A股處于中長期底部區間

李立峰

存量資金格局下，短期內市場風格不會“大切換”，更多表現為行業的輪動。

十月以來，全球市場波動加大，中國權益市場表現較為疲軟，消費、成長板塊明顯調整。商品方面，受地緣政治風險下的避險情緒抬升，黃金價格大幅走強。外匯方面，美元指數呈現高位震蕩，同時十年期美債利率一度升至5%上方，中美利差進一步走闊下外資呈現凈流出，本月以來北向資金凈流出A股規模超400億元。

近期公布的三季度經濟數據好于市場預期，但國內股票和債券市場均表現疲弱，反映投資者情緒仍較低迷。7月政治局會議之后，國內出臺了一系列穩增長政策，包括貨幣、財政、房地產業等等，隨著政策的落地生效，我國經濟開始逐步企穩恢復。10月18日，國家統計局公布了中國最新的經濟數據，2023年前三季度國內生產總值593034億元，同比增長5.2%，其中三季度增長4.9%均好于市場預期，其中房地產開發投資增速低于市場預期。根據華西宏觀組預測，四季度GDP同比增速將進一步回升，達到5.5%，預計最終全年GDP同比增速為5.3%。數據公布后市場情緒仍偏弱，主要原因是投資者對于2024年國內宏觀經濟增長存在一些擔憂，核心是對房地產市場信心不足：從2023年前九個月數據來看，1-9月百強房企拿地總額同比下降17.9%，房屋新開工面積累計同比下滑23%。

海外流動性方面，長端美債利率上行使得全球權益市場估值受到壓制。10月19日，美聯儲主席鮑威爾的講話暗示11月份美聯儲可能繼續暫停加息。根據CME美聯儲觀察，市場預期11月不加息的概率有所上升。但客觀上，美聯儲加息雖進入尾聲，但短期內也難以轉向降息操作。8月以來國際油價上行引發再通脹擔憂，美國通脹下行不及市場預期，9月美國ISM制造業指數（錄得49）和非農新增就業人數（錄得33.6萬）均好于市場預期，以上因素支撐美聯儲維持高利率政策。美債利率作為全球資產定價之錨，其大幅上行將使全球資產風險偏好受到壓制，并使得新興市場面臨資金流出的壓力。

國內政策基調寬松，但資金面體感偏緊。9月以來國內市場利率上行，DR007利率突破政策利率并持續走高，一方面，10月以來特殊再融資債券密集發行，截至目前全國已有25個地區披露了擬發行特殊再融資債券的文件，擬發行金額超1萬億元；另一方面，美債利率持續走高背景下，國內貨幣政策受制于人民幣匯率的約束。股票市場流動性方面，當前A股市場增量資金有限，北向資金延續凈流出，權益類基金發行仍處于冰點。但從近期匯金增持四大行股份和ETF、多家央企增持和回購股份來看，國內政策維穩資本市場的意圖凸顯。

估值方面，當前萬得全A市盈率為16.6倍，位于2010年以來32%分位，與2022年4月底、2022年10月底估值較為接近。股權風險溢價角度，當前萬得全A股權風險溢價為3.4%，已突破近三年均值+1倍標準差，接近2022年4月底水平，指向當前A股市場處于中長期底部區間。

展望后市，悲觀情緒修復需要時間，市場大概率以橫盤震蕩消化低迷的情緒，中長期不悲觀。首先，政策從宏觀經濟基本面、活躍資本市場等方面均在發力，最終會定價到股票市場；其次，A股整體估值處于較低水平，繼續下探的空間有限，更大概率以橫盤震蕩來消化低迷的情緒；最后，匯金增持四大行、央企增持和回購股份等，有望帶動場外資金入市。

從市場風格來看，存量資金格局下，短期內風格不會“大切換”，更多表現為行業的輪動。配置上大概率：低估值紅利策略為主，輔之以部分TMT主題機會；消費板塊后續可能隨時出現超跌反彈，但不構成趨勢性的機會。