大消費企業出海拓展空間 顏值經濟賽道值得關注

謝長艷 張桔

本周，本刊以郵件形式對話了泉果基金經理錢思佳。作為王國斌旗下首位女將，她擁有15 年的證券從業經驗和接近10 年的投資管理經驗。在當前市場環境下，她指出：“我會優先考慮穩定增長型企業在現階段的超跌機會。同時小心謹慎地把握周期型企業的左側買入機會，在偏弱的宏觀假設前提下，景氣度的回暖可能并不明朗。另外對于快速增長型和隱蔽資產型企業會更嚴格、更謹慎考量?！?/p>

至于布局方向，她表示：“第一，周期行業重點挖掘具備成本優勢的企業；第二，消費行業關注衣、食、行、娛；第三，高端制造行業，無論新能源、消費電子，還是醫療、半導體、軍工，更關注有技術、硬實力、有先進產品力的企業，把握核心競爭力；第四，科技行業。”

當前時點，錢思佳想把塞思·卡拉曼的一句話送給讀者：“即使你會全心期待整個經濟和市場會出現均值回歸，但在面對損失或持續表現不佳時，也很難保持這種觀點，但投資者必須忍受并保持自律?！?/p>

本刊編輯部：現階段您看好哪些類型的企業？如何在組合里進行配置？

錢思佳：我的投資邏輯核心是找到價值低估的優質企業。我會關注其持續盈利的能力及其背后的護城河，再根據企業增速和驅動力進行投資分類及定價，尋找低估的投資機會。

由于企業所處的生命周期階段和行業發展階段不同，進而給各家企業的定價核心要素也不盡相同，需要不斷跟蹤并動態調整。我過往的研究積累主要集中在消費、周期、高端制造業等領域，因此我主要投資于穩定增長、快速增長、周期型和隱蔽資產型四個類型的公司。

本刊編輯部：這四大類公司的投資邏輯各不相同，請詳解一下。

錢思佳：首先是穩定增長型企業，業績增長中樞約在10%，增長韌性較強、經營上有較高的抗風險能力，通常是成熟行業的龍頭公司，對于這類標的預期收益率也不會太高，屬于在組合里提供穩定收益的品種，投資的核心是要確保下行風險有限。估值是這類企業最大的變量，估值過高時更需要警惕。

其次是快速增長型企業，對應業績增速在25%—30% 甚至更高，難點在于增長初期往往伴隨著新的行業變化且通常是需求側的變化。

再次是周期型企業，在中國經濟轉型期有些傳統行業沒有增量需求，反而會有進一步產能約束、供給出清的政策導向。如是背景下，周期型企業的估值在行業景氣下行期內通常會過度調整，從而帶來深度價值投資機會。

能堅持下來的企業，在下一輪經濟波動中反而會受益于競爭格局改善帶來的盈利能力提升。

最后對于隱蔽資產型來說，以國企為例，看重的就是他們的特許經營權，如果能通過激勵機制的變革激發管理效率的提升，釋放動力，就能提升這部分的價值，給股東創造回報。在這類企業的投資決策體系中，長期分析這些公司原有的經營基礎特別重要，這些就是企業擁有的隱蔽資產，要搜索出這些有能力的公司并且長期跟蹤增長動力，尋找投資契機。

雖然投資企業的類型有區分，但最終實現收益的步驟是相同的，最重要的是投資分類和精準定價，買入價格低于內在價值的企業，剩下的就是不斷地檢驗基本面并耐心等待。

本刊編輯部：當前滬指3000 點保衛戰告捷，市場底部區域基本確認是建倉的好時機，目前您主要關注的投資方向有哪些呢？

錢思佳：我從入行開始看周期、消費、制造，對這些領域都比較熟悉，未來希望更多從這些行業捕捉投資機會。具體說來：周期行業中重點挖掘具備成本優勢的企業，在行業低谷期、股價低迷期