政策協同發力，8月金融數據超預期

劉常源

9月11日，人民銀行公布8月社會融資規模數據和金融數據。8月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.6%，狹義貨幣（M1）同比增長2.2%，延續上月雙雙回落趨勢。與此同時，8月社融存量為368.61萬億元，同比增長9%，較上月有所回升。

需要注意的是，在經歷了7月的超季節性回落后，8月信貸數據超預期增長。數據顯示，8月人民幣貸款新增1.36萬億元，同比多增868億元，新增貸款創下歷史同期最高紀錄。

多位分析人士認為，從總量看，8月社會融資和人民幣貸款均實現同比多增，金融數據明顯強于季節規律，這與8月以來寬貨幣與穩增長政策工具協同發力密不可分，表明了在多重積極因素作用之下，市場信心和預期加快轉好，有效融資需求正在恢復。

實際上，今年以來，財稅、金融、房地產等領域政策層面加快調整，有力提振市場預期。南都·灣財社記者注意到，僅金融政策方面，年內開展一次降準、兩次降息、三招房地產金融政策（降低首付比、二套房利率、引導銀行降低存量房貸利率）。特別是近兩個月，MLF持續超額續做、降息及時有效、結構性工具精準滴灌，有效降低了企業和居民的負擔，提升了市場主體擴大消費、投資的意愿和能力。

貨幣供應量方面，8月末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.6個百分點。狹義貨幣（M1）余額67.96萬億元，同比增長2.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和3.9個百分點。

總體上看，8月M1、M2增速延續了前三個月雙雙同比回落的趨勢。至此，M2增速已連續六個月下滑。數據顯示，今年1月至8月，M2增速分另0為12.6%、12.9%、12.7%、12 .4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%.

招聯首席研究員董希淼向南都·灣財社記者表示，8月廣義貨幣（M2）同比增長10.6%，增速雖然分別比上月末和上年同期低0.1個和1.6個百分點，但仍然處于高位，金融支持服務實體力度仍然較大。

東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析指出，M2同比增速下行幅度明顯收斂。8月末各項貸款增速與上月持平，未再延續下行勢頭，加之債券發行提速，都會對M2增速形成支撐。不過，上年同期穩增長政策發力，特別是持續推進大規模退稅，推高2022年8月末M2增速至12.2%；高基數效應下，今年8月末M2增速小幅下行屬于正常波動。另外，8月政府債券發行規模擴大，財政存款同比少減約2500億，也會對當月M2增速起到一定下拉作用。

除M2增速外，8月末M1同比增速則處于明顯偏低水平。招商證券研報表不，2023年初以來，盡管企業融資規模較大，但M1增速持續回落，反映了經濟活性不高，企業投資動力偏弱。

從剪刀差來看，8月M1和M2增速剪刀差較上月持平，但繼續處于年內最高水平。對此，王青團隊認為，當前亟須通過有效刺激內需、提振實體經濟活躍度，特別是推動房地產行業盡快實現軟著陸等方式，提振經濟內生增長動能。

央行數據顯示，前8個月人民幣貸款增加17.44萬億元，同比多增1.76萬億元。8月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元，新增貸款創下歷史同期新高，超出市場預期。

董希淼向記者表示，8月是信貸投放的傳統“小月”，信貸增量總體較小，例如疫情前的2019年8月，人民幣貸款僅增加1.21萬億元。而今年8月人民幣貸款新增1.36萬億元，不僅在去年較高基數上實現同比多增，還明顯好于季節性規律。

值得一提的是，7月單月信貸數據一度偏弱，曾引發市場擔憂情緒。董希淼對此指出，判斷有效融資需求恢復情況和金融支持服務實體經濟力度，不應單看一個月的金融數據。7月金融數據相對疲弱，與二季度提前透支以及季節性因素有關。從今年前8個月情況看，社會融資規模增量累計為25.21萬億元，比上年同期多8420億元；人民幣貸款增加17.44萬億元，同比多增1.76萬億元，均實現同比多增，表明市場主體融資需求和信貸投放的內生動力仍然不弱。

中信證券首席宏觀分析師程強分析認為，8月貸款改善可能有三個原因，一是銀行可能主動加大了貸款投放力度，二是專項債集中發行后配套融資增加，三是存量房貸利率下調預期減緩提前還貸行為。

從結構來看，居民端，8月住戶貸款增加3922億元，其中，短期貸款增加2320億元，中長期貸款增加1602億元。對公方面，企（事）業單位貸款增加9488億元，其中，短期貸款減少401億元，中長期貸款增加6444億元，票據融資增加3472億元；非銀行業金融機構貸款減少358億元。

申萬宏源研報指出，從數據來看，居民部門信貸有所回暖，居民短貸回到往年正常水平，而居民中長貸新增雖仍明顯偏離歷史平均水平，但相較于7月新增規模重新回正。另外，企業中長貸也呈現回暖跡象，從7月明顯低于過去三年平均水平，到基本和過去三年平均持平。企業短期融資同樣有所回暖，但主要來自票據融資釋放。

“信貸投放中‘企業強，居民弱’的格局仍然延續。”董希淼告訴記者，這表明居民住房消費意愿仍然有待于進一步提振。相信隨著調整優化后的住房信貸政策落地實施，以及各地正在放松限購、限售措施，居民住房負擔不斷減輕，住房消費意愿和能力將進一步釋放，住戶貸款有望走出低谷、穩步回升。

央行數據顯示，前八個月人民幣存款增加20.24萬億元，同比多增1158億元。8月份人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，非金融企業存款存款增加8890萬億元，財政性存款減少88億元，非銀行業金融機構存款減少7322億元。

聚焦住戶存款來看，居民存款新增7877億，同比少增409億，較7月同比少增規模（4713億）明顯收斂。有分析機構認為，多增的存款當中一部分或來源于居民減少提前還款的規模，另一部分或來源于對政策的觀望態度，尤其是在觀察地產市場能否有所起色。

實際上，今年5月以來，人民幣存款就呈現同比少增的態勢。7月份，人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元，與之對應的是理財市場在7月迎來升溫。

中信證券首席經濟學家明明此前分析認為，這反映出在存款利率降低、消費投資機會增加的背景下，居民對預防性儲蓄的需求開始有所弱化。另有業內專家指出，存款利率下行，也有望在一定程度上推動居民高儲蓄轉化，加快消費和投資行為，促進經濟金融良性循環。

今年9月初，多家全國性商業銀行再度下調存款掛牌利率。其中，一年期下調10個基點，二年期下調20個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調25個基點。而在此前6月，六大國有行、多家股份制銀行就曾集體下調部分期限的存款利率，活期、中長期定期存款利率下調幅度約為5個基點至15個基點。

多位業內人士認為，存款成本的下行打開了利率下行空間，尤其是推動貸款利率穩中有降。數據顯示，貸款利率在近兩年持續下行基礎上，今年以來仍在走低。企業貸款利率已降至有統計以來歷史低位，1-8月為3.93%，同比下降0.33個百分點。個人住房貸款利率為4.14%，同比大幅下降0.95個百分點。

社融增長同樣好于市場預期。初步統計，8月末社會融資規模存量為368.61萬億元，同比增長9%，較上月提高0.1個百分點。8月份社會融資規模增量為3.12萬億元，比上年同期多6316億元。前八個月社會融資規模增量累計為25.21萬億元，比上年同期多8420億元。

王青團隊指出，8月新增社融3.12萬億，環比季節性多增2.59萬億，同比也大幅多增6316億，這提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個百分點至9.0%。在投向實體經濟的人民幣貸款規模與上年同期基本持平的背景下，8月社融同比多增主要受債券融資拉動。

從8月社融增量的細項來看，政府債券支撐、專項債加快發行等因素成為拉動項。數據顯示，其中，未貼現的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬億元，同比多8714億元。

明明分析指出，票據沖量導致未貼現匯票同比少增，近期部分信托兌付逾期及相關輿情事件也反映潛在風險敞口仍存，委托及信托貸款對社融的邊際貢獻減弱。而8月企業債融資同比增幅較前月有所擴大，疊加PMI數據，驗證了企業需求正在持續修復的過程中；7月末政治局會議明確要加快推進地方政府債的發行和使用，8月各地政府債加速發行，疊加去年的低基數影響，對社融的拉動作用顯現。