研究問題和樣本收集

1.1 研究問題

企業想要更好的立足于市場上，就必須體現其企業的價值性。價值的表達有很多，例如研發優化的生產線，降低成本，形成一定的壁壘，或是加大研發投入力度，不斷進行技術創新，打造自主品牌，從而占據相應的市場份額。此外，新能源汽車企業作為戰略性新興產業，研發創新項目較多，且持續性強。隨之而來的是成果的體現，但結果通常不盡人意，研發投入的不確定性強烈，同時投入成本也較高，這些問題是新能源汽車企業中普遍存在的。隨著國家對能源和環境問題的關注，不斷的介入鼓勵新能源行業，實施補貼政策，使得企業有充足的資金進行研發，提高各大企業的研發能力，建立起自己的優勢。因此本文對新能源車企中研發投入所影響的企業價值以及政府補貼對研發投入的影響進行驗證。

1.2 樣本收集

本文以江蘇省新能源汽車上市公司為研究對象，選取了有關上市公司2012-2021年的相關研究數據數據。同時基于數據后續研究的考量，選取符合要求規范化的數據。首先，確保公司在2012年之前已經上市，其次，確保上市規范，排除在H股與B股同時上市的公司，以及曾被ST，具有一定財務風險的公司，仔細核查，剔除借殼上市的公司，保證企業具備持續經營的條件，相關條件如下：公司必須持續經營三年以上，公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上，最近一期無形資產占凈資產的比例不高于20%，以及最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載等。

本文所選的數據指標查找于CSMAR數據庫以及各上市公司每年披露的財務報表或附注。選取了11家上市公司，樣本點為110個，所選的新能源上市公司如下：蘇州固锝、新海宜、江蘇國泰、九鼎新材、曠達科技、裕興股份、亞星客車、航天晨光、長電科技、牡丹客車、眾泰汽車、星宇股份、恒立液壓。

2 變量分析和模型設定

2.1 變量分析

被解釋變量：托賓Q值。托賓Q使用的是企業的市場價值與資產重置成本的比值。以1為分界值，當Q過高時，即企業的市場價值大于其重置價值，這意味著企業可以通過發行較少的股票從而獲得更多的資本，投資支出就會增加。通常該值被用作是衡量企業業績表現與成長性的重要指標。

解釋變量：研發投入強度 使用研發費用與營業收入的比值，隨著國家對新能源汽車技術要求越來越嚴格，該指標已經成為企業獲得良好資質評定、科技經費投入、政策資金補助等重要的評判標準。研發投入強度越高，說明企業首先在主觀上是重視前端開發的，并投入了大量經費與精力在研發新技術新產品上。

調節變量：基于現有文獻，選取政府補貼率作為調節變量[4]，即政府補貼金額占營業收入的比重，同時在研究政府補貼對企業價值影響狀況時，考慮到是否會有研發投入變量的作用，按照現有文獻引入研發投入強度與政府補貼率的乘積項作為調節變量。

控制變量：控制變量是指除了解釋變量以外所有可能影響被解釋變量的因素。根據已有文獻的基礎上，本文經過篩選仔細選取了以下控制變量：企業規模，主營業利潤率，資產負債率。企業規模選取了總資產數對數，便于后續計量的計算。主營業利潤率一般用主營業利潤與主營業收入的比值，是衡量企業主要業務盈利能力以及經營效率的指標之一。資產負債率為負債總額與資產總額的比值，能夠很好的反應企業的償債能力及風險程度。

2.2 模型構建

為驗證本文研究的問題，新能源汽車行業中研發投入所影響的企業價值以及政府補貼對研發投入的影響，構建以下兩個模型：

（2-1）

（2-2）

在上述模型中α0，β0分別為所構建模型的常數項，εi，t為隨機誤差項。在2-1中，主要驗證α4系數是否為正，且顯著，若是，則表明研發投入增加了企業價值。在2-2中，主要驗證β4系數是否為正，即政府補貼率和研發投入是否為正相關，只有政府補貼率與研發投入為正相關，才能表明新能源汽車上市公司將政府補貼真正的用于研發投入，公式2-2才有意義。在確定新能源汽車企業將政府補貼真正運用在研發活動上之后，為進一步驗證研發活動是否有效的轉化為企業價值，在模型2-1的基礎之上引入調節變量，政府補貼率與研發投入的乘積項，優化公式2-1，構建模型2-3：

（2-3）

在公式2-3中，為所構建模型的常數項，為隨機誤差項。在此模型中，首先要確定是否為正，保證在引入調節變量之后 ，原有的關系成立，再驗證的系數是否為正，若顯著為正，則表明政府補貼有效刺激了企業價值的增加，最后驗證系數，當系數為正且顯著時，則說明政府補貼不僅顯著激勵了企業研發項目，還因此促進了企業價值的提升 ，對企業價值具有正向調節作用。

3 實證分析

3.1 模型的檢驗

在對面板數據進行回歸分析時，考慮到非平穩序列在各個時點上的變化規律不同，在分析時為防止數據出現偽回歸，保證數據的平穩性，應進行單位根檢驗[5]，本文采用最常用的ADF檢驗法，結果如表1所示：

根據表1可知，變量的P值均小于0.05，故所有變量拒絕原假設不存在單位根，滿足零階單整條件，所以可以進行下一步檢驗分析。由于數列均為零階單整，故不需進行協整檢驗可以進行下一步的回歸分析。

3.2 回歸分析

采用固定效應回歸模型分析結果如表2所示：

表2對應模型2-2與模型2-3的回歸結果，分別列示了政府補貼和企業研發投入的關系，引入補貼率、補貼與研發乘積項作為調節變量后企業價值與研發投入之間的關系。

根據模型2-2的回歸結果可知，在所有控制變量穩定的條件下，政府補貼率與研發投入強度為正相關關系，且關系顯著，表明企業在當期所收到的政府補貼越多的情況下，企業對增加研發投入的這項決策就越強烈，說明公司在收到政府補貼后，都會將所接受的資金用于研發活動，這是由于推崇綠色發展的大環境下，新能源汽車企業作為戰略性新興企業，政府對其補貼資金會有定向的用途，一般企業會按照國家要求將資金用于研發活動[6]，因此企業的研發投入大幅上升，且一直以來保持對研發的投入。根據現有的政府政策，政府對于各大新能源汽車企業的補貼不斷下降或將不在進行補貼，這就可能造成一些新能源汽車企業的淘汰，補貼的下降或取消，對一些技術不強，沒有核心競爭力的企業來說是巨大的打擊，也會直接影響到車輛的附屬配套行業，加速行業的洗牌[7]，此外沒有了政府補貼，整個新能源汽車行業基本上站在了同一起跑線上，企業想要生存，就必須形成自己的競爭優勢，提高自己在行業中的技術，在彰顯新能源的特點上，響應國家號召的同時，不斷滿足消費者的各式需求，是具有挑戰的高難度任務。此外發現企業的資產負債率與企業價值存在顯著負相關，這表明當企業擁有的外債越多，對于資金的使用越謹慎，將會減少研發投入這種靈活性較強的資金用途。

從模型2-3的回歸結果來看，研發投入的系數為正，即原有關系式在引入調節變量后依舊成立。政府補貼率顯著為正，這一指標說明政府補貼直接刺激了企業價值的提升，而政府補貼與研發投入的乘積項卻呈現顯著負相關，這一現象表明政府補貼對企業價值有消極的調節作用，企業在收到政府補貼的第一時間并沒有將其都投入在研發活動上，而是用于企業的其他業務[8]，例如償還企業債務等等，因此對于研發活動的資金投入就相應減少，雖然之前的結論都表示企業在收到政府補貼后立即將其投入到研發活動中去，但依據我國新能源汽車整體的市場來看，新能源汽車的研發環境優越性低，加之研發起步時間晚，以及國家在2012年以后才真正重視新能源汽車產業，即使現在對新能源汽車的研發活動增添了不少的財力物力，研發效果也是無法在短時間體現的，研發周期尤其是在新興產業市場上，周期時間會更長，其成果的體現越慢，對企業價值的體現也就會推遲[9]。

3.3 穩健性檢驗

為分析結果是否具有普遍現實意義，根據現有文獻以及相關數據資料的可獲得性，將解釋變量托賓Q值替換為研發人員與全體人員所占比值，得出以下結論：

根據結果顯示，在更換解釋變量之后，模型2-2與模型2-3的回歸結果基本一致，說明模型整體回歸效果穩健。

4 結論研究

根據以上實證分析得出結果如下：政府補貼與研發投入呈顯著正相關；政府補貼率顯著為正，而政府補貼對當期研發創造企業價值有消極的調節作用。早期，全球石油資源枯竭，國家出于發展新型能源，調整汽車產品結構，跟隨國際潮流，大量政策與補貼傾向新能源汽車領域，事實證明在發展初期，政策的補助確實對企業技術的研發與突破有重要的助力作用[10]，降低研發成本，增強了企業的研發意愿與研發效率，正是因為有了前期企業堅實的技術基礎才能幫助新能源汽車突破市場化，在目前“雙碳“的新時代下，成功的站在了行業風口。然而，結論也顯示，政府補貼雖顯著作用于研究投入，卻對企業價值有負向調節作用，不可否認，我國新能源汽車起步較晚且研發本身就具備較長周期，對企業價值的作用具有時間差，而在十四五規劃期間，為響應國家綠色發展號召，促使我國在2023年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和這一宏偉目標早日實現，新能源汽車行業作為國家一直重視的新興領域更是責無旁貸，不能只顧眼前利益，要以長遠目標考慮，合理有效的利用政府給予的政策補貼，引進更多高精尖人才來進行核心技術的突破，使減碳理念貫穿汽車全生命周期和全產業鏈，做到在這場脫碳革命中，不斷保證并提升企業價值，緊跟節奏，從而不被時代潮流所淘汰。

基金項目：江蘇省高等大學生實踐創新創業訓練計劃項目“碳中和視域下新能源汽車發展痛點探析——以江蘇省為例”（xcx2022091）。

參考文獻：

[1]黃禹，韓超.研發投入對企業績效的實證研究——基于我國新能源企業上市公司數據的經驗分析[J].

[2]李程程.研發投入對新能源板塊上市公司市場價值影響的實證研究[J].經濟視角（下）.

[3]李紹萍，戴昕均，柳光明.稅收優惠及財政補貼與新能源汽車上市公司發展的關聯關系研究[J].資源開發與市場.

[4]吳敬靜，任宇新，張雪琳.新能源汽車產業鏈企業的研發投入、政府補貼與企業價值[J].財經理論與實踐.

[5]田立法.關于非平穩數據“偽回歸”的解析[J].統計與決策.

[6]謝夢，龐守林，彭佳.政府補貼、新能源汽車市場價值與企業研發投資——基于交換期權和演化博弈理論的實證分析[J].投資研究.

[7]范夢云. 融資約束對中國新能源汽車企業研發產出的影響研究[D].安徽財經大學.

[8]楊惠賢，賈琪.政府補貼、資本結構與新能源企業價值——基于動態面板模型的研究[J].西安石油大學學報（社會科學版）.

[9]王昭萍. 基于Ohlson剩余收益模型的新能源汽車制造企業價值評估研究[D].江西財經大學.

[10]馮浩，熊兆欽.“雙碳”背景下新能源汽車產業機遇及發展戰略思考[J].決策與信息.