提升國有控股上市公司質量 為活躍資本市場作貢獻

宋志平

國有企業是中國特色社會主義經濟的“頂梁柱”，是中國資本市場發展的重要見證者和參與者，兩者相互成就、共同成長。近期召開的中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。證監會等相關部委也作出了相應的決策部署和制度安排。隨著股票發行全面注冊制的實施，資本市場全面深化改革進一步深入，將為國有企業走穩走好高質量發展之路提供更堅定的支持。而推動資本市場健康發展，既是國有企業的社會責任，也是使命所系。以國有控股上市公司為代表的國有企業，要內強質地、外塑形象，爭做資本市場主業突出、優強發展、治理完善、誠信經營的表率，為實現高質量發展注入新動能。

國有企業與資本市場相互賦能

改革開放以來，資本市場為國有企業改革發展提供了強有力的支持。1994年，中央開始進行現代企業制度試點，圍繞“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”的目標，將國有企業推向資本市場，為后續發展獲得資金保障。經過一系列改革，國有企業實現了股權結構由國有獨資向多元化的轉變，控股股東、實際控制人和上市公司實現了“三分開、兩獨立”，成為獨立的市場主體，按照市場化機制參與競爭，按照現代企業制度要求不斷提高規范治理水平。

十八屆三中全會提出“積極發展混合所有制經濟”，為國有企業改革注入了新的動力。混合所有制經濟是我國基本經濟制度的重要實現形式，上市公司是混合所有制改革的主要載體。《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》等文件支持對國有相對控股混合所有制企業實施更加市場化的差異化管控。這些具體措施進一步加大了國有控股上市公司市場化改革的力度，一大批企業以混促改，完善公司治理，提高規范運作水平，深度轉換機制，活力和效率顯著提高。

在資本市場助推國有企業改革發展的同時，國有企業的發展為資本市場平穩運行作出了貢獻。根據WIND統計，截至2023年8月18日，境內國有控股上市公司總數為1391家，占全市場上市公司總數的26.38%，總市值為381316.74億元，占A股總市值的46.92%。在當天市值前100名的公司中，61%為國有控股上市公司。在市值超萬億元的5家上市公司中，前4家是國有控股上市公司。

作為我國上市公司群體的排頭兵，國有控股上市公司覆蓋了國民經濟71個大類行業，涉及國計民生的各個方面，在國民經濟發展中起著基礎性、主干性、支撐性和引領性作用。在經營績效方面，2022年，379家央企控股上市公司共實現營收24.69萬億元，凈利潤1.30萬億元，同比增速分別達10.4%、4.8%，營收、凈利潤分別占全部上市公司的34.5%、23.0%。在回報投資者方面，央企控股上市公司2022年分紅總額1.06萬億元，占全市場的比重為49.85%。進行現金分紅的國有控股上市公司927家，占全部分紅公司數量不及三成，但貢獻分紅總額近七成（1.47萬億元）。國有控股上市公司已經成為分享經營成果、積極回饋投資者的標桿，在資本市場發揮了良好的示范作用。

隨著《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022—2025）》的出臺以及新一輪國企改革深化提升行動的啟動，國有控股上市公司質量將邁上新的臺階，為資本市場穩定健康發展夯實基礎。

著力提升五種能力，建設高質量的上市公司

2022年，證監會黨委書記、主席易會滿對上市公司提出，著力提升“五種能力”，開創高質量發展新局面。2023年，國務院國資委黨委書記、主任張玉卓提出，推動國有企業在服務國家戰略功能作用上取得明顯成效，在真正按市場化機制運營上取得明顯成效，在加快建設世界一流企業和培育專精特新企業上取得明顯成效。為了落實好相關要求，國有企業特別是國有控股上市公司可著重從以下方面持續發力。

一是不斷深耕主業，持續在做強做優做大上下功夫。回顧歷史，基業長青的企業往往在各自領域持續深耕，不斷向下挖掘行業潛力。國有企業實現做強做優做大，要集中資源，聚焦主業，持續深耕，實現資源利用效率的最大化，打造堅固的核心壁壘，圍繞核心業務、核心專長、核心市場、核心客戶，增強核心競爭力。關注細分領域，通過建立新賽道，厚植發展后勁。在經濟下行的情況下，在競爭激烈的過剩行業里，國有控股上市公司可通過市場細分，創造新的競爭優勢，成為細分領域的頭部企業。用好資本市場資源配置功能，通過上市平臺開展重組整合，推進國有經濟布局優化和結構調整，通過資產重組、股權置換等多種方式盤活資源，將優質資產推向資本市場，加大專業化整合力度，解決同業競爭，提升國有資源運營效率，打造一大批行業領軍的優秀企業。

二是按照現代企業制度要求，努力提高公司治理水平。近年來，中國特色現代企業制度建設取得重大進展，制度更加成熟定型，要下大力氣鞏固提高取得的成果。要堅持維護好國有控股上市公司的獨立性，推動股權結構進一步優化，避免一股獨大和股權過于分散，實現股東間權力有效制衡，公司經營平穩有序透明。按照“堅持黨對國有企業的領導是重大政治原則，必須一以貫之；建立現代企業制度是國有企業改革的方向，也必須一以貫之”的要求，發揮黨委會、董事會、經理層的作用，強化董事會決策機制，把治理現代化作為公司的重要目標。加大對ESG的關注力度，提升企業ESG 表現。“中特估”概念提出以來，ESG表現亮眼的國有控股上市公司在資本市場中均有不俗的表現。國有控股上市公司一方面要重視ESG的信息披露工作，樹立主動披露意識；另一方面要推動ESG與企業經營深度融合，建立健全ESG內部制度體系和管理架構，持續加強ESG能力建設。樹牢合規經營理念，提高信息披露質量。通過強化合規管理和內部監督，持續提升誠信經營的能力和水平，嚴禁財務造假、違規運作和內幕交易，做到依法依規履行信息披露義務，以投資者需求為導向，優化披露內容，真實、準確、完整、及時、公平披露信息。

三是重視創新引領作用，強化科技創新成效。國有企業特別是央企是科技創新的“國家隊”，必須擔當起“國家隊、排頭兵”的重任，協同各方力量全面塑造創新發展新優勢。要提高創新的目的性和有效性，按照市場規律，著力打造原創技術策源地，加強科技基礎能力和基礎制度建設，強化目標導向的應用基礎研究，提高創新的質量和效果，形成一批基礎前沿成果，實現關鍵領域的重大突破。持續強化以企業為主導的產學研深度融合，牽頭建設更多高效協同的創新聯合體，打通產業應用“最后一公里”。重視人才隊伍建設，完善具有市場競爭優勢的核心關鍵人才薪酬制度，通過股權激勵、員工持股計劃等手段，穩定科技研發人員隊伍，激發科技人才的創造力，打造科技創新的強力引擎。充分利用資本市場，助力創新發展戰略實施。通過登陸科創板，有效助力“硬科技”實力突出、發展動能強勁的國有企業做強做優做大。通過分拆上市，為優質資產拓展融資渠道，積極培育戰略性新興產業。通過優化投資結構，發揮國企的核心競爭力和市場作用，讓國有經濟在一定程度上與非公有制經濟相互支撐，構建起全面深入的現代產業體系。

四是強化底線思維，提高抗風險能力。國有企業在穩定經濟大盤中發揮著“穩定器”“壓艙石”作用，是維護國家金融安全的重要保障，理應進一步提升應對各類危機的能力。要客觀看待經營過程中的風險，主動健全風險管控體系，研究風險、識別風險、防范風險、抵御風險，實現風險可控可承擔，將風險帶來的損失降到最低。正確認識金融工具在企業風險管控中的積極意義和重要作用，健全管理機制，樹立正確觀念，利用現代金融手段建好風險防護墻，有效化解企業風險。合理規劃資金使用，確保現金流穩定。企業穩健的基礎是財務穩健，而財務穩健的核心是現金流充沛。企業要量入為出，歸集資金使用，壓縮企業的“兩金”，即存貨資金和應收賬款資金，重視企業經營活動現金流，追求有利潤的收入、有現金流的利潤。

五是重視投資者權益，與投資者共享發展成果。國有企業要按照資本市場規律，重視投資者訴求，為投資者創造價值，與投資者分享發展果實。要固本培元、提質增效，夯實價值創造基礎。按照新一輪國企改革深化提升行動要求，圍繞打造世界一流企業目標，努力提升利潤總額、資產負債率、凈資產收益率、營業現金比率、全員勞動生產率、研發經費投入強度等方面的表現，筑牢價值創造的基礎。加強投資者關系管理，形成良性互動。通過常態化的業績說明會、路演、反向路演等手段，積極向資本市場展示國有企業新形象，傾聽投資者聲音，吸引更多投資者關注并重視國有企業，認同并愿意長久支持國有企業發展。加強國有企業自身的價值管理，積極通過回購等手段，維護股價穩定，堅定投資者對國有企業未來發展的信心。牢固樹立回報投資者理念，讓投資者切實享受企業發展紅利。國有企業特別是國有控股上市公司要堅持長期穩定的分紅，為投資者提供分享企業收益的機會，尤其要讓中小股東有獲得感，做一個讓投資者信任、讓社會認可和尊重的企業。

重視五個結合，提高國有控股上市公司價值創造水平

國有控股上市公司在我國資本市場中發揮著支柱作用，收入、利潤、分紅等方面都占上市公司的大頭。但客觀來看，目前國有控股上市公司的股價和市值在資本市場是有所低估的。證監會主席易會滿提出，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好地發揮。

中特估的提出具有重要的理論和實踐意義，為我們認識資本市場提供了新的視角，有利于更全面、更科學、更理性地發現公司的價值，提振投資者的信心，也為上市公司提升價值創造能力提供了新的機會。

對于國有控股上市公司，我們要正確認識其對國民經濟的綜合性貢獻，在評估價值的時候應該給予充分考慮。國有控股上市公司也要研究、理解和適應資本市場新的變化。上市公司尤其是國有控股上市公司，一方面要苦練內功，提升核心競爭力；另一方面要強化公眾公司意識，加強和投資者的溝通，讓市場更好地認識企業內在價值。

提高國有控股上市公司的價值創造水平，關鍵要把國有控股上市公司的價值創造和資本市場的運行規律結合起來進行思考。具體有五點。

一是把建設現代企業制度和引入市場化機制相結合。資本市場促進了國有控股上市公司的現代企業制度建設，但要增加企業的活力還需要在企業內部引入中長期激勵機制。從實踐中看，社會股東更看好有中長期激勵機制的國有控股上市公司的價值創造水平。

二是把上市融資和價值創造相結合。企業上市募集資金只是一方面，更重要的是要創造價值、回報股東。部分企業在上市后，只關心從資本市場獲得的融資金額，而忽視自身的價值表現。今后，國有控股上市公司要把為股東創造價值放在重要地位。

三是把考核利潤和考核市值相結合。過去有些人認為市值處在波動狀態，沒辦法考核，但其實市值可以作為績效評價的加分項目。國有控股上市公司可適當調整績效評價體系，逐步加大考核市值的力度。

四是把業務整合和業務分拆相結合。我們既要圍繞主業進行業務整合，爭取做成行業的龍頭企業，也要重視把一些創新業務進行分拆上市，形成細分領域的頭部企業，提高公司價值創造水平。

五是把注入創新業務和培育創新業務相結合。過去國企大部分是制造型企業，比較重視規模效益，在資本市場一般被歸類到比較傳統的制造業。改變這一狀況，就要加大國有控股上市公司的技術研發投入，增加企業的創新能力和科技含量，推動企業由傳統型企業向創新型企業轉變。同時，加大戰略性新興產業投資力度，鼓勵企業培育細分領域的創新業務，打造更多高市值的創新型上市公司。

中國上市公司協會將始終圍繞“服務、自律、規范、提高”方針，切實發揮上市公司與監管部門的溝通橋梁作用、打造上市公司自律管理的主要陣地、搭建上市公司互學互鑒的交流平臺、推動形成宣傳高質量發展成效的重要窗口，不斷優化服務方式，豐富服務內容，提升服務效能，全力推動上市公司整體質量再上新臺階，為建設中國特色現代資本市場作出積極貢獻。