國有資本參股有助于提升民營企業社會責任表現嗎?

阿布都合力力·阿布拉, 茹克耶姆·阿卜杜維力

(新疆財經大學 會計學院,新疆 烏魯木齊 830012)

一、引言

隨著社會主義市場經濟制度的不斷完善,我國企業擺脫原經濟體制,自主經營、自負盈虧,世界范圍的影響力也日趨顯著,經濟利潤最大化目標的追逐使得企業正式淪為“經濟動物”。然而,在經濟快速發展背后的食品安全、職工權益以及環境污染等社會問題層出不窮,這將企業社會責任缺失問題重新引入社會公眾視野。根據Carroll(1979)[1]社會責任四層次學說,企業作為社會的一員,在承擔經濟責任的同時還應關注社會問題,積極履行法律、道德和慈善等責任,緩解相關者的利益沖突。這不僅是公眾之所求、道德之體現,更是企業立足之根本、發展之保障。基于我國不同性質企業在市場中發揮的功能不同,其面臨的競爭壓力也有所差異。國有企業作為國民經濟的“頂梁柱”和“壓艙石”,發揮著彌補市場失靈、維護市場穩定以及實現社會主義制度優越性等一般功能和特殊功能(徐傳諶和鄒俊,2011)[2],這決定了國有企業具有盈利性目標和政策性任務等雙重壓力(Lin &Tan,1999)[3]。也正是這種天然的政治關聯使得國有企業擁有政策、資源、經營環境等先天優勢,在資金的使用上更加寬裕,并且國有企業投入與國家大政方針一致,國家鼓勵企業進行社會責任投資;然而民營企業先天不具備政治優勢,融資約束大,社會責任投入所帶來的財務績效風險高。因此,民營企業社會責任表現遜色于國有企業(趙存麗和喬貴濤,2015)[4]。

2013年,中共十八屆三中全會提出的“積極發展混合所有制經濟”新要求,為異質資本交叉持股、國企民企融合發展奠定了政治基礎。作為現階段改善公司治理、優化資產配置、激發企業活力、實現經濟轉型升級的重要戰略舉措,無論是“國有企業引入非國有資本”的“正向混改”,還是“國有資本參股民營企業”的“逆向混改”(趙璨等,2021;曾敏等,2022)[5-6]勢必會對企業原有運營制度邏輯產生沖突以及重新組合,進而對企業的社會責任行為產生重要影響。然而現有文獻中圍繞國有企業展開的混合所有制改革研究居多,針對民營企業混合所有制改革影響社會責任表現的研究明顯不足。因此,試圖著重探究如下幾個問題:(1)國有資本參股與民營企業社會責任表現的關系如何?(2)國有資本參股是以怎樣的路徑影響民營企業社會責任表現的?是緩解民營企業融資約束還是提高資源配置效率?抑或是兩者兼而有之?(3)內外部治理環境因素是否會起到調節作用?

以我國滬深A股民營上市公司為樣本,通過整理上市公司前十大股東股權性質及其持股比例數據對民企混改股權結構進行識別和有效測度,基于2010—2020年民營企業的實證研究結果表明:從影響結果看,國有資本參股顯著提升了民營企業社會責任表現。(2)從作用機制看,“資源效應”和“優化效應”是國有資本參股提升民營企業社會責任表現的作用機制,國有資本參股一方面通過緩解民營企業融資約束來提升企業的社會責任表現;另一方面通過提高民營企業資產配置效率,進而影響其社會責任表現。(3)從分組檢驗結果看,相比于內部控制質量好及社會責任敏感度高的民營企業,內部控制質量差、社會責任敏感度低的民營企業社會責任表現受國有資本參股影響更明顯,且國有資本參股對企業社會責任表現的提升效應在低市場化程度地區更明顯。

可能的貢獻在于:(1)豐富了有關企業承擔社會責任的影響因素研究。以往文獻主要從企業財務績效(黃保亮和侯文滌,2018)[7]、制度背景(Clarkson,1995;賈平興和劉益,2014)[8-9]、高管特征(許年行和李哲,2016;文雯和宋建波,2017;胡禮文和嚴一航,2023)[10-12]及行業屬性(楊忠智和喬印虎,2013)[13]等角度溯因企業承擔社會責任行為,鮮有從股權結構安排角度展開研究。以新一輪企業混合所有制改革通過逐步引入不同產權資本、員工持股、聯合投資、并購重組等多種方式,促進股權融合、資源整合、戰略合作,發展混合所有制經濟的改革實踐出發,探求國有資本參股形式的“逆向混改”能否通過股權結構提升民營企業的社會責任表現。(2)豐富了混合所有制改革的后果研究。以往文獻更多側重于混合所有制改革對企業創新(陳林和唐揚柳,2014;羅宏和秦際棟,2019;朱磊等,2019;朱磊等,2022)[14-17]、現金持有(楊興全和尹興強,2018)[18]、債務融資(吳秋生和獨正元,2019)[19]、股利分配(盧建詞和姜廣省,2018;黎文飛等,2020)[20-21]等投融資行為以及投資效率(許晨曦等,2020;李井林,2021;趙璨等,2021)[22-23,5]、并購價值(李濟含和劉淑蓮,2020)[24]、財務績效(郝陽和龔六堂,2017)[25]等經濟后果的研究,鮮有文獻從企業社會責任表現的角度對混合所有制改革的非經濟價值效應傾注更多關注。從“資源效應”和“優化效應”的視角深入分析國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響,為評價混合所有制改革的非經濟效果提供直接的經驗證據。(3)在一定程度上驗證了混合所有制改革是一種“互利互惠”的戰略舉措。對于民營企業而言,引入國有資本能夠有效緩解融資約束,彌補制度缺失帶來的各種損失;對于政府而言,企業能為其分擔更多的政策性任務,促進政府與市場改革,為進一步深入推進“逆向混改”提供參考依據。

二、文獻回顧與研究假設

(一)文獻回顧:混合所有制改革相關研究

混合所有制在中共十八屆三中全會上以頂層設計姿態登上了舞臺,并被賦予了全新的高度與使命。自此,學者們從股權結構和高層治理兩個維度(混合深入度、制衡度、控制權轉移、委派董監高)展開了大量研究。在國企混改中,非公有資本以股權形式進入企業,便形成非國有股東。非國有股東的“逐利天性”有助于降低政府干預(馬新嘯等,2021)[26],通過完善企業激勵和監督機制,遏制管理者的“無所事事”抑或“胡作非為”(金宇超等,2016)[27],進而達到提升業績和企業價值的目的。此外,還有不少研究從不同角度實證研究了混合所有制改革的影響。然而也有不少學者發現簡單的股權混合并不能真正發揮“治理效應”(馬連福等,2015;劉運國等,2016;蔡貴龍等,2018;馮慧群和郭娜,2021)[28-31]。對此,有學者提出股權與控制權不對等配置邏輯(劉漢民等,2018;鄭志剛等,2019;李蒙等,2021)[32-34],具體是讓非國有股東委派高管甚至是超額委派,確保其正當權利(馮慧群和郭娜,2021)[31]。

最近幾年,“逆向混改”也成為學者們討論的熱點。引入國有資本能夠顯著提高民營企業的創新投入和創新水平,并隨所處內外部環境的不同,異質資本的影響程度也有所差異。董小紅等(2021)[35]基于政企關系、治理水平和社會責任的中介效應來探討引入國有資本對民營企業融資約束的影響。葉永衛和張磊(2022)[36]則基于現金耗散假說驗證了國有資本參股促使民營企業就業吸納能力的提升。然而“逆向混改”也存在消極作用。肖正等(2022)[37]研究發現,國有資本進入民營企業通過提高代理成本、加大政府補助來增強管理者惰性,進而推高民營企業僵尸化風險。而很少有文獻涉及混改對民營企業的社會責任表現的研究。因此,試圖從“逆向混改”角度出發,探究國有資本對民營企業社會性行為的影響效應及其機制,為經濟社會發展提供企業層面的經驗借鑒。

(二)理論分析與研究假設

企業承擔社會責任作為一項社會性的投資活動,需要充足的資源和長遠的戰略規劃。深受不同的內外部環境影響,企業傾向于將社會責任行為,尤其是慈善捐贈行為,作為一種帶有保險性質的“防御策略”,抑或一種事后的“救火策略”。其中,戰略選擇理論為其提供了有力的理論解釋。該理論認為,當企業意識到外部環境不利時,會積極進行社會責任戰略選擇,究其緣由企業履行社會責任具有信息溝通效應,有助于企業獲得聲譽資本(Godfrey,2005)[38]。已有不少研究證明這一點:企業承擔社會責任是掩蓋污染環境、虐待員工等丑惡行徑,轉移和分散投資者、媒體、公眾注意,減少違規被查處風險的機會主義行為(Godfrey,2005;高勇強等,2012;吉利等,2014;劉姝雯等,2019)[38-41]。

然而,需要強調的是,我國企業承擔社會責任仍處于抗拒和逃避狀態(鄒穎和趙亞軒,2021)[42]。相比國有企業,民營企業承擔社會責任所面臨的困難更多。其一,企業可投入社會責任活動的經濟資源有限,且“融資難融資貴”問題較突出。究其緣由,國有企業實際控制人為政府,整體的債務評級要高于以自然人為控制人的民營企業,更多的經濟資源自然會流向國有企業(曾敏等,2022)[6]。因此,國有資本參股后,能夠有效緩解民營企業的融資約束,從而影響企業社會責任表現。具體體現在:一方面,國有資本參股能夠提高民營企業資源獲取能力。當國有資本參股民營企業時,更多的政府補貼、更有力的稅收政策會向民營企業傾斜,幫助企業減少現金流出、減輕稅收負擔(郝陽和龔六堂,2017;趙璨等,2021)[25,5],先天性不足在一定程度上得以彌補。可投入資源的增加能夠有效降低企業資金鏈斷裂風險,進而提高企業社會責任水平。另一方面,國有資本的參股向外界傳遞利好消息,提高投資者信任、減少各類不公平待遇。眾所周知,民營企業所處的生存環境極為惡劣,“所有制歧視”“規模歧視”“信貸歧視”以及正式制度缺失帶來的產權侵害風險(鄒豐和張晨,2021)[43]往往都是企業經營所面臨的重要挑戰。比起更有可能受到產權侵害的民營企業,投資者更愿意將資源配給國有企業。而民營企業獲得國有資本,無論是“企業主動型”引入還是“政府主導型”引入,意味著企業與政府建立了”共生關系”(宋增基等,2014)[44],這一關系會形成一種保護機制,降低企業產權侵害風險、提高投資者信任、緩解各類不公平待遇。簡言之,國有資本參股對企業社會責任產生正向影響。

其二,企業承擔社會責任并非零成本,再加上企業內部缺乏系統、科學的社會責任管理機制,難以有效將社會責任成本轉為財務績效(趙存麗和喬貴濤,2015)[4]。出于對企業利潤減少、效率降低、成本增加的擔憂,管理當局參與社會性活動的內在動力不足。比起社會性活動,企業更傾向于開展金融投資、購買理財產品等活動,以此獲得短期收益(劉姝雯,2019)[41]。已有文獻證明企業金融化對實體投資具有“擠出效應”(郭麗麗和徐珊,2021)[45],導致企業資源配置效率低下。當民營企業參與混改,國有資本背后的政府在一定程度上會干預企業的經營決策,鼓勵企業為其分擔政治任務,將資源更多地用于提升社會責任表現上。當然,獲得政府資源傾斜的民營企業也將積極響應國家號召,更愿意提高企業捐贈水平。由此,提出假設:

H1:國有資本參股顯著提升民營企業社會責任表現。

內部控制被認為是保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告真實可靠等的重要手段,也是影響企業社會責任表現的重要因素之一(劉浩等,2015)[46]。王海兵等(2011)[47]認為,企業內部控制的最大風險是企業社會責任風險,若該風險失控,則會大大降低企業可持續發展的能力。高質量的內部控制有助于改善企業決策,及時預防對企業利益造成損失的行為,提高企業決策規劃的理性以應對各個利益相關者的需求,進而提升企業社會責任水平。內部控制質量較低的企業存在更嚴重的代理問題,履行社會責任的意愿也相對較弱,國有資本的參股在一定程度上抑制民營企業的自利行為,督促其履行更多的社會責任。由此,提出假設:

H2:相比于內部控制質量高的企業,國有資本參股對內部控制質量低的民營企業社會責任表現的提升作用更顯著。

一般來說,在市場化程度高的地方,產品和要素市場更加完善,投資者的總體經濟條件更好,企業外部融資相對而言更加便利(翟勝寶等,2014)[48],民營企業吸引外來資本以促進企業投資的可能性也相對較大。而在市場化程度較低地區,投資者保護較弱,民營企業所面臨的產權侵害風險更甚,同時企業缺乏外部融資渠道,很難應付激烈的市場競爭。因此,市場化程度較低地區的民營企業有較強動機引入國有資本以維護自身權益,享受更多的政府補助與稅收優惠,并且為博取政府的好感努力提升自身的社會責任表現。由此,提出假設:

H3:相比于市場化程度高的地區,國有資本參股對市場化程度低地區的民營企業社會責任表現的提升作用更顯著。

社會責任敏感度也會影響企業的社會責任表現。社會責任敏感企業往往涉及食品安全,環境污染等問題,這也使得這些領域受到更多媒體與公眾的關注。Campbell(2007)[49],高勇強等(2012)[39]等認為比起社會責任敏感度低的企業,社會責任敏感企業為掩蓋不負責任行為而進行更多的慈善公益活動;韓金紅和楊小偉(2022)[50]的研究也驗證了這一點。不難看出社會責任敏感度低的企業對社會性行為的追求并不如社會責任敏感度高的企業強烈。而當國有資本參股后,在政府的干預下,社會責任敏感度低企業的社會責任表現可能會有所提升。因此,提出假設:

H4:相比于社會責任敏感度高的企業,國有資本參股對社會責任敏感度低的民營企業社會責任表現的提升作用更顯著。

根據上述理論分析和假設提出,得出全文的理論分析邏輯框架,如圖1所示。

圖1 邏輯框架圖

三、研究設計

(一)樣本選取與數據來源

考慮到和訊網自2010年起開始披露企業社會責任評分數據,以2010—2020年滬深A股上市企業為研究對象。企業社會責任數據來自和訊網,前十大股東性質及持股比例等數據來自色諾芬數據庫,其他財務數據來源于國泰安數據庫。根據數據庫所提供的信息,選取實際控制人性質為“民營”的企業,并對所獲得的數據作了如下處理:(1)剔除ST、*ST以及財務數據不連貫的上市公司樣本當年數據。(2)為了保持研究樣本企業資本結構的一致性,剔除金融保險類上市公司。(3)為避免財務數據存在扭曲的可能性,剔除研究期間內上市時間小于1年的公司樣本。(4)為消除預期結果受極端值的影響,所有連續型變量均進行上下1%的縮尾處理。

(二)模型設定與變量定義

1.模型設定。借鑒李井林等(2021)的研究設計,構建如下模型檢驗國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響:

(1)

式(1)中,CSPi,t為民營企業i在t年度的社會責任表現;Statei,t為民營企業i在t年度所引入的國有股權比例,其系數為關注的重點;Control為控制變量,則為誤差項,反映那些未被觀察到的因素對因變量的影響。

2.變量定義。因變量為企業社會責任表現(CSP)。參考李井林(2021)[23]、董小紅(2021)[35]等做法,以和訊網企業社會責任報告評分作為因變量。該值越大,表明企業社會責任表現越好。

自變量為國有資本參股(State)。根據所收集的企業前十大股東性質及其持股比例數據,采用民營企業是否存在國有資本參股(Dum_state)和國有資本參股比例(Num_state)作為因變量。具體定義為:當樣本民營企業前十大股東中包含國有股東時,則視為存在國有資本參股,變量Dum_state賦值為1,否則為0;國有資本參股比例(Num_state)則為前十大股東中國有股東持股比例總和。

對以下變量進行控制:股權集中度(Top10)、資產負債率(Lev)、成長能力(Growth)、現金流比率(Cashflow)、董事會規模(Board)、董事會獨立性(Indepen)、兩職合一(Dual)、公司年齡(Age)。變量定義如下:

表1 變量定義

四、假設檢驗結果分析

(一)描述性統計與相關性分析

表2是基本統計量結果,民營企業社會責任表現(CSP)的均值為4.264、中位數為3.8、最大值與最小值相差25,表明上市民營企業中承擔社會責任表現存在較大差異,并且約有一半企業社會責任表現低于平均值;國有資本參股(Dum_state、Num_state)的中位數為0,表明至少有50%的民營企業中不存在國有資本參股;股權集中度(Top10)最大值為87.550、最小值為0.048、標準差為15.085,表明民營企業股權集中度差異較大,再看平均值58.062,說明我國民營企業普遍存在股權過于集中現象。公司年齡(Age)均值為16(1)注:本文的公司年齡(FirmAge)是以公司成立年限加1取自然對數衡量的,因此由2.807換算得出公司年齡約為16。;虛擬變量社會責任敏感度(INDU)均值為0.741,說明所選樣本中約有74%的企業屬于社會責任敏感性行業。

表2 主要變量的描述性統計

進一步對各變量進行Pearson相關性檢驗,結果未報告(2)由于篇幅限制,相關性檢驗、多重共線性檢驗結果均未報告,若有所需,可向作者索取。。企業社會責任表現(CSP)與國有資本參股變量Dum_state和Num_state的Pearson相關系數分別為0.039、0.051,并且均在1%的水平上顯著,初步證實了假設H1;除了董事會獨立性(Indepen)和兩職合一(Dual),其他變量均與因變量(CSP)在1%的水平上呈現顯著正相關關系,而董事會獨立性和兩職合一與企業社會責任表現負相關。另外,通過多重共線性檢驗結果得知主要變量之間不存在共線性問題,預期不會對實證結果產生影響。

(二)單變量分析

樣本是否存在國有資本參股分組的單變量檢驗結果如表3所示。可以看出,所選取的樣本中存在國有資本參股的企業少于國有資本非參股企業;國有資本參股的民營企業社會責任表現要顯著高于國有資本非參股企業,并且國有資本參股與否在1%的置信水平通過了均值和中位數的T檢驗;另外,Mann-Whitney U檢驗(又稱秩和檢驗)結果同樣表明兩者之間存在顯著差異。

表3 國有資本參股組間差異檢驗結果

(三)多變量回歸分析

1.國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響。為檢驗假設H1,首先采用普通最小二乘估計法(OLS)對模型(1)進行回歸,檢驗結果如表4的第(1)列所示。因變量Dum_state的回歸系數為正并且在1%的水平上顯著,說明國有資本參股顯著正向影響民營企業的社會責任表現,支持假設H1。就控制變量來說,股權集中度(Top10)、公司成長能力(Growth)、現金流比率(Cashflow)以及董事會規模(Board)均與企業社會責任表現顯著正相關;資產負債率(Lev)卻與企業社會責任表現顯著負相關,可能是因為當企業負債更多的時候往往都不愿意將資源用于提升社會責任表現上。另外,董事會獨立性(Indepen)和兩職合一(Dual)與企業社會責任水平在統計上不顯著,可能的原因是我國尚未形成完善發達的獨立董事市場,董事會都由內部董事所支配,這使得獨立董事制度的執行大打折扣。

表4 假設檢驗

經過上述分析可得,國有資本參股提高1個百分點,民營企業社會責任表現則提高0.187個百分點。然而OLS回歸只能得到國有資本參股對民營企業社會責任表現的條件期望影響,并且最小二乘模型中殘差平方和容易受到極端值的影響,回歸結果難免出現偏誤。再者OLS回歸只能大體上反映自變量對因變量的影響,對處于不同分位點的因變量,自變量是否也能起到作用我們無從得知。基于此,采用Koenker &Bassett(1978)提出的分位數回歸對模型(1)進行再次檢驗。分位數回歸是對均值回歸的拓展,分位數回歸假設因變量(企業社會責任表現CSP)條件分布的分位數是自變量(國有資本參股Dum_state)的線性函數,可以估計自變量對因變量在每個分位點上的影響。表4的(2)～(6)列顯示了0.1、0.3、0.5、0.7和0.9共5個分位點的回歸結果。可以看出,只有0.1和0.3兩個分位點顯著;從0.5分位點到0.9分位點,隨著分位點的升高,國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響在整體上逐漸減弱,但是在統計上并不顯著,原因可能是當企業社會責任表現本身就比較高時幾乎不會受到國有資本參股與否的影響。

2.分組檢驗。從企業內部控制質量、企業所屬地區市場化程度以及企業社會責任敏感度等方面展開。

(1)企業內部控制質量的影響。采用迪博內部控制指數對企業內部控制質量加以量化,并按照年度中位數分為高低組。檢驗結果如表5列(1)和列(2)所示,在內部控制質量低組Dum_state的系數在更大且在更高的顯著性水平上顯著,表明國有資本參股在內部控制質量低的民營企業中發揮效用更顯著,假設H2得證。Sobel檢驗同樣證實了這一點。

表5 分組檢驗

表6 穩健性檢驗

(2)企業所屬地區市場化程度的影響。采用樊綱市場化指數來衡量地區的市場化程度(3)注:由于方案告知書只更新到2016年,其余四年是根據平均增長率推算所得。。檢驗結果如列(3)和列(4)所示,市場化程度高組Dum_state的系數在1%的水平上顯著為正,而在低組系數不顯著,表明國有股權參與對民營企業社會責任表現的影響僅在市場化程度較高的地區起作用,假設H3未得到支持。可能是因為市場化程度低的地區所面臨的環境壓力較小,企業通過社會責任表現來向投資者傳遞信息的意愿較小。

(3)企業社會責任敏感度的影響。高勇強等(2012)[39]認為社會責任敏感度高的企業往往因環境污染、食品安全等問題受到社會公眾的關注。為轉移公眾注意力,避免不負責任行為被報道,社會責任敏感度高的企業通常會積極承擔社會責任。參考以往文獻的做法,按照證監會《上市公司行業分類指引》進行行業分類(4)注:將采掘業、食品行業、重污染行業(主要包括冶金、化工、石化、煤炭、火電、建材、造紙、釀造、制藥、發酵、紡織、制革和采礦業)列為社會責任敏感性行業,若樣本企業屬于上述行業取1,否則取0。。檢驗結果列(5)和列(6)所示,在兩組中Dum_state的系數均顯著為正,表明社會責任敏感度高與否,國有資本參股均能提高民營企業社會責任表現,而在敏感度低組該作用更顯著,并且通過了Sobel的組間系數差異檢驗,假設H4得到支持。

3.穩健性檢驗。(1)自變量滯后一期。為解決自變量與因變量互為因果導致的內生問題,將自變量滯后一期再進行檢驗,回歸結果未發生實質變化。(2)雙向固定效應模型。基于對未觀測到的不隨時間變化的企業個體異質性的考慮,同時固定企業個體和時間效應,重新進行回歸估計。(3)替換變量。第一,借鑒羅宏和秦際棟(2019)對國有資本參股的認定方法,采用企業前十大股東中國有股東持股比例總和(Num_state)對自變量進行替換。第二,借鑒買生和楊一蘇(2017)[51]的做法,采用每股社會貢獻值來衡量企業社會責任表現(5)具體計算公式:每股社會貢獻值=(凈利潤+所得稅費用+稅金及附加+財務費用+應付職工薪酬年末數-應付職工薪酬年初數+支付給職工以及為職工支付的現金+公益性捐贈)/年末總股數。。(4)改變樣本范圍。以2013年為時間節點,檢驗混合所有制改革對民營企業社會責任表現的影響。一系列檢驗結果均與前文基本一致,進一步證明研究結論具有穩健性。

4.機制檢驗。前文結果表明,國有資本參股能夠正向影響民營企業社會責任表現,通過幾組穩健性檢驗,得出一致的結論。那么,國有資本參股是如何影響企業社會責任表現的,背后的表現路徑又是怎樣的呢?根據前文分析可知,國有資本參股能夠緩解民營企業的融資約束,以此提升其社會責任表現。而有學者研究發現異質資本也可通過提高資產配置效率來影響企業社會責任行為(董小紅等,2021)[35]。對此,國有資本參股究竟是通過融資約束機制影響民營企業社會責任,還是通過資源配置機制?抑或兩者兼而有之?下面分別對這兩條路徑進行機制檢驗。

(1)國有資本參股影響民營企業社會責任表現的融資約束機制。以SA指數作為融資約束的衡量指標(6)具體公式:SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age;其中,Size為企業規模,以企業總資產取對數來衡量;Age為企業年齡,以樣本觀測年份減去企業注冊年份來衡量;借鑒董小紅等(2021)對SA指數進行了取絕對值的處理,該指數越大,說明企業融資約束程度越大。,檢驗結果如表7列(1)和列(2)所示。列(1)反映了國有資本參股與融資約束顯著負相關;列(2)反映了加入融資約束這一中介變量后,Dum_state系數相比表4列(1)有所減小,融資約束系數為負,表明國有資本參股能夠有效緩解融資約束,進而提升民營企業社會責任表現。另外,Sobel檢驗的Z統計量在1%的水平上顯著,進一步證實了融資約束的中介效應。

表7 機制檢驗

(2)國有資本參股影響民營企業社會責任表現的資源配置機制。選取資產收益率(ROA)度量企業的資產配置效率,該值越大效率越高。列(3)反映了國有資本參股正向影響資產配置效率;列(4)反映了資產配置效率在國有資本參股與民營企業社會責任表現之間發揮的中介效應也成立。

綜上,國有資本參股影響民營企業社會責任表現有兩條路徑,即緩解融資約束和提高資源配置效率,這主要是因為異質資本在緩解民營企業融資約束的同時在一定程度上也提高了民營企業的資產配置效率,從而促進社會責任表現的提升。

五、結論與啟示

激活非國有企業活力,支持非國有經濟健康持續發展是現階段重點關注的議題之一。選取2010—2020年A股上市民營企業為樣本,研究分析民營企業與國有資本的合作對社會責任表現的影響,結果表明:(1)國有資本參股顯著提升了民營企業社會責任表現。(2)從國有資本參股與民營企業社會責任表現的傳導機制看,國有股權即可緩解民營企業融資約束,也可提高資源配置效率,從而達到企業社會責任表現的提升效果。(3)從內外部環境因素的調節效應看,地區市場化程度與國有資本參股存在一定的互補效應,在市場化程度較高的地區,國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響更顯著,而在市場化程度較低的地區,該作用就不那么明顯;社會責任敏感度和企業內部控制質量則與國有資本參股呈現出一定的替代效應,即國有資本參股對民營企業社會責任表現的影響在社會責任敏感度低且內部控制質量差的企業更顯著。

政策啟示是:(1)積極推進異質資本合作,提高企業資源獲取能力,進行資源合理配置。結果表明,民營企業通過與國有資本合作,形成多元化的股權主體,能在一定高程度上得到政府庇護,獲得更多補貼與稅收優惠,從而緩解自身融資約束,并相應承擔國有資本的政策性負擔,提升社會責任表現。因此,民營企業混合所有制改革需從廣度和深度同時推進,實現異質資本的相互融合,相互制衡。(2)環境是影響企業行為決策的重要因素。民營企業能否持續健康發展,更多取決于國有資本參股是否真正發揮其優勢,內外部環境是否為其提供保障。研究發現,地區市場化程度越高,國有資本參股對民營企業社會責任表現的提升作用越明顯。因此,提高民營企業社會責任表現還需從根源上解決民營企業所面臨的制度困境,力求營造良好的營商環境。