杜邦分析視角下西藏藏醫藥企業盈利能力分析

【摘? 要】論文運用杜邦分析框架對奇正藏藥和西藏藥業進行對比分析，采用因素分析法對二者的差異進行定量分析，從而挖掘二者在經營方面的優勢和劣勢，為藏醫藥企業在藏藥的研發、生產和銷售方面提供相關建議，促進西藏藏醫藥產業的快速發展。

【關鍵詞】西藏；杜邦分析；藏醫藥企業；盈利能力

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）09-0094-03

1 引言

2022年1月4日，西藏自治區第十一屆人民代表大會第五次會議指出，要加快藏醫藥產業發展，確保藏醫藥產業增加值年均增長10%以上，“十四五”期間，力爭實現全區藏藥材種植面積達到2.5萬畝，藏醫藥健康產業年產值規模達到70億元的目標。

陳愛東和馮倩[1]認為，為實現工業增加值占GDP比重的特定目標，要增加中央對西藏特色產業的財政補助。本文認為，為實現“十四五”規劃的目標，除了財政補助的扶持，提升藏醫藥企業自身的盈利能力也是關鍵，只有盈利能力得到提升，方能獲得更多的資金投入藏醫藥的研發與生產，研發成果增加，企業在醫藥市場上的競爭力也隨之提升，如此企業的市場份額和盈利能力又能進一步提升。由此形成良性循環，降低對財政補助的依賴程度，有利于實現藏醫藥產業的可持續發展。

2 杜邦分析框架與因素分析法概述

2.1 杜邦分析框架

杜邦分析框架最早由美國杜邦公司在1912年提出，該方法將公司的凈資產收益率分解后進行連乘，深入剖析公司盈利能力的來源，從而為公司未來應提升哪一方面的能力以進一步提升凈資產收益率提供建議[2]。杜邦分析框架如圖1所示。

2.2 因素分析法

因素分析法，是依據財務指標與其他驅動因素之間的關系，從數量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。具體操作如圖2所示。

3 藏醫藥企業盈利能力分析

3.1 企業選取與介紹

西藏自治區有兩家藏醫藥上市公司，分別為奇正藏藥（002287）、西藏藥業（600211）。數據選取的時間跨度為2013-2022年共10年，所選數據均來自國泰安數據庫（CAMAR）。

3.1.1 奇正藏藥

成立于1993年的奇正藏藥為國家級高新技術企業、國家技術創新示范企業，是國內藏藥龍頭生產企業，主要從事藏藥的研發、生產和銷售，包括外用止痛藥物和口服藏成藥、中藥等[3]。2022年營業收入20.45億元，同比增長15.53%。

3.1.2 西藏藥業

成立于1998年的西藏諾迪康藥業股份有限公司（以下簡稱“西藏藥業”）是西藏自治區的高新技術企業，公司不遺余力地推進藏藥現代化，構建了林芝種植基地和4個生產基地及覆蓋全國的營銷網絡，產品系列涵蓋生物制品、藏藥和中藥、化學藥等。2022年營業收入25.55億元，同比增長19.44%。

3.2 奇正藏藥與西藏藥業的盈利能力對比分析

在杜邦分析框架中，將兩家企業的凈資產收益率、營業凈利率、總資產周轉率、權益乘數分別進行對比分析，能夠尋找出兩家企業凈資產收益率的主要驅動因素。

3.2.1 凈資產收益率對比分析

凈資產收益率是評價企業盈利能力的重要指標，反映企業運用每股凈資產創造凈利潤的能力，是企業股東最關心的指標[4]。2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業的凈資產收益率如圖3所示。

從圖3可以看出，2013-2022年奇正藏藥的凈資產收益率較為平穩，整體呈上升趨勢，僅在2020-2022年出現較大波動，究其原因，主要是疫情的不確定性因素帶來的影響。平穩的凈資產收益率源于股東權益和凈利潤的穩步提高。在管理嚴格、政策頻出、競爭激烈的醫藥市場有如此表現，表明奇正藏藥無論是在內部管理還是在外部經營上都具有較高水平。

2013-2022年西藏藥業的凈資產收益率呈現較大幅度的波動，盈利水平不夠平穩。究其原因，2014-2017年西藏藥業的凈利潤和股東權益出現了巨幅波動，2014-2016年凈利潤的快速增長導致凈資產收益率快速攀升，由2014年的4.88%上升到2016年的30.29%。亮眼的經營業績吸引了外部資本的涌入，2016-2018年股東權益由6.61億元上升到22.52億元，資本投入的滯后性導致凈資產收益率由2016年的30.29%下降到2018年的9.66%。隨后凈資產收益率緩慢回升，2020-2022年出現波動是由于疫情的不確定因素帶來的影響。

奇正藏藥凈資產收益率的10年均值為16.09%，代表每1億元的股東權益可以為企業創造約1 600萬元的凈利潤；西藏藥業凈資產收益率的10年均值為13.06%，代表每1億元的股東權益可以為企業創造約1 300萬元的凈利潤，略低于奇正藏藥。其中差異的來源會在后文進行分析。

3.2.2 營業凈利率對比分析

2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業的營業凈利率如圖4所示。

從圖4可以看出，2013-2022年奇正藏藥的營業凈利率較為平穩，整體波動幅度不大，由于凈資產收益率=營業凈利率×總資產周轉率×權益乘數，營業凈利率的平穩表現也是凈資產收益率整體波動幅度不大的重要原因之一。2013-2022年奇正藏藥的營業收入規模呈上升趨勢，從2013年的9.69億元逐步上升到2022年的20.45億元。在此情形下，2020-2022年營業凈利率出現較大幅度波動是因為疫情期間各項期間費用支出擴大，從而導致凈利潤產出不穩定。

2013-2022年西藏藥業的營業凈利率整體波動幅度很大，最高點和最低點相差29個百分點。2013-2016年西藏藥業的凈利潤從0.24億元上升到1.99億元，而營業收入卻從14.02億元下降到7.97億元；2020-2022年凈利潤從4.21億元下降到2.13億元，2022年回升到3.75億元，而營業收入則逐年上升，從2020年的13.73億元上升到2022年的25.55億元。以上兩種情況導致營業凈利率出現較大波動。據此可以推斷，企業在個別年份轉變了銷售策略或者市場環境出現了較大變化。2013-2016年營業凈利率上升是由于銷售策略的轉變，即企業提升了產品線價格水平。2020-2022年營業凈利率下降則是因為疫情期間醫藥行業雖然逆勢增長，但如上文所述，在營收規模大幅增加的同時，疫情的不確定性導致企業的銷售費用等各項成本上升，2020-2022年銷售費用從6.85億元上升到14.09億元，成本增加拉低了營業凈利率。

比較來看，奇正藏藥無論是在盈利的穩定性上還是在盈利的水平上均高于西藏藥業。奇正藏藥營業凈利率的10年均值為27.39%，西藏藥業為16.19%。這說明奇正藏藥100元的營業收入可以創造27元的凈利潤，而西藏藥業為16元的凈利潤。

3.2.3 總資產周轉率對比分析

總資產周轉率可以用來評價企業的營運能力，即運用總資產創造營業收入的能力[5]。2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業的總資產周轉率如圖5所示。

2013-2022年奇正藏藥的營運能力總體呈下降趨勢，2022年的總資產周轉率相較2013年下降了28個百分點，企業運用總資產創造營業收入的效率有所下降。與之相反的是，奇正藏藥的銷售費用率呈上升趨勢，由2013年的29.05%上升到2022年的45.88%，上升了將近17個百分點。這說明醫藥市場的競爭壓力逐年增加，為了維持或搶占市場份額，企業不得不投入更多的成本來推廣產品。根據前文的分析，在成本擴大的情況下，企業想要保證較高的營業凈利率，只能通過提升產品價格來保證較高的盈利水平。而價格上升極易導致銷量下降，從而導致總資產周轉率下降。

2013-2022年西藏藥業具有較高水平的營運能力，但整體波動幅度很大，總資產周轉率在2013-2016年經歷巨幅波動后，2016-2022年呈上升趨勢。2013-2016年之所以會出現巨幅波動，主要是企業整體的“盤子”在擴大，即總資產在擴大。因為資產=負債+所有者權益，這和前文分析凈資產收益率時，企業在此期間有大量的資本涌入相契合。2016-2022年西藏藥業的總資產周轉率一直上升表明企業在面對市場競爭壓力下，通過壓低自身產品價格來保證產品的銷量。

比較來看，奇正藏藥和西藏藥業選擇的是相反的路線，奇正藏藥走的是高價格低銷量的路線，西藏藥業走的則是低價格高銷量的路線。奇正藏藥總資產周轉率的10年均值為45.59%，西藏藥業為80.37%。這說明奇正藏藥運用100元的總資產可以創造45元的營業收入，而西藏藥業為80元，西藏藥業的資產周轉速度更快、營運能力更強。

3.2.4 權益乘數對比分析

2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業的權益乘數如圖6所示。

從圖6可以看出，奇正藏藥的權益乘數整體呈穩步上升趨勢。權益乘數既能衡量企業的償債能力，又能衡量企業的盈利能力。在償債能力方面，由于權益乘數的合理區間為2～3，所以奇正藏藥的財務杠桿不高，財務風險處于較低水平。在盈利能力方面，奇正藏藥運用財務杠桿來放大收益的意愿是逐步增強的，直接表現為凈資產收益率的穩步提升。

西藏藥業的權益乘數在2013-2016年處于較高水平，在2016年達到3.48，是10年中的最高值，高杠桿運行使收益成倍放大，這一年凈資產收益率也達到了10年中的最高值。2016年后西藏藥業調整財務政策，減少債務融資，增加權益融資，2017-2022年財務杠桿整體處于較低水平。

整體來看，奇正藏藥和西藏藥業面臨的財務風險均較低，奇正藏藥權益乘數的10年均值為1.35，西藏藥業為1.76。二者整體的風險偏好相當，奇正藏藥的總負債呈增加趨勢，從2013年的1.26億元上升到2022年的25.51億元，但均在可接受范圍內。西藏藥業的總負債則呈上下起伏狀，最高點為2021年的11.73億元，最低點為2015年的2.17億元?？梢酝茢?，奇正藏藥運用財務杠桿的能力更強。

3.3 差異來源分析

綜上所述，奇正藏藥凈資產收益率的主要驅動因素為營業凈利率和權益乘數，西藏藥業為總資產周轉率。下文運用因素分析法對兩家企業的差異進行定量分析，選取2022年的指標作為分析對象。設奇正藏藥的凈資產收益率為F，營業凈利率、總資產周轉率、權益乘數分別為A、B、C。西藏藥業的這4個指標分別為F1、A1、B1、C1。

①奇正藏藥：F=A×B×C=13.88%

②置換A因素：A1×B×C=8.88%

③置換B因素：A1×B1×C=15.93%

④置換C因素：A1×B1×C1=12.36%

總差異為④-①=-1.52%。營業凈利率的影響為②-①=

-5%，總資產周轉率的影響為③-②=7.05%，權益乘數的影響為④-③=-3.57%?？傮w來看，西藏藥業的盈利能力不如奇正藏藥，直接表現為凈資產收益率的差異為-1.52%。但差距并非過大，原因是西藏藥業與奇正藏藥在總資產周轉率上的差異為7.05%，因此，西藏藥業彌補了在營業凈利率上與奇正藏藥5%的差距，整體盈利能力的差距進一步縮小至1.52%。此外，西藏藥業的資本結構配置不如奇正藏藥，差距為3.57%，西藏藥業需要進一步優化資本結構，奇正藏藥應在可接受的風險范圍內進一步放大財務杠桿效應。

4 對策建議

西藏藥業應進一步加大藏藥的研發力度，開發新的利潤增長點，以提升盈利水平。在股東可承受的范圍內，企業應適當運用財務杠桿放大收益的效應進行債務融資，企業只有總資產擴大才會有更多的資源進行研發、生產和推廣。奇正藏藥應在資產周轉效率上發力，在現有盈利水平的基礎上，尋找提升資產周轉效率的銷售對策。同時，企業應積極進行外源融資，擴大企業基本盤，提升藏藥影響力。在數字經濟的大背景下，兩家藏藥龍頭企業要運用數字技術提高研發效率，拓寬產品線；依托數字平臺來降低企業的推廣成本、渠道成本、人力成本，實現銷售渠道的多元化和高效化；利用新技術改變傳統藏醫藥行業，推動一切業務數據化，一切數據業務化，從而將藏醫藥產業發揚光大，盡快實現“十四五”規劃的目標。

【參考文獻】

【1】陳愛東，馮倩.促進西藏特色產業發展的財政政策研究[J].會計之友，2011（17）：72-73.

【2】朱偉民，趙梅，吳淑瓊.輕資產服裝企業盈利能力研究[J].財會通訊，2018（23）：74-78.

【3】鄧穎君.奇正藏藥集團中國市場營銷策略優化研究[D].西安：西北大學，2012.

【4】鄭文，楊西平.西藏藥業上市公司償債能力分析——以海思科為例[J].中外企業家，2019（12）：235-236.

【5】旦真.西藏地區上市公司財務能力分析[D].成都：西南財經大學，2011.

【作者簡介】袁培（1995-），男，江蘇徐州人，研究生在讀，研究方向：財稅管理理論與實踐。