派拓網絡價值成長兩相宜

凌一

信息網絡安全板塊是美股市場近年來的熱門科技板塊之一，明星個股層出不窮。與板塊內大多數股票這兩年的大起大落走勢不同，派拓網絡（Palo Alto Networks， 納斯達克股票代碼： PANW）走出了獨立慢牛的形態。

“逆風飛揚”背后的驅動力何在？

從2021年底開始，隨著美國加息縮表，美股市場面臨的宏觀環境也隨之發生變化。市場開始擔憂經濟衰退，投資者更多地將目光投向價值股而不是成長股。隨之而來的就是很多科技股高高在上的估值不斷縮水，而曾經風光無限的網絡安全板塊也無法幸免，遭遇業績與估值雙殺的網絡安全股比比皆是。

派拓網絡也無法幸免，它確實要面對“因為經濟環境不好，客戶IT支出減少，投資謹慎”這樣一個大環境。但是網絡安全對于企業客戶來講又極端重要，也不能像其他IT硬件設備那樣說砍就砍了，說推遲就推遲了。那客戶會如何選擇？網絡安全領域一個特點就是細分領域特別多，有大概近二十多個子領域。這些子領域內群雄逐鹿，各有擅長（在市場環境好的時候，很多小而美的公司僅憑一個細分領域內的獨門絕技，便獲得了極高的估值）。隨著網絡攻擊的日益猖獗，企業用戶發現他們處于一個非常麻煩的境地，理論上這些細分領域都需要防護，那如果你選擇每個細分領域的第一名產品，有可能要面對十幾家不同廠商，這樣對企業而言，后期的維護花銷投入就非常高了。所以在這種環境下，企業又要控制開支（不僅是指前期的一次性投入，也包括后期的運維人力物力開銷），又要保證網絡安全，他們的選擇就是平臺化整合。

這時候綜合實力強勁的派拓網絡就脫穎而出了。經過之前數年的并購及發展，派拓網絡的實力已經在十七個網絡安全細分領域得到認可，其中在十三個細分領域都被認為處于領先者地位。客戶選擇派拓網絡，意味著他只需要面對一家的系統平臺，同時合同金額上升后，客戶也更容易進行價格談判。相對而言，小而美的網絡安全公司失去市場份額，并非因為產品在某個領域不夠好，可能只是因為產品覆蓋面不夠。

正是在這種大環境下，派拓網絡的優勢得以體現。已經連續數個季度，其他網絡安全廠商反復陳述說“大環境不好，客戶收緊開支，大合同審查時間延長，所以我們的訂單合同暫時減少，收入增速放緩”，而派拓網絡的說法則是“大環境確實不好，客戶簽訂大合同時更加謹慎，但我們充分發揮主觀能動性，和企業客戶進行配合，不僅向客戶銷售了我們的軟硬件產品，也幫助客戶達到了削減開支的目的，為客戶創造了價值”。

網絡安全板塊內的公司絕大多數采用SAAS（軟件訂閱即服務）商業模式，其中很多公司的策略是先重點追求營收的成長（利潤暫時是負數）。在前期市場環境相對寬松的時候，這些公司都獲得了很高的市場估值。但是當利率升高，市場風向改變（轉向價值）的時候，它們很容易受到業績和估值的雙重打擊。

而派拓網絡的管理層則顯得高瞻遠矚。在完成了從單一網絡安全硬件為主到軟硬件并舉的產品轉型之后，在市場風向改變之前，管理層已經將公司的發展策略定位為“聚焦利潤”。也就是說，公司不僅繼續追求市場份額和營收增速，更強調利潤的有機增長。

8月18日，派拓網絡公布了最新的2023財年第四財季結果，公司繼續維持強勁的增長態勢。總營收（Total Revenue）增速維持在25%以上；RPO指標（遞延收入和積壓訂單的總和）增速維持在30%以上，而分析師尤其關注的NGS ARR指標同比增幅更是高達50%以上。

利潤方面，派拓網絡已經連續五個季度獲得GAAP正收益（non-GAAP收益早已為正），并因此達到了相關條件，在2023年6月20日進入了標普500指數（之前已經是納斯達克100指數成員了）。

展望2024財年，派拓網絡預計其總營收增幅將在19%左右，ARR增幅將在35%左右，Billings增幅在20%左右，OP margin預計將在25%左右，EPS增幅將在19%到22%左右，Adj FCF margin則會處于37%-38%的區間范圍。這些財務指標預期無疑是令人滿意的，同時再考慮到派拓網絡管理層的保守作風以及已經連續數個季度超越公司自己的預期和華爾街對其業績的預期的事實，有理由相信派拓網絡將達成目標。

相比之下，其大部分同行的估值在這輪市場調整中是有所降低的，這也是派拓網絡的股價走勢能在板塊中脫穎而出的重要原因之一。

進入2024財年，派拓網絡又會有哪些挑戰和機遇呢？在最新的投資者溝通會議上，管理層已經清晰地指明了方向。這就是人工智能AI。

人工智能到底與派拓網絡所處的網絡安全行業以及公司的運營有多少實質性的關聯？

首先，隨著人工智能的流行，網絡黑客的攻擊手段肯定更加豐富，發起攻擊的技術門檻也相應降低了（人工智能的流行大大降低了編程難度），這必定導致攻擊次數總量的增加，從理論上講，是有利于網絡安全方案的提供者的。其次，對于派拓網絡內部而言，人工智能的部署能夠幫助其提升研發和運營效率。第三，在產品方面，人工智能的引入必將導致產品功能與性能的巨大提升，尤其是在海量數據的實時處理，底層檢測及防護，以及跨平臺/領域交互等方面。

雖然人工智能對于派拓網絡，對于網絡安全領域來講都是巨大的機會，但這并不意味著派拓網絡能夠一蹴而就，其產品研發能夠一步登天。但是基于公司出色的歷史表現，可以相信他們能夠更進一步。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票